4月23日，瑞幸咖啡向美國SEC提交了招股書。也就是說，瑞幸要去美國上市了。
這個一年燒了16個億，曾被質疑是否能活下去的咖啡品牌，如今不僅融到了錢，還打算赴美上市。
招股書顯示，靠“補貼換市場”的瑞幸咖啡的確拿到了不錯的市場份額。自營業以來，瑞幸咖啡在一年半的時間裡開出了2370家門店，吸引用戶1680萬人，並在2018年12月底，累計銷售了9000萬杯咖啡。
只不過，瑞幸咖啡的虧損依然驚人。僅2019年第一季度，瑞幸咖啡就虧損5.51億人民幣，而去年一年虧損16.19億元，計算下來，平均每天虧損約440萬元。
如今，手持鉅額虧損成績單的瑞幸能否成功赴美上市？誰將成為瑞幸上市後的最大贏家？瑞幸“燒錢補貼”的擴張模式又能否經得住二級市場的考驗？
一問：為什麼到美國上市？
今年年初，資本市場就曾傳出瑞幸即將赴港上市的消息，不過很快就被港媒“打臉”。
1月15日上午，香港明報指出，對於瑞幸來說，要想短時間赴港上市，最大的挑戰不是財務上的虧損情況，而是公司“太年輕”。
根據港交所（0388）的《上市規則》，在港上市的公司需要通過“盈利測試”、“市值/收益/現金流量測試”及“市值/收益測試”中其中一項，但上述任何一項均要求申請上市的公司要具備不少於3個會計年度的營業紀錄。由於瑞幸咖啡目前開業僅1年多，未符主板上市至少3年經營紀錄要求。
至於為什麼去美國上市，原因也不難理解。
不同於香港，納斯達克對企業的經營時間要求短，只要1年經濟活躍期即可。此外，納斯達克有全球最多的互聯網上市公司，國內例如阿里、京東等都是在美國上市，瑞幸可用來參照的模板多，券商也更容易給到相對較高的估值。
而瑞幸對於赴美上市也早有準備。2019年4月18日，瑞幸咖啡宣佈完成由貝萊德（BlackRock Inc.)領投的1.5億美元B+輪融資，投後估值29億美元。這意味著，瑞幸拿到了來自美國資本市場的“入場券”。
值得注意的是，貝萊德正是星巴克的最大主動投資人，其透過多家子基金合共持有星巴克8180萬股，佔比6.58%，為最大主動投資者及第二大基金管理公司股東。
也就是說，一直“死磕”星巴克的瑞幸咖啡，竟然拿到了來自星巴克投資方的支持。
路透社3月報道分析稱，在美國資本市場看來，瑞幸的體量雖然比星巴克小了很多，但星巴克和瑞幸都是良好的投資標的。
同時，美國資本市場還將參考星巴克的市值，為瑞倖進行估值。目前，星巴克市值已經高達938億美元，然而，瑞幸卻並未在招股書中披露最新估值。
對瑞幸來說，風險就在於如果估值高了，券商賣不出去就只能降估值，投資方未必買賬。雖說瑞幸投資方基本都是“神州自家人”，但“親兄弟也要明算賬”，誰也不願意做賠本生意。
二問：誰是上市後大贏家？
瑞幸玩的是資本故事，還是“燒錢換市場”的互聯網打法？現在還不得而知。不過隨著招股書的披露，瑞幸背後的投資故事逐一揭曉。
招股書顯示，瑞幸董事長陸正耀持股比例為30.53%，CEO錢治亞佔股19.68%，大鉦資本黎輝佔股11.90%，愉悅資本劉二海佔股6.75%。
從人物關係不難看出，瑞幸咖啡幾乎脫胎於神州優車團隊及其背後資本。
陸正耀是瑞幸咖啡的最大股東和天使投資人，同時是神州優車董事長；錢治亞是瑞幸咖啡創始人，亦是神州優車前COO。錢治亞說：“我不擅長資本，陸總做董事長可以在戰略和資本上幫我們把把關。”
黎輝是神州優車的戰略委員會主席，曾擔華平亞太區總裁，如今創立“大鉦資本”並投資瑞幸。劉二海是愉悅資本的創始人，在擔任君聯資本董事總經理時，曾投資過神州租車，之後單飛創立愉悅資本，連續兩輪押注瑞幸咖啡。
