4月29日晚间，东阿阿胶披露了2019年一季报。季报显示，2019年前三个月，东阿阿胶实现营业收入12.92亿元，同比下滑23.83%；归属于母公司股东的净利润为3.93亿元，同比下滑35.48%。由于营收、净利双双下滑，4月30日，东阿阿胶开盘跌停，报42.48元/股。随后，东阿阿胶打开了跌停板，截止收盘，报收43.79元/股。
营收净利双下降
其实，对于东阿阿胶来说，营业收入和净利润出现下滑并不是什么新鲜事，从2015年开始，东阿阿胶的营业收入增长率和净利润率已经连续多次出现了下滑。
2019年3月13日晚间，东阿阿胶披露了2018年年报。数据显示，2018年东阿阿胶实现营收73.38亿元，同比下降0.46%；归属上市公司股东的净利润为20.85亿元，同比增长1.98%，虽然有所增长，但是扣除非经常性损益后的净利润为19.15亿，则同比下滑2.32%。
需要注意的是，净利润1.98%左右的同比增速在东阿阿胶近几年的业绩中是最低的。东阿阿胶2015年、2016年、2017年的净利润同比增速分别为19%、14%和10.36%。而东阿阿胶营业收入的同比增速从2015年的35.94%、2016年的15.92%、2017年的16.7%，一路下滑到2018年的-0.46%，出现负增长。
公开资料显示，东阿阿胶是我国最大的阿胶企业。根据2018年的年报，东阿阿胶的主营业务由四部分构成：阿胶系列产品、医药贸易、其他、其他业务。2018年，这四部分贡献的收入分别为63.17亿元、5672万元、9.47亿元和1825万元，占总收入的比重分别为86.08%、0.77%、12.90%、0.25%，而且前三部分对应的毛利率分别为74.98%、0.22%、10.30%。可以看出，阿胶系列产品是东阿阿胶最主要的收入和利润来源。
东阿阿胶的阿胶系列产品主要包括阿胶产品(阿胶块、复方阿胶浆)和阿胶衍生品(桃花姬阿胶糕、小分子阿胶和九朝贡胶)，其中，阿胶块是东阿阿胶最主要的收入和利润来源。
对于阿胶块的销售情况，东阿阿胶的财报没有具体信息可查。不过，东阿阿胶的阿胶块主要由母公司经营，我们可以从中一窥端倪。（还有100只业绩地雷股，请关注“Sina股票助手”wei 信号，私信回复“公司”即可）
财报显示，2018年，东阿阿胶的母公司实现收入59.77亿元，同比下降1.49%；净利润21.11亿元，同比下降0.58%。同时，根据公告，2017年11月底，母公司阿胶块的出厂价上调了10%。
在阿胶块价格上调的情况下，母公司收入却出现下滑，这表明阿胶块的销量出现了下滑，估计下滑幅度在10%左右。这属于典型的“价升量减”，不是健康的增长方式。
应收账款大幅增加
财报显示，截至2018年年末，东阿阿胶的应收账款和应收票据的账面价值分别为9.02亿元、15.05亿元，相比2018年年初分别增长了78.77%和172.65%，两者的账面价值都创下了上市以来的新高。而同时，2018年，东阿阿胶的营业收入为73.38亿元，同比增长了-0.46%。也就是说，在2018年，东阿阿胶的收入基本上没有增长，但是应收账款和应收票据却大幅增加，这可不是一个好信号。
资料显示，东阿阿胶采用的是经销商销售模式，应收账款大幅增加，表明东阿阿胶对下游经销商采用了较为宽松的销售政策。很显然，如果仍然采用之前的销售政策，那么东阿阿胶2018年的收入将会出现明显下滑。
另外，应收票据分为银行承兑汇票和商业承兑汇票。银行票据是由银行通过冻结对方的保证金来进行担保的，因此银行无条件兑付；而商业票据则不需要保证金，银行如果发现对方账面没有钱，就不会兑付。从这个角度看，商业票据和应收账款没有太大区别。
再来看一下东阿阿胶应收票据的情况。截至2018年年末，东阿阿胶的银行承兑汇票和商业承兑汇票的账面余额分别为7.82亿元和7.5亿元。而在2018年初，这两项的账面余额分别为5.52亿元和零元。可以看出，东阿阿胶2018年新增的应收票据，主要是商业承兑汇票，这与应收账款增加并无本质区别。
年报数据显示，东阿阿胶商业承兑汇票的第一大客户形成的账面余额为4.5亿元，全部是2018年新增的。按照17%的增值税率计算，这笔商业承兑汇票对应的收入为3.85亿元。
同时，东阿阿胶的年报还披露了前五大客户的情况，其中第一大客户2018年贡献收入5.17亿元。如果按照“公司商业承兑汇票和收入第一大客户为同一企业”推算，2018年，东阿阿胶第一大客户为上市公司贡献的收入中，至少有74.47%的比例是通过赊销形式实现的，这属于非常激进的销售政策。
其实，向下游经销商压货在中国是屡见不鲜的现象。为了冲业绩，企业用激进的赊销方式，不惜一切卖货给经销商，表面上业绩好了，实质上说明企业现金流紧张，行业地位出现了下滑。如果终端销售不畅，今年的压货往往意味着明年的业绩下滑，因为经销商已经被透支了。如果同时应收账款大幅增加，说明销售的商品都堆积在经销商的仓库中，货款却没有打进企业的账户。
“适得其反”的提价行为
对于东阿阿胶来说，最引人注目的就是不断提价的行为，硬生生把阿胶变成了奢侈品。
