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投資評級：買入（維持）
投資要點
1 2018年全年業績+15.31%，2019Q1業績同比+8.18%
2018年公司實現營收11.94億元，同比+45.59%，歸母淨利2.70億元，同比+15.31%。收購MASTERWOOD所帶來的資產計提商譽減值、以及銷售費用的增加，拉低了公司2018年業績增速。但我們仍看好併購提升公司長期品牌與產品競爭力。分產品看，封邊機全年營收達5.12億，同比+19.18%，佔總營收的42.83%；加工中心全年營收達2.32億，同比+401.11%，佔總營收的19.40%；裁板鋸全年營收2.08億，同比+16.73%，佔總營收的17.42%；數控鑽全年營收1.81億，同比+55.55%，佔總營收的15.17%。2019Q1實現營收2.98億，同比+15.43%，歸母淨利7639萬，同比+8.18%。
2 主要產品毛利率均有增長，期間費用有所增加
2018年公司綜合毛利率37.56%，同比-0.63pct，
毛利率的下滑主要系毛利率較低產品佔比提高所致，但各產品線毛利率均較2017年有所提升。封邊機毛利率49.73%，同比+0.37pct；加工中心毛利率為24.39%，同比+8.28pct；裁板鋸毛利率為28.40%，同比+1.07pct。期間費用方面，銷售費用率3.41%，同比+2.21pct；管理費用率5.24%，同比+0.55pct；研發費用率2.86%，同比+1.42pct；財務費用率0.05%，同比+0.13pct；期間費用率合計11.56%，同比+4.30pct，主要系公司合併MASTERWOOD後各項費用增加所致。2019Q1公司綜合毛利率36.30%，同比+0.45pct。2019Q1公司期間費率合計佔比12.76%，同比+5.06pct。3 產品線不斷拓展，數控產品逐漸放量
公司重視數控產品研發，不斷拓展產品線。2018年研發投入共計4599萬元，同比+45.38%。在此基礎上，公司陸續推出了雙鑽包五面數控鑽、雙鑽包六面數控鑽、四主軸雙工位加工中心等多款新型數控產品，產品線不斷豐富。新產品致力於柔性化、定製化生產，產品運行效率及穩定性均有顯著提高，正逐漸放量，成為公司業績增長的新亮點，助力公司未來持續發展。
4 併購MASTERWOOD協同效應強，開拓業績增長新空間
2018年公司實現海外營收3.7億元，同比+83.04%，增量主要來源於對MASTERWOOD的收購。MASTERWOOD有著自行裝配生產高性能核心數控組件的技術，有效補充了公司的數控加工中心及自動化聯結領的技術短板；另一方面，MASTERWOOD銷售模式與公司類似，銷售網絡覆蓋奧地利、比利時等多個歐美國家，海外銷售渠道得到進一步拓展。
盈利預測與投資評級
公司是國內板式傢俱設備的龍頭企業，有望充分受益消費升級以及定製化的快速發展，預計公司2019-2021年EPS 2.27、2.87、3.51元/股，對應PE20倍、15倍、13倍，基於對公司中長期發展的堅定看好，維持“買入”評級。
風險提示
國內外市場風險、行業競爭風險、技術研發風險
附錄
圖1：公司營收保持高增速，2018年同比+45.59%。
圖2：公司業績增長穩定，2018年歸母淨利潤+15.31%
圖3：2018年封邊機產品營收佔比達43%
弘亞數控三大財務預測表
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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