機構：國盛證券有限責任公司 研究員：王磊,孟興亞
扣非業績實現增長,財務費用拖累19Q1淨利潤增速表現。2018年公司實現營業收入59.0億元,同比增加15.6%,歸母淨利潤1.8億元,同比下滑35.7%,扣非歸母淨利潤0.7億,同比增長62.2%。經營性現金流量淨額7.9億元,同比增長1370.7%(主要系新能源車充電業務收入大幅攀升所致)。2019Q1公司實現營業收入10.7億元,同比下滑10.3%,歸母淨利潤0.4億,同比下滑36.2%,整體業績符合此前快報預期。 2019Q1年收入有所下滑,主要系受光伏行業政策的影響,一季度無新增光伏電站EPC工程所致;淨利潤下滑較為明顯,主要系1)無新增光伏業務貢獻、2)一季度因利息支出增加,財務費用增至0.7億,同比增長103.2%。
分產品看,2018年各業務線表現符合預期,其中電氣設備實現收入/增速分別為41.9億元/7.1%;毛利潤/增速9.5億元/-7.7%;新能源汽車充電板塊實現收入/增速14.7億元/44.9%;毛利潤/增速3.1億元/26.9%。拆解充電業務,其中運營實現收入/增速5.3億元/153.0%;設備銷售及共建實現收入7.51億元,同比增長106.0%,設備銷售業務略超預期。
綜合毛利率有所波動,期間費用率承壓。公司2018/2019Q1綜合毛利率分別為23.2%/25.6%,同比變化-2.2/3.9個pct,18年下滑主要系市場競爭加劇導致傳統電力設備與充電樁銷售業務毛利率受到侵蝕,19Q1提升主要系產品結構變化,較低毛利率的光伏EPC業務大幅減少。分產品看,2018年電力系統/新能源車充電相關業務毛利率分別為25.1%/21.3%,分別變化-2.3%/-3.0%。公司2018/19Q1期間費用率分別為21.5%/27.4%,同比增長-3.2/5.4個pct,19Q1費用率大幅攀升主要系公司財務費用同比增長103%所致。
充電業務實現總體盈虧平衡,行業龍頭地位愈發穩固:公司年報顯示,包含充電樁運營、充電設備及共建在內的充電樁板塊2018全年實現盈虧平衡。市場核心關注變量充電度數,2016-2018年公司實現年度充電量1.3/4.4/11.3億度,年均複合增長率接近200%,2019年Q1實現充電量4.2億度,同比增長116%。據EVCIPA統計,公司已經投建和上線運營的充電樁數量均居全國首位,市場佔有率超過40%,龍頭地位穩固。結合現狀,我們認為未來驅動充電行業持續增長的兩大因素分別為1)補貼政策對充電基礎設施持續的支持(後續望加大運營環節補貼力度);2)新能源車非線性滲透,充電需求持續增長。據我們測算至2020年,僅充電運營環節,單年市場規模望超250億元。
傳統電力設備業務精耕細作,繼續擴大中標範圍:電力行業,2018年公司參與國網配網協議庫項目4個批次、輸變電項目6個批次,中標產品包含變壓器、箱變等產品覆蓋16個省份,實現湖南、重慶首次中標。軌交領域,公司順利中標烏格、蘭新等鐵路大線項目,再次證明和鞏固了特銳德在鐵路市場的龍頭地位。新興產品方面,公司模塊化智能變電站系列產品訂單大幅增長,中標了全國首套地鐵行業預製艙式變電站、全國首套風電領域220kV全預製艙風電升壓站等,2018年公司簽訂模塊化變電站85個站,累計完成簽訂221個站,一舉奠定行業龍頭地位。
盈利預測:結合最新年報及季報情況,我們調整盈利預測,預計公司2019-2021年三年收入分別為63.43/83.48/105.73億元,歸母淨利潤分別為3.78/6.56/9.82億元,同比增長111.2%/73.6%/49.7%。維持公司“增持”評級。
風險提示:充電樁產業政策風險,充電運營業務出現短期虧損風險,充電運營業盈利能力務無法單純線性外推風險,充電運營盈利後,外部巨頭進入行業競爭的風險。
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