2018年12月20日，东阿阿胶发布公告称，为推动阿胶行业可持续发展，结合公司投入和市场供需情况，决定从12月21日起，公司重点产品东阿阿胶的出厂价上调6%。而值得注意的是，据不完全统计，自2006年至今，东阿阿胶共进行了17次提价，阿胶块的零售价从每斤约80元飙升到了目前的近3000元，涨幅接近40倍。
一般来说，频繁的提价会让消费者反感，现在市场上可选择的产品比较多，持续提价会让一部分消费者放弃购买东阿阿胶的产品。事实上，不断提价的行为已经影响到了阿胶产品的销量。
相关数据显示，东阿阿胶的销量从由2006年的3515吨下降至2018年的2000吨，在人民生活水平不断提高的12年间销量下降了43.10%。而且从财报表现来看，这种单纯依赖提价的营收增长方式显然已经走到了尽头。
经过连年大幅提价之后，东阿阿胶产品的价格已经远远超过竞品。例如，240克的盒装东阿阿胶片的价格为1300元左右，240克的盒装福胶阿胶片的价格为700元左右，两者的价格相差了近一倍。
最为关键的是，东阿阿胶和福胶的产品并没有本质上的明显差异，而具有价格优势的福胶以及其他阿胶生产商自然会分流掉大量客户，造成东阿阿胶主力产品的竞争力的持续下降。
阿胶块的主要功用是补血滋阴，这并不是可以让人上瘾的必需性产品。目前具有类似功能的保健品种类众多，就连普通的大枣都具有补血滋阴的功能，阿胶的替代品比比皆是。如果阿胶定价太高，消费者完全可以选择其他替代品。
驴皮紧缺导致存货高企
值得一提的是，阿胶价格暴涨的背后隐藏着中国毛驴存栏数极速降低的事实。
众所周知，阿胶是由驴皮制成的，驴皮是阿胶行业的战略性资源。国家统计数据显示，近年来，我国毛驴产量不断下降，2012年我国毛驴产量为462.4万头，到 2017年已经下降到267.8万头，累计下降幅度达到42.1%，预计2018年毛驴产量将下降到206万头。
东阿阿胶不断增长的存货，也从侧面反映出阿胶原材料——驴皮的紧张程度。
综合近几年的年报数据，2015年至2018年，东阿阿胶各期末存货的账面余额分别为17.25亿元、30.14亿元、36.07亿元和33.69亿元。在存货中，增长最快的是原材料，而原材料中大部分是驴皮。
数据显示，2015年至2018年，东阿阿胶各期末原材料的账面余额分别为4.42亿元、16.89亿元、19.54亿元和18.22亿元，。但是即使存货这么高，仍然不能满足公司的生产需求。
按照2017年驴皮市场价格每张3000元计算，2018年末，东阿阿胶的存货中驴皮约有61万张，远远不能满足东阿阿胶每年驴皮400万张的用量。
根据行业数据，70万张驴皮可以产出1000吨阿胶，而东阿阿胶在2018年末的驴皮存货很难保证1000吨的阿胶产出。
2017年，单张驴皮的市场价格已经涨到了3000元，但是依然没能引起养殖户的兴趣。因为养殖毛驴是个长周期过程，一头驴要养育3年至4年才能宰杀取皮。
费用降低、投资收益“暗含玄机”
财报显示，2018年，东阿阿胶的销售费用为17.76亿元，同比下降1.61%；占收入的比重为24.2%，同比下降0.29个百分点。
具体来看，2018年，东阿阿胶的市场推广费、广告费、运输费出现全面下降。其中，市场推广费从2017年的8.61亿元下降至2018年的7.79亿元，广告费从5.14亿元下降至4.69亿元，运输费从3995万元下降至3003万元。
一般来说，企业进行市场推广和广告支出的目的是为了扩大产品市场份额，提高产品销量和知名度。压缩当期费用支出，最直接的效果是可以增加当期利润、美化报表，但是并不利于拓展市场和渠道，会引起收入端的下滑，继而再压缩费用增利，容易形成一种恶性循环。
另外，投资收益对东阿阿胶的净利润也有较大贡献。
财报显示，2018年，东阿阿胶的投资收益为1.65亿元，占净利润的比重为7.91%。这笔收益主要来自于理财产品利息收入9980万元，截至2018年年末，东阿阿胶的其他流动资产中，理财产品的账面余额高达27.06亿元。资金是宝贵的，在急需资金发展生产的时候，东阿阿胶却把资金买理财，实在是令人费解。
在东阿阿胶的投资收益中，除了理财产品利息收入外，还有一笔“因丧失控制权后剩余股权按公允价值重新计量的利得”产生的投资收益，金额有6227万元。
公告显示，2018年，东阿阿胶引入新股东对昂德生物药业有限公司增资入股。根据投资协议，新股东增资1.39亿元，占增资后的股权比例为51%，增资完成后，东阿阿胶持股比例下降为49%，丧失对昂德生物药业有限公司控制权，自2018年7月1日起，东阿阿胶不再将昂德生物药业有限公司纳入合并范围。
表面上来看，这项交易带来了6227万元的投资收益。但是，实际上，这笔交易根本不会带来任何的现金流入，不过是一个“会计游戏”而已。需要注意的是，东阿阿胶2018年的净利润仅比2017年增加了4100万元，那么，很显然，如果没有这笔“会计游戏”产生的投资收益，东阿阿胶的净利润增长率将会是负值。
实际上，关于业绩下滑的问题，东阿阿胶也不是无动于衷。2017年和2018年连续两年，东阿阿胶都提出，将通过产品科技创新，开发“阿胶+”系列产品，希望能够打开新的增长空间。
不过，未来东阿阿胶营收能否靠产品创新抵挡住原材料紧缺的风险，扭转自己业绩下滑的状态，还有待观察。
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