華夏時報（chinatimes.net.cn）記者王兆寰 北京報道
4月18日,證監會發審委會議公告顯示，老牌雲南省券商紅塔證券成功過會，將成為今年首家IPO審核過會的券商。
不過,在證監會審核結果中還公佈了發審委會議提出詢問的五大問題，直中要害。其中包括報告期內，公司收入及利潤結構變動的原因及合理性，各項業務是否存在大幅下滑的風險？報告期內質押式回購收入大幅增加的原因及合理性，未來是否具有可持續性？同時，發行人及其子公司、分支機構存在違規行為，多次被監管機構採取監管措施。公司相關事項存在哪些薄弱環節，具體整改措施及驗收情況如何？發行人控股子公司報告期內還存在數起其他重大訴訟和仲裁糾紛。紅塔資管是否存在違規行為？
事實上，不僅是發審委，在紅塔證券上會前夕，市場對於其利潤的波動、盈利模式結構的單一，以及營業部大多集中在雲南省對業績產生的不利影響等風險問題存在諸多詬病和質疑，而此次面對發審會的層層詢問，紅塔證券還能如此之幸運過會，有網友調侃稱這得多大的面子。
IPO曲折路
紅塔證券的IPO之路可謂坎坷。2017年7月，紅塔證券獲得證監會出具的行政許可受理通知書，正式開始排隊IPO審核；之後，當月公司首次預先披露招股說明書（申報稿）。2018年3月，公司對招股說明書進行了更新。
值得注意的是，2018年9月，紅塔證券的IPO審核狀態突然變為了中止審查。有分析人士指出，公司雖然未公佈此次IPO中止審核的具體原因，但這可能與中介機構被立案調查有關。
2018年5月底，立信會計師事務所被證監會立案調查，原因是其在對廣東超華科技股份有限公司財務報表審計過程中，涉嫌違反證券法律法規。過去三年，因違反證券法律法規而受到過證監會的多次處罰。去年6月至8月，其還被證監會及財政部要求暫停承接新的證券業務並進行整改。
而紅塔證券此次重啟發行程序，距離首次披露歷時21個月，在市場分析人士看來，能夠上市融資就是機會，在券商大踏步發展的大勢下，解決資本金問題無疑是最大要務，時不我待，否則最後的結果就是被吃掉。
《華夏時報》記者注意到，就在紅塔證券18日上會前，其在證監會網站對外披露的招股說明書最新版本仍然是2018年3月的版本，能夠讓投資者看到的最新業績仍然是2017年，而這距離此次上會長達一年時間。
根據2018年3月的招股說明書顯示，公司首次公開發行人民幣普通股股票不超過36400萬股，發行募集資金扣除發行費用後，將全部用於補充公司資本金，拓展相關業務。
作為雲南的兩家本土券商之一，紅塔證券相比2007年登陸上交所的太平洋證券，上市步伐晚了12年。而同期披露的中信建投等，已經啟動了再融資。
業績波動大
紅塔證券2018年3月招股說明書顯示，公司大部分收入和利潤來源於與證券市場高度相關的證券經紀業務、證券投資業務、信用交易業務等，公司的盈利水平容易受到證券市場週期性、波動性的影響。2015年至2017 年度，公司歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為 104253.38 萬元、 33282.80 萬元和 36308.26 萬元，業績波動幅度較大。
近年來，證券行業競爭日益白熱化，證券公司傳統業務的獲利空間也在逐漸減小。公司營業收入結構較為單一，其中，證券經紀業務收入合計佔比近9成。
紅塔證券表示，未來期間，如若宏觀經濟發生不利變化、金融市場發生較大波動、改革舉措未達市場預期等因素導致證券市場景氣度下滑、指數大幅波動、市場交易量萎縮，都會對公司的經營業績產生重大不利影響，不排除公司上市當年營業利潤比上年下降 50%以上甚至虧損的可能性。公司特別提醒廣大投資者關注證券市場變化給公司帶來的經營業績波動風險。
同時，招股說明書指出，在證券營業部數量及網點佈局方面，公司的證券營業部主要集中在雲南省。截至 2017 年 12 月 31 日，公司已設立並開業的證券營業部總計 46 家，其中 25 家位於雲南省內，在地域分佈方面呈現了較強的集中性。未來，如若雲南地區證券經紀業務競爭進一步加劇，將對公司證券經紀業務經營業績產生不利影響。
據悉，此次發審會上也對公司業績的波動風險提出多個質疑：是否符合行業特點，是否與同行業可比公司存在顯著差異，相關風險揭示和信息披露是否充分。
同時，提出公司質押式回購業務相關資產的減值準備的計提是否充分、合理，是否符合企業經營的實際情況，與同行業可比公司會計政策、會計估計是否存在差異；股票基金平均佣金率顯著高於同期市場平均水平的原因及合理性，較高佣金率是否可持續，佣金收入下降對發行人持續盈利能力的影響等問題。
2018年，公司經營活動產生的現金流量淨額較2017年降幅較大，且為大額負數的原因及合理性。請保薦代表人說明核查依據、過程並發表明確核查意見。
“券商業績與市場的表現呈現正相關，2018年熊市背景下，獲得較好的業績可能性太小。”一位上市券商非銀研究員向《華夏時報》記者直言：地方性小券商必然在地域上存在侷限性，券商們搶著IPO也是行業重資產化變革競爭的必然選擇。
事實上，不僅是經紀業務面臨轉型，紅塔證券的投行業務面臨的風險也不小。
據同花順iFind顯示，2018年公司作為主承銷的投行業務僅為兩家，都是公司債，保薦IPO顆粒無收，居行業倒數的位置。
2019年，科創板和註冊制推出在即，公司如此弱的投行能力，如何在未來的競爭中存活？
對此，《華夏時報》記者向紅塔證券發送正式書面採訪函，截至發稿，並未得到正面回覆。
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