大大糯米糍
关于工业富联在工业互联网技术上有什么看点
首先，要了解这家公司到底是做什么的，跟工业互联网有多大关系。
它的主要业务范围包括：通信网络设备及高精密机构件、云服务设备、精密工具及工业机器人专业设计制造。
从上图能看出来，公司深涉智能制造领域并有着长远的布局，而工业互联网技术不止是推动科技发展，还起着对公司内部赋能的作用（会对应在后面的价投分析里），比如通过工业互联网尽可能提高产品良率、节约人力成本和降低能耗等。
公司的工业互联网技术，走在行业的前列。
我们直接数据说话。
2018年，公司的工业互联网平台（Fii Cloud）获颁“工业互联网平台功能性评测”五星级认证证书，全国仅三家企业获此殊荣。
2018年，公司在通信网络设备高精密机构件加工CNC4/4.1制程中，通过熄灯工厂改造，产能提升18%，人力耗用减少84%。
2019年1月，公司的“柔性装配作业智能工厂”成功入选达沃斯世界经济论坛“制造业灯塔工厂”，成为全球十六家工业4.0未来智慧工厂的一员，16家“灯塔工厂”其中5家位于中国，里面就有富士康深圳工厂。
关于工业富联的长期投资价值怎么样
我们还是得从公司内部情况分析——外部市场环境研究——综合评分估算得出结论。
先扒一扒工业富联
上面我们已经说过工业富联是做什么的了，那么也不难知道，它的业务结构不外乎就是：通信网络设备、云服务设备以及精密工具和工业机器人。其中，通信网络、云服务设备两项占它营业收入比重达99.87%。
另外，如果按产品分类业务，公司做的是3C电子产品。所以，它的上下游也很明显，上游为电子元器件设计和制造厂商，下游为3C产品品牌商。
来搞搞工业富联的财报
不全贴了占地方，直接放重点。
现金流问题不大
公司产品按照“以销定产”的生产模式，销售模式是直接销售，2015年以来产销率基本为100%，经营性现金流完全莫得问题。
毛利润呈整体下滑，工业互联网技术提高未来预期
公司的毛利率从2017年开始下滑，从单季度来看，2018年Q1出现比较大幅度下滑，直到2018年Q4才回升。
这里的问题是，2017年底以来毛利率的下滑，与公司要通过工业互联网对内赋能的战略规划，是互相矛盾的。但问题到底是不是出在工业互联网的部分上？
我们先从公司的成本上说，主要是直接原料成本和辅料成本，两者合占91.89%。再来看工业互联网对成本的影响，公司自主研发和搭建了BEACON平台，而根据内部的实践效果测算，导入平台后的制造效率提升30%，生产周期缩短18%，良率提升15%等等。
良率的提升，可以直接减少原材料和辅料的消耗。
从2018年的年报能得知，通过内部工业互联网的改造，云网设备生产制造业务，前五大客户产品良率区间，由93.425%~99.5%升到94.925%~99.8%，最高提升比例1.5%。通信设备高精密机构件产品良率提升2.75%。
公司当前产品的良率已经达到比较高的水平，未来整体良率提升的极限，估计也无法超过3%-4%的水平。
所以，具体到2018年，提升良率并没有带来原材料成本的下降，反而上升，背后的原因其实是上游原材料价格在2018年前三季度大幅涨价，是上游材料价格的变动，对公司毛利率有大的影响。
确实，在2018年，全球电子元器件市场受益于行业产能结构调整、终端新应用市场需求增长，1至3季度的供需很紧张，产品价格尤其是MLCC和片式电阻器都是涨声不断。
那么这里又引出个问题，公司毛利率的变化跟上游被动元器件的价格变化一致，这等于说明，公司对下游的议价能力比较弱了。
来看下公司的采购模式，包括向供应商直接采购和Buy and Sell两种。重点是后一种，Buy and Sell是指客户向原材料供应商购买原材料后，再将原材料转卖模式给发行人，由原材料供应商根据客户的订单要求，直接将原材料配送至发行人的采购模式。
公司的通信网络设备和云服务设备业务，都存在采用Buy and Sell模式进行采购的情形，就是说，公司绝大部分原材料的采购价格，是由客户与原材料供应商直接确定的，客户给公司预留一定毛利润后再确定公司产品的最终价格。
所以当上游原材料价格相对稳定时，公司毛利率也相对稳定，但当上游原材料大幅涨价时，客户势必将部分原材料涨价成本转嫁给公司，也造成公司毛利率的下滑。
