機構：中銀國際證券股份有限公司 研究員：高睿婷,鄧周宇
公司Q1歸母淨利潤增長45%,Q2增長區間在28.2%~61.8%(中值45%),保持高速增長。考慮到一季度匯兌相關的正向影響較大(18Q1匯兌損失4千餘萬;19Q1約1千萬,且有1,260萬遠期結售匯投資收益),因此二季度的實際內生增長更高。公司重磅產品和國內商業化訂單都開始逐步放量,預計在下半年貢獻更明顯,因此全年業績可期待更佳表現。
一季度淨利率19.32%,比上年同期增加4.91個百分點,盈利能力顯著提升。毛利率44.24%,同比降低5.56pp,環比下降2.26pp,主要原因有:1)商業化訂單部分原材料海外進口,毛利率低於自供品種。2)業務結構變化:國內業務如臨床、CRO等業務仍處於發展前期,人力及資本等投入較大,拉低毛利率。3)產能改造及新產能的利用率尚未完全釋放,正在逐步提升。隨著公司原料供應體系逐漸完善,產能逐步釋放、技改降低成本,以及增量業務的逐漸成長,毛利水平將穩步回升。
費用率方面:期間費用率同比大幅降低9.02pp至25.20%。主要是本期匯兌損失大幅收窄,財務費用率降低近10個點。由於新業務團隊人員擴增及公司研發投入的持續增加,管理費用率小幅上升近1個百分點至19.64%。銷售費用率3.45%基本和上年同期持平。
估值
公司作為CDMO國內領軍企業,受益國內鼓勵科技創新和海外產能轉移保持高增長,技術優勢明顯,新進商業化階段的項目逐步放量推動業績加速增長。我們預計公司19-21年收入增速在30%以上,淨利潤分別為5.70/7.39/9.48億元,EPS分別為2.47/3.20/4.11元,對應市盈率37.9/29.3/22.8倍,維持買入評級,繼續重點推薦。
評級面臨的主要風險
下游客戶銷售或供貨需求低於預期的風險;原材料成本上升風險,匯率波動的風險;國內市場開拓慢於預期的風險。
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