机构：招商证券股份有限公司 研究员：宁浮洁
事件:苏宁发布2019Q1季报,报告期内公司实现营业收入622.42亿元,同比提升25.44%;实现归母净利润为1.36亿元,同比提升22.16%;实现扣非净利润-9.9亿,同比下降-4931%。
线上增速跑赢行业增速,整体GMV和收入符合预期。2019Q1整体GMV为869.26亿元(yoy+25.38%);线上GMV为541.24亿元(yoy+36.06%),占比62.3%。其中自营GMV为379.09亿元(yoy+40.87%),占比70.04%;平台GMV为162.15亿元(yoy+26.08%);线下GMV为328.02亿元(yoy+10.97%)。受经济环境影响行业整体承压,但线上增速跑赢行业增速(Q1网络零售增速为21%),电器大店同店-4.92%,红孩子+15.7%。测算线上收入328.06亿元(yoy+41%),线下收入294.35亿元(yoy+12%),判断增长主要来源于同比净增的603家电器大店和103家红孩子,符合预期。
毛利率环比改善,若剔除小店亏损整体经营性净利润持平。2019Q1毛利率为15.90%(-0.47pct),环比改善。销售费用率为13.21%(yoy+1.45pct);管理费用率为1.94%(yoy-0.39pct);财务费用率为0.8%(yoy+0.41pct),研发费用率为1.39%(yoy+0.43pct);整体费用率17.34%(+1.91pct),销售费用同比增加23.88亿元使得短期亏损加大,若剔除小店亏损,整体费用率约为15.89%(+0.36pct),与毛利率基本打平。Q1实现非经损益实现11.26亿,主要为万达商业的4.48亿和交易性金融资产等实现的6.68亿投资收益,短期取得投资收益为业务发展提供充足现金流。
短期备货增加和小店预付拖累现金流,双线模式静待利润率改善。2019Q1经营性现金流为-58.17亿元(剔除金融为-13.81亿元),与去年同期-26.49亿元(剔除金融为-12.30亿元)相比无明显改善。Q1仓储964万平方米(yoy+37.7%),快递网点2.67万个(yoy+21.9%),目前处于经营性低点,随全渠道融合加速、小店和金融剥离,预计利润率和现金流有待进一步改善。
投资建议:当前股价对应PS处于历史低位,维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示:宏观经济下行、线上增速放缓、全渠道拓店不及预期。
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