对于公司来讲，唯一可控的就是借助科技和机器，通过工业互联网尽可能提高产品良率、节约人力成本和降低能耗，尽量提高自身的毛利润。因此，公司借助工业互联网向智能制造转型升级，具有很强的内在动力。
三费下降
首先，营业费用率和管理费用率，它们整体呈下降趋势，一方面是受益于规模效益，另一方面，是工业互联网对内赋能带来的效能提升，特别是人力成本的下降。
2018年，公司在通信网络设备高精密机构件加工CNC4/4.1制程中，通过熄灯工厂改造，产能提升18%，人力耗用减少84%；主营云网设备事业群通过工业互联网内部赋能，实现每百万元营收制造费用降低11%，管理费用降低9%。
而2018年财务费用率的下降，主要是IPO募集资金的原因，公司IPO募集了271.20亿元。
另外，2018年底公司账上的货币资金有623亿，可是有息负债率却比2017年大幅上升，具体来看，是公司增加了大量的美元短期信用借款的原因。由于营收主要以美元结算为主，2018年上半年人民币处于升值通道，为降低汇率波动风险，公司增加了美元短期信用借款。
因此，在其他因素保持不变的情况下，如果人民币对美元升值/贬值，公司会将增加/减少净利润。
再看看工业富联的竞争力和潜力
一要看行业大环境
公司主营的通信网络设备、云服务设备，都属于电子设备，那这个电子设备制造业的市场怎么样？
根据IDC 数据库统计，2015年和2016年全球电子设备智能制造行业的收入，分别约为4,129亿美元和4,266亿美元，其中，亚洲市场在2015年和2016年的收入，约为3,453亿美元和3,529亿美元，占全球该行业总收入比列约为84%和83%。
预计到2021年，亚洲市场收入将达到约4,299亿美元，2017-2021年年均复合增长率约为4.4%
重点是，中国是电子产品消费和制造大国，2012-2016年我国电子信息制造业的复合增速就达到16.5%。同时根据《2017—2018中国智能制造发展年度报告》，我国智能制造系统解决方案的市场规模，预计在2020年达到2200亿元，即2017-2020年的复合增速为20.03%。
二要看工业富联的竞争优势在哪
在通信网络设备产品市场，公司的主要竞争对手为伟创力。根据IDC数据库统计，2015年，在全球电信设备市场中，伟创力以25%的市场占有率排名第一。
在云服务设备产品市场，公司的主要竞争对手是广达、纬颖科技等。中国政府近年大力扶持云计算产业链，推动云计算产品国产化，鼓励采用国产品牌产品，带动华为、浪潮、联想等品牌崛起。
从毛利率来看，公司的毛利率在主要竞争对手中是最高的，较高的毛利率有利于保持公司的竞争地位。
至于行业领先的工业互联网技术，前面我们已经讲了，这里不重复。
三要看工业富联的成长性怎么样
公司的主营产品可以简单归类为：云数据中心类设备、通信基站类设备、和智能手机终端精密机构件。
由于云数据中心仍然处于大规模建设阶段，通信基站类设备在未来两年会受益于5G网络的建设，而智能手机虽然增长放缓，但公司凭借良好的大客户关系和募投项目的投产，未来两年智能手机精密件也可以保持稳健增长。
因此，整体来看，未来两年，公司营收还会保持比较快的增长，达到国内电子制造产业的平均增速。
最后算算工业富联到底值不值
经过上面的分析后，我们这会可以先给工业富联一个大概的价值定位：
电子制造业自然是个大行业，工业富联是这个大行业里的大公司这个毋容置疑，由于它具有比较大的规模效应，所以扩张的边际成本低，同时会有规模生产壁垒；而客户黏性较强，也彰显了它在同行的竞争优势，会有客户资源壁垒；智能制造和工业互联网技术的深入布局，更是会出现生产技术壁垒。
回到它自身的业绩增长预期，未来两年的营收仍然会保持比较快的增长，且工业互联网技术的应用可以持续提升公司毛利率。
投资工业富联机会和风险分别是什么
1.投资逻辑
中短期看点：2019年毛利率的回升会带来业绩弹性。
中长期稳定性：主营业务稳定增长，工业互联网对内赋能持续提升公司毛利率。
2.主要风险
估价多少
按照上证3000点的平均市盈率15.055，对应R1为6.64%，G取1%，算出行业PE为17.72倍，公司PE直接取行业PE为17.72，算出公司2019年市值为4513.8亿元，截止4月4日收盘市值为3166亿元，存在45%的上涨空间，对应22.92元/股。
