港股未盈利生物科技公司IPO名單再添一員“大咖”。
自從去年港交所發佈IPO新規允許尚未盈利的生物科技公司上市之後，港股IPO名單上多了一系列生物醫藥公司，它們或大或小，或強或弱，但都有一個共同點就是未盈利。前有歌禮制藥，後有信達生物、君實生物，還有最近過聆訊的康希諾。
智通財經APP獲悉， 4月15日，和黃中國醫藥科技有限公司(以下簡稱和黃醫藥)向港交所遞交了招股書申請主板上市，美銀美林及高盛為其聯席保薦人，不過這家公司可大有來頭。
之所以說和黃醫藥是一位大咖，原因有二：
一是因為其控股股東為長和（00001）實業，目前持有60.2%已發行股份，而長和實業是哪路大神?長江實業與和記黃埔進行合併重組再分拆的上市公司，大股東來自李氏家族，現任董事長為李嘉誠的大公子李澤鉅;
二是和黃醫藥其實已經分別於2006年和2016年在英國倫敦交易所和美國納斯達克交易所上市，是一個真正的股市“老司機”了。
此次衝刺港交所雖說信心十足，不過最終能否拿到入場券還是要經過嚴格考核，如果成功上市未來表現還要看實力。
創新藥研發?打臉
據招股書披露，和黃醫藥是一家處於商業化階段的創新性生物製藥公司，專注於開發和商業化治療癌症及自身免疫疾病靶向治療及免疫療法，擁有全方位一體化的藥物研發平臺。而且這個研發平臺陣容豪華，擁有超過420名科學家及員工的團隊，和17年高效藥物研發的歷史。
此外還有一個經營成熟且有盈利的處方藥及消費保健品業務(稱為商業平臺)，憑藉其廣泛基礎和專業知識，在國內複雜的醫療體系下銷售藥品。
按照這段敘述來說，基本可以給和黃醫藥一個畫像——一個擁有強大研發團隊的創新藥公司，同時兼顧一點成藥銷售。
不過實際情況有點打臉。
最簡單直接地看其收入組成，從過去三年的收入情況來看，這張表我們可以得到幾個信息：
一是在招股書中佔用大量篇幅大說特說的研發創新平臺收入貢獻比不足20%，而超過80%的收入來自於商業平臺，也就是處方藥和保健品銷售，再具體一點，商業平臺業務中收入八成來自處方藥銷售;
二是過去三年收入分別為2.16、2.41及2.14億美元(單位下同)，2018年的收入大幅縮水，同比下降11.2%。總收入的波動主要還是受到商業平臺業務的影響，2018年商業平臺收入同比降低15.6%。
說到這裡，就不得不聊一下和黃醫藥的公司架構。智通財經APP觀察到，根據公司主要業務方向，研發創新平臺和商業平臺，其附屬和合資公司如圖所示。
可以看到，其研發創新平臺主要包括間接持有和記黃埔醫藥99.8%的股份;而在商業平臺中，處方藥業務主要包括上海和黃藥業及國控和黃，分別持有其50%和51%的股份，消費保健品業務主要包括白雲山和黃及和黃漢優，分別持有其40%和50%的股份，值得一提的是，白雲山和黃即與廣州白雲山的合資公司。
到這裡對於和黃醫藥又有了新的認識，即除了附屬公司和記黃埔醫藥與藥物研發有關係外，其餘的皆為醫藥或保健品銷售公司。
如果再加上收入結構，與其說和黃醫藥是搞創新藥研發的科技公司，不如說就是一家醫藥保健品銷售公司。為什麼和黃醫藥在招股書中要使勁往創新科技公司靠呢?
主動求變還是被動轉型?
具體原因其實在文章開始有提到，那就是生物科技公司可以未盈利就上市。而和黃醫藥也確實“不負眾望”，過去三年分別錄得淨收益1456、-2296及-7129萬美元，也就是說在申請上市之際，和黃醫藥還處在鉅額虧損狀態，並且這個虧損的幅度還在加大。
那賺的錢都花到哪兒了呢?在2016-2017年，最大的開支就是銷售成本，佔總收入比達到72%以上，研發開支佔比約31%，作為一個以醫藥保健品銷售為主營業務的公司來說，銷售成本佔比開支最大很正常，不過這一情況在2018年發生了比較大的變化。
2018年銷售成本仍然佔比最高達到67.2%，但是可以發現研發開支已經大幅升到了53.3%。據招股書披露，這一年研發開支由7550萬美元漲至1.142億美元，主要是因為臨床研究和實驗相關開支增加2840萬美元，以及僱員酬金增加1050萬美元，其中臨床研究主要是關於索凡替尼、HMPL-523及呋喹替尼項目支出。
簡單來說，和黃醫藥在2018年大幅增加了新藥研究的研發支出。從醫藥銷售到醫藥研究的轉型，原因僅僅是為了容易上市嗎?
