宜華集團流動性和資本結構弱化，標普下調其評級至B-，展望負面

• 由於宜華集團有大量短期債務將要到期，加上公司現金餘額較低、自由經營性現金流微薄且出售資產的現金回款進展慢於預期，因此公司面臨更大的流動性壓力。
• 因公司獲得長期資金的能力有限，且現金流入存在不確定性，因此其再融資安排的容錯空間很小。
• 2019年4月17日，標普全球評級將宜華集團的長期主體信用評級從“B”下調至“B-”，並將其債項評級從“B-”下調至“CCC+”。
• 負面展望反映，未來12個月內，宜華集團在資本市場融資的能力弱化，且從房地產公司回收現金款項有執行層面的不確定性。

2019年4月18日，標普全球評級宣佈，下調宜華企業（集團）有限公司（宜華集團）評級。下調評級主要因為2019和2020年公司將有大量債務到期，加上公司資產負債表上的現金餘額較少、國內民營企業的再融資環境艱難，導致公司流動性水平出現弱化。

宜華集團的流動性是緊張的。2019年，公司將有40億元人民幣債務到期，包括23億元一次性償還債券和17億元可回售債券。2020年還將有63億元債務到期，包括48億元一次性償還債券和15億元可回售債券。標普認為，公司或能通過手頭現金、及時回收物業項目現金款以及潛在出售大量高流動性股權投資資產的方式來償還2019年到期債務。但是，公司將依靠在資本市場融資來為2020年到期的債務安排展期和再融資。

自2018年年中以來，民營企業從銀行獲取流動性及在債務市場獲取長期資金的難度普遍加大，宜華集團也不例外。2018年，公司更加依賴通過發行短期債來償還到期債務並滿足其激進收購醫療健康業務所需。因獲取長期資金渠道有限，公司的資本結構出現弱化，2019和2020年到期債務也隨之增加。2018年9月30日以來，宜華集團僅發行了14億元人民幣債券，公司用部分發債籌資提前償還了9.81億元可回售債券。但剩餘的4億元資金仍不足以償還公司2019年將要到期的債務。

宜華集團擁有大量高流動性股權投資資產，並計劃為其醫療健康業務板塊引入戰略投資者，這可能對公司的流動性提供一定支持。

宜華集團從保利置業集團有限公司（保利置業）回收現金款項的進展慢於預期，從而加劇了公司當前的流動性壓力。2018年公司從四個物業項目中收到約9億元人民幣現金，遠低於標普之前所預計的20億-30億元，這主要是由一些項目進展緩慢所致。

標普認為，公司在未來12-24個月內回收項目剩餘現金款項的可能性高，但時間上仍存在一定不確定性。現金回款的時間將由何時獲得項目建設許可及銀行建設貸款決定。目前，全部四個項目51%的股權轉讓工作已經完成，標普認為保利置業和宜華集團均有很強的動力加速推進現金回款進程。根據標普的基本假設情景，標普預計2019年宜華集團將從保利置業獲得15億-20億元現金，2020年將獲得20億-23億元現金。標普的假設未包含四個項目日後合約銷售額的現金分成，原因是金額及時間均存在不確定性。

標普認為，公司的再融資方案存在相當程度的執行風險，特別是針對2020年到期的大量債務的償還方案。公司仍可動用一些融資手段來償還債務，包括引入戰略投資者注資、從銀行獲得潛在抵押貸款以及從房地產項目中獲得利潤分成。但是，目前這些方案的可預見性依舊有限，且預計籌資總額仍不足以償還即將到期的63億元債務。公司的再融資能力將由其執行上述融資方案的能力以及在資本市場融資的能力所決定。

宜華集團在資本市場融資的能力可能因其近期收到深圳證券交易所的關注函而弱化。2019年3月，宜華健康醫療股份有限公司（宜華健康）收到深交所下發的關注函，要求公司就是否存在公司內部人士操縱公司股價一事進行說明。公司已在回覆中否認相關指控且未收到處罰，但是該事件仍可能對公司的再融資活動帶來負面影響，並可能進一步限制其獲取資金的能力並加劇其流動性壓力。

因流動性緊張，宜華集團削減資本開支並減少收購活動。受此支撐，標普預計公司的自由經營性現金流將在未來12-24個月內轉為正數。

宜華集團的負面評級展望反映，若公司在資本市場融資的能力進一步弱化或現金回款速度慢於標普的預期，導致公司的流動性和再融資壓力加劇，標普就可能將其評級下調一個級別。

若公司房地產業務的現金回款繼續延遲，或戰略投資者的股權注資進展推後，標普就可能在未來12個月內下調公司評級。

若宜華集團恢復在資本市場融資的能力，或其現金流流入的可預見性提高，從而使其償還2019和2020年到期債務的再融資計劃變得可信且可行，標普就可能將其展望調整為穩定。

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