此外，瑞幸的B輪融資中出現了中金公司，而神州優車CFO陳良芸曾在中金公司擔任要職，神州租車獨董丁瑋曾是中金公司董事總經理。
在神州優車團隊的支持下，2018年瑞幸咖啡獲得兩輪共4億美元融資，投後估值達22億美元。
瑞幸咖啡為何屢獲神州優車青睞？瑞幸對此解釋，“綜合考慮到公司數據的保密性和有限的額度分配，我們選擇了這些對團隊和項目更瞭解和熟悉的投資機構。”
假設瑞幸順利上市，並達到30億美元以上市值，加上陸正耀在香港上市的神州租車、在新三板掛牌的神州優車，陸正耀控制的上市公司或將衝擊千億市值。
三問：上市後能否抵擋“薅羊毛”大軍？
自2018年1月試營業以來，瑞幸咖啡就以“燒錢補貼”的姿態高調出場，並在不足1年半的時間裡，吸引了1680萬消費者。
只是，以補貼刺激市場不是長久之計。一旦門店飽和、補貼停止，瑞幸能否抵擋住“薅羊毛”大軍？
招股書顯示，瑞幸咖啡虧損嚴重。2018年瑞幸咖啡總收入8.41億元，淨虧損16.19億元，為收入的近兩倍；2019年一季度收入4.79億元，約為上年同期的37倍，淨虧損5.52億元，較上年同期擴大了317%，但較上一季度縮減了18%。
不過，瑞幸咖啡的獲客成本在大幅下降。招股書顯示，截止2019年3月31日，瑞幸咖啡獲客成本為16.9元，去年同期為103.5元；促銷費用為6.9元，去年同期為15.8元。同時，截止2018年12月31日，瑞幸咖啡客戶復購率達54%。
這與瑞幸堅持不懈的“補貼”政策有關。自營業以來，瑞幸咖啡持續投入大量折扣優惠券，長期實行“充2贈1、充5贈5”的優惠活動，輕食產品也一直以5折的價格銷售。
不過近期，瑞幸的補貼優惠開始縮水。從2019年起，瑞幸咖啡取消了“充5贈5”的優惠活動，僅保留“充2贈1”，輕食類產品也從全線5折改為6.6折。此外，瑞幸上調了北京、上海等多個城市的免外送費門檻，從35元升至55元。
獵雲網曾為瑞幸咖啡算過一筆賬，一杯咖啡的成本為20-33元，而瑞幸實際售價僅十幾元/杯，遠低於成本。
招股書也顯示瑞幸一直在透支成本費用，2019年第一季度，瑞幸的成本與費用達10億元，同比增長了628%。
早在上個月，瑞幸曾就資金問題傳出危險信號。
2019年3月，瑞幸咖啡將咖啡機動產抵押物均咖啡機、奶箱和粉等固定資產拿去抵押融資，抵押權人為中關村科技租賃有限公司，被擔保債權數額為4500萬元。根據招股書，截止2018年12月31日，瑞幸咖啡現金及現金等價物為2.43億美元，長期負債為5266萬美元。
市場將瑞幸的這一“抵押換生存”的動作視為遭遇流動性危機的信號，但瑞幸否認了這一點，認為“這符合輕資產運營模式”。
對於瑞幸能否盈利的問題，陸正耀曾表示，瑞幸的思路並不是單純賣咖啡，而是以咖啡作為爆品和入口。錢治亞則指出，瑞幸會以咖啡消費場景為基礎，逐步擴充品類，比如蛋糕、早餐等。
在瑞幸咖啡APP中，獵雲網發現，平臺已經上線“BOSS午餐”系列，包括牛肉土豆泥沙拉、金槍魚穀物沙拉、川味雞絲拌麵等，這類商品客單價較高，在6.6折的折扣下，大約25元左右。但是，從咖啡向輕食轉化的路徑，連星巴克尚在探索中，瑞幸最終能否走通，依然是個問號。
不過，瑞幸咖啡似乎比較“佛系”，並不擔心這個問題。錢治亞也不止一次在公開場合強調，“瑞幸的戰略性虧損將是長期狀態，我們沒有具體明確的盈利時間表，目前的核心任務是以補貼換取規模與速度。”
正如招股書中，瑞幸咖啡在陳述完第一季度的5億虧損後，筆鋒一轉，立下了今年的Flag，“以門店數量計算，2019年末要成為中國第一大咖啡連鎖品牌。”
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