不盡然，從和黃醫藥的架構我們可以認為，公司想要通過醫藥銷售獲得現金，再補給到醫藥研究方面，那麼至少在短期內，醫藥銷售的業務要保持一定的規模，但實際上2018年的商業平臺收入如前文所述，大幅縮水。
智通財經APP瞭解到，處方藥的銷售出現縮水，或許跟2017年出臺的一項政策有關，即由國家衛計委印發的《關於在公立醫療機構藥品採購中推行“兩票制”的實施意見(試行)》，宣告全國“兩票制”的開始。
所謂兩票制，是指藥品生產企業到流通企業開一次發票，流通企業到醫療機構開一次發票。
看似簡單的一句話，實則對於醫藥銷售公司來說卻很致命，因為兩票制推行後，大大減少了中間銷售環節，也就意味著藥品銷售溢價降低，收入和利潤自然跟不上。
而這項政策在2018年6月之前，基本上已經在全國推行起來了，這也是為什麼2018年和黃醫藥的商業平臺收入縮水。
所以，過去的2018年，和黃醫藥到底是主動求變還是被動轉型呢?大家可以自己想象。
創新藥研發實力如何?
言歸正傳，不管和黃醫藥是銷售公司還是科技公司，也不管它是主動求變還是被動轉型，我們姑且認為它是一個創新藥研發的科技公司，我們還得說說和黃醫藥的研發創新平臺的核心，附屬公司和記黃埔醫藥，它的研發實力如何呢?
智通財經APP瞭解到，和記黃埔醫藥於2002年創立於上海張江，目標就是創新藥研發。地處我國的經濟窗口上海，又在張江高科技園區，當年就連李嘉誠都十分看好，投資3000萬美元。
據其官網介紹，和記黃埔醫藥專注於為全球病患研發治療癌症和自身免疫性疾病的創新藥物，致力於打造世界一流的新藥研發企業，尤其是關於癌症的免疫和靶向治療。
癌症是困擾人類的重大疾病之一，談癌色變絕不誇張，人類一直在抗癌的道路上探索。之所以如此受到重視，一是因為其死亡率高，人稱絕症;二是發病人數逐年上升，使人們不得不正面面對。
從商業的角度講，癌症的市場空間是巨大的。據統計，2018年，中國就有242億美元的市場，預計2030年將達到1016億美元的程度。
面對癌症，目前最常見的治療方法就是放化療，其次為靶向治療和免疫療法。當然放化療的效果十分有限，靶向治療效果明顯但是靶向藥的價格也令很多家庭望而卻步。不管是從效果上，還是人們的需求上，靶向治療和免疫療法的市場份額擴大是未來趨勢。
這就正好對上了和記黃埔醫藥正在做的事情，這本是一件令人興奮的事，不過其研發成果和進度卻讓人失望。
智通財經APP瞭解到，和記黃埔醫藥目前最值得說道的便是去年年底發行的新藥呋喹替尼(愛優特)了，該藥的厲害之處在於除了對結腸癌的特效之外，還因為其為我國自主研發、首次發行的一類創新藥。
不過亮點也僅限於此了，在公司的幾大研發管線沃利替尼、呋喹替尼、索凡替尼、HMPL-523及HMPL-689中，大都還處於劑量探索中，和記黃埔醫藥的官網中顯示，上市產品也僅有愛優特孤零零地待在那裡。
而醫藥行業的特殊性，決定了其研發週期很長。愛優特最早於2011年便開始了研究，歷經7年才有成品上市，更別提這中間可能還有很多失敗成果了。
因此就目前的研發情況來看，即便幾大管線產品未來能成功，也不知道何年何月才有利潤兌現，而和黃醫藥的商業平臺也不知道能不能“補奶”到那個時候。
醫藥銷售受阻，醫藥研發有限，即便是李嘉誠看好的公司，未來的上市之路想必也不太好走。
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