文丨王兆宇 趙文榮 厲海強 張依文 顧晟曦
朱必遠 劉方 王宇鵬 姜鵬
北向資金配置屬性強，持續淨流入能夠表明A股具備相對配置價值；而公募基金對市場變化更敏感，跟隨其先行者能夠捕捉市場風格切換。4月以來，北向資金淨流入趨緩，A股長期配置價值已降低；主動權益類基金風格由大盤向小盤風格切換，中證500或已具備相對配置價值。
▍投資聚焦：北向資金的啟示。
陸港通開通以來，北向資金的邊際影響逐漸增強。截至2019年4月23日，北向資金累計淨買入額已達7514.61億元，成為A股市場上不可忽視的力量。北向資金常被看作更成熟的投資者，其資金流動也備受市場關注，本篇報告將北向資金代表的投資者行為與公募基金、以及公募基金背後的投資者行為對比，試圖發現聰明的投資決策對投資者予以啟發。
▍北向資金配置屬性較強，風險偏好較為穩定。
1）滬深300相對恆指的估值水平能夠一定程度解釋北向資金淨流入，相比追漲殺跌特性明顯的A股市場，北向資金更注重在合理的價格區間配置A股。
2）北向資金偏好大市值、高盈利風格的股票。90％以上的北向資金配置於陸股通標的池市值Top20％股票，75％以上北向資金配置於陸股通標的池ROE Top20％股票，且配置偏好不隨市場風格變化而改變，說明北向資金配置屬性較強。
▍公募基金交易屬性較強，對市場變化更為敏感。
1）從淨申贖來看，公募基金淨申贖金額與市場走勢總體呈反向變動趨勢，反映了持有人在不同市場環境下情緒的變化；
2）從倉位變動來看，短期相對排名考核機制下，公募基金倉位隨行情同向波動；
3）從風格配置來看，每次市場風格的變遷中，均有一小部分先知先覺者先進行風格切換，隨後大部隊跟隨而至，跟隨先行者能夠獲取市場變化過程中的超額收益。通過構建跟隨公募基金先行者的風格切換策略，2012年以來策略跑贏滬深300指數108％、跑贏中證500指數109％。
▍來自聰明資金的啟示。
1）截至4月23日，4月以來，北向資金淨流出157億，歷史經驗來看，北向資金淨買入趨緩並不意味著行情的結束，但從長期配置層面來看，A股性價比已經降低；
2）2019Q1基金淨贖回僅反映市場上漲後基金持有人情緒的變化，與市場情緒無關；
3）主動權益類基金風格在逐漸從大盤向小盤漂移，公募基金大盤風格佔比已由年初78.9％下降至59.2％，中證800空間內小市值風格存在一定機會。
▍結論與建議：
1）北向資金持續淨流入能夠表明A股的配置價值；
2）公募基金群體對市場變化更敏感，跟隨先行者能夠捕捉風格切換的超額收益；
3）4月以來，北向資金淨流入趨緩，A股相對長期配置價值或有所降低；
4）主動權益類基金風格逐漸從大盤向小盤漂移，中證500或已具備相對配置價值。
▍風險因素：
1）A股市場開放進程受阻；2）基本面預期或宏觀流動性突變，市場波動增大，風格大幅切換。
本文源自中信證券
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