在股價經歷斷崖式下跌的兩個月後，浙系房企佳源國際控股有限公司（02768.HK，以下簡稱“佳源國際”）向資本市場交出了成績單。
佳源國際2018年業績報告顯示，佳源國際合約銷售額201.8億元，同比增長95%，銷售面積178.72萬平方米，同比增長52%，毛利33.06億元，同比增加28.4%。
業績增長之餘，佳源國際的毛利率下滑，現金不算寬裕的問題同樣不容忽視。報告期內，佳源國際毛利率為31.6%，較2017年的33.8%下降2.2%；擁有現金53.33億元，較2017年的68.05億元減少21.6%，其中，5.03億元的銀行存款已質押給銀行用於籌措資金。
2018年，浙江佳源房地產集團有限公司（以下簡稱“佳源集團”）新獲取項目13個，新增建築面積390萬平方米。不過，在其共920萬平方米的總土地儲備中，長三角區域佔比達65%，較集中於浙江和江蘇等地。業務佈局未能走向全國，存在不均衡狀況。
與此同時，快速擴張還帶來了不規範現象。佳源國際在南京的佳源紫金華府項目受到業主的起訴，子公司因此被地方法院強制執行。
2019年4月10日，針對上述問題，《中國經營報》記者致電致函佳源國際方面，公關負責人表示，公司股價波動是被做空機構惡意做空引發的事件，與公司業務及運營無關，亦無礙公司的發展。公司會專注業務發展，為股東創造更佳回報，同時亦會致力提升佳源集團的企業管治水平及透明度。
股價暴跌“危機”
3月27日，佳源國際發佈2018年全年業績公告，董事會主席、實際控制人沈天晴（又名“沈玉興”），新任副主席兼總裁、執行董事張翼，以及聯席公司秘書卓曉楠等管理層悉數出席業績發佈會。
年報顯示，2018年，佳源國際及其附屬公司獲得收益約104.58億元，同比增加約37.50%；毛利約33.06億元，同比增長約28.41%；母公司擁有人應占溢利約為17.94億元，同比增加約34.67%；每股基本盈利約0.72元，同比增長約12.65%。
銷售業績方面，佳源國際實現合約銷售金額約201.8億元，同比增長約94.6%；合約銷售面積約為179萬平方米，同比增長約51.8%。毛利率同比減少2.2個百分點，原因是2018年產生的建築成本較高。
儘管交出一份不錯的成績單，但就在不久前，佳源國際遭受股價閃崩的衝擊。1月17日，香港上市房企的股價出現集體跳水，佳源國際和陽光100中國控股有限公司（02608.HK）股價呈現閃崩。其中，佳源國際跌幅為80.62%，股價由開盤時的13.26港元跌至2.52港元，成交額近11億港元，全天振幅達到91.54%，市值一日蒸發263億港元。
針對股價暴跌的原因，佳源國際緊急召開投資者會議，沈天晴在會議中指出，初步推斷是做空機構利用輿論發佈不實消息，誤導投資者以便混水摸魚所致。對方主要是無中生有地指控公司有兩筆合共3.5億美元的優先票據未能在到期日償還，又利用自媒體引用《2018百強房企銷售增幅排行榜》的錯誤榜單，損害公司的聲譽。
佳源國際在官方平臺也發佈公告稱，有關佳源集團分別於2018年1月18日及4月26日發行共值3.5億美元票息8.125釐的優先票據，佳源集團確認已償還全數款項。
股價暴跌後，佳源國際採取緊急補救措施向外界披露公司的業績情況，還挖來海航系“老將”張翼擔任公司的副主席兼總裁。不過，截至4月22日，佳源國際股價報收3.75港元，與暴跌之前的14港元相差巨大。
據相關媒體報道，沈天晴在業績發佈會上表示，在股價暴跌事件中，公司總結了一些經驗和教訓，以強化自身的管理，“尤其是讓我們更加公開透明”。
子公司被強制執行
一位熟悉長三角房地產市場的業內人士介紹，與佳源國際類似急速擴張的房企，在發展過程中因為子公司銷售壓力，時常出現違規問題。
記者獲取的一份江蘇省南京市中級人民法院民事判決書顯示，南京新浩寧房地產開發有限公司（以下簡稱“南京新浩寧公司”）與董琦、邵駿存在房屋買賣合同糾紛，判決南京新浩寧公司退還二人房屋價款15萬元和3300元案件受理費。
據知情人士透露，自2月26日判決書下達之後，南京新浩寧公司拒不履行，法院隨後受理了董琦、邵駿提交的強制執行申請。
從法律的角度說，南京新浩寧公司以及董事長成為了“老賴”，在強制執行階段，會被納入失信名單。也意味著，公司法定代表人的行動可能會受到各種限制。
判決書顯示，2015年6月29日，邵駿、董琦與南京新浩寧公司簽訂《南京市商品房預售合同》，購買紫金華府A-41幢2單元103室一幢“三室兩廳一衛”的房屋。
邵駿、董琦認為，南京新浩寧公司在銷售案涉房屋時只讓他們看了二樓的樣板房，未告知案涉房屋兩間臥室一間書房，也未告知屋內增設三根排水（汙）管，並且認為案涉房屋設計存在瑕疵。南京新浩寧公司構成違約，邵駿、董琦請求賠償損失20萬元。
南京新浩寧公司方面辯稱，被上訴人購買涉案房產只有受益，沒有任何損失。涉案房屋所在小區較周邊房屋有更高的升值價值，被上訴人購買涉案房產並未造成任何損失，相反是獲得了雙重利益。
記者聯繫上業主的代理律師、江蘇蘇博律師事務所律師吳波，其證實，南京新浩寧公司拒不履行法院的判決，而且佳源紫金華府小區中與邵駿、董琦有同樣遭遇的還有5戶業主，一直到4月11日下午，南京新浩寧公司才突然退還到所有款項。
公開資料顯示，佳源紫金華府即為佳源國際旗下的房地產樓盤，而南京新浩寧公司的原法定代表人即是佳源國際副主席黃福清。
業內人士認為，此類情況不符合上市公司的行為標準，佳源國際內部管理水平有待提高，是法律法規的意識不夠重視的表現。
佳源國際方面對此表示，此次爭拗與銷售人員向業主溝通不足、業主更改了房間用途有關。佳源集團尊重法院的判決，在收到判決書後一直在為履行法院的判決做準備，並在收到二審判決後，要求業主的代表律師提供付款賬戶，但一直未得到對方回覆。近日，公司成功聯繫對方律師，並將15萬元支付到位。
佈局囿於江蘇省
在近年來崛起的浙系房企中，佳源國際的業績並不出彩，在綠城、濱江、中梁和祥生地產等品牌房企面前，其項目規模只能排在梯隊後位。
作為佳源集團在香港的地產上市平臺，佳源國際的營業收入只佔佳源集團地產板塊的五分之一左右。這家偏居嘉興、一路默默無聞的房企，在行業寒冬期卻逆勢發展，以黑馬之姿劍指千億規模的目標。在2018年業績發佈會上，張翼認為，佳源國際衝擊千億目標並不難，而且這是公司的中期戰略目標。
年報顯示，2018年，佳源國際通過項目併購、公開市場招拍掛與合營開發等多種模式，以較低溢價於香港、上海、泰州、常州、江門、貴陽、烏魯木齊及柬埔寨等地取得13個項目，新增總建築面積達390萬平方米。截至2018年底，公司共擁有45個項目，分佈在16個境內外城市，土地儲備總建築面積達920萬平方米。其中，長三角區域佔比65%、粵港澳大灣區佔比15%、其他重點省會城市地區及一帶一路沿線地區分別佔比13%及7%。
在此之前，佳源集團與佳源國際的同一實際控制人沈天晴，沒有將所有地產資產打包進佳源國際，而只是將集中在江蘇省等地的資產裝進其中。從項目佈局看來，佳源國際規模化未能走向全國，而且體量偏小。
上海中原地產市場分析師盧文曦認為，就佳源國際的規模情況而言，只能從重點區域裡尋找相應的項目突破，一線城市門檻太高，其因此多佈局在環上海周邊的城市。規模受限、資金不足在當前市場緊張的情況下，一旦遇到區域不穩定的因素，則很容易產生業績波動，甚至存在被兼併的風險。
針對項目佈局單一的問題，佳源國際方面告訴記者，佳源集團繼續堅持積極外拓與審慎投資並舉的策略，繼續深化江蘇省業務版圖，重點開發“粵港澳大灣區”城市群，緊隨國家“一帶一路”倡議規劃，開拓越南、柬埔寨及澳大利亞等國家的優質項目，把握全球房地產市場的發展機遇。
近兩年來，由於房地產融資渠道收緊，房企資金逐漸緊張，償債壓力加大，從負債方面來看，正試圖向長三角之外地區擴張的佳源國際，亦存在短期償債壓力較大的問題。
年報顯示，截至2018年底，佳源國際擁有現金53.33億元，較2017年的68.05億元減少21.6%，其中，5.03億元的銀行存款已質押給銀行用於籌措資金。銀行及其他借款約為125.75億元，其中1年以內到期的債務約48.01億元，而其期末已質押/受限制銀行存款和銀行結餘及現金總額約為53.34億元，其中受限制銀行存款約8.57億元，扣除該部分額度，公司現金流將難以覆蓋短期債務。
對此，佳源國際方面回應表示，佳源集團現金充裕，同時可靈活安排在售項目的銷售回籠。佳源集團於2019年一季度的銷售金額同比增長46%至36.6億元；銷售均價也較去年同期上升11%至每平方米11234元，反映佳源集團業務發展理想，保持高增長態勢。
在盧文曦看來，佳源國際在擴張過程中需要注意品牌保護，另外拿地環節也要量力而行，根據實際現金流、融資成本狀況接受合理的溢價。
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