电影《我不是药神》的上映，将公众的视角转移到了重大疾病的药品上来了，一旦得了重病，花钱真的跟流水一样，国内的很多药品，基本上都是进口药，又贵又不好找，从印度买还得冒着法律风险，所以我们都期待着高质量的国产药出现
我们今天要说的这家公司—恒瑞医药，一家主营业务涉及药品研发、生产和销售，主要产品涵盖抗肿瘤药、手术麻醉类用药、特殊输液、造影剂、心血管药等众多领域，或许，这是未来国产药的希望之光
财务业绩
2018年，公司实现主营业务收入174.02亿，比2017年增长25.88%，净利润40.61亿元，同比增长23.23%。2017年同比与2016年，收入增长24.66%，净利润增长25.02%。三年的净利润率分别为23.75%，23.82%和23.34%。
我们在来看看产品情况：
抗肿瘤药物、麻醉药品和造影剂是恒瑞医药最为倚重的三个大类，其中抗肿瘤药物和麻醉药品的毛利率均超过了90%，同时收入增速接近30%。公司整体毛利率为86.60%，比去年降低0.06%，主要是其他类药品毛利率降低的影响。
关于这块，公司是这么解释的：由于环保治理，不少原料企业关停并转，加上部分企业垄断原料生产和销售，原辅料价格快速上涨，导致公司部分产品成本增长较快。
*抗肿瘤药物：为治疗肿瘤疾病的一类药物，大致可分为以下6类：细胞毒类药物、激素类药物、生物反应调节剂、单克隆抗体药物、其他类药物、辅助药*麻醉药品：麻醉药品，是指对中枢神经有麻醉作用，连续使用、滥用或者不合理使用，易产生身体依赖性和精神依赖性，能成瘾癖的药品*造影剂：是为增强影像观察效果而注入（或服用）到人体组织或器官的化学制品。这些制品的密度高于或低于周围组织，形成的对比用某些器械显示图像稳定的增速，稳定的高利润率，从利润角度来看这是家不错的企业，那么从现金流角度来看呢
我们可以看到，最近几年的经营产生现金流净额都是正数，证明现金流状况不错，但是这里面有一个问题，从2017年开始经营现金流净额/净利润的值开始远远的小于1，通过查阅报表计算，发现销售商品提供劳务收到的现金/收入基本上接近于1了。
了解现金流和收入关系的朋友都知道，因为增值税的影响，所以一般销售回款为收入*（1+增值税税率），所以13-16年的现金流状况非常好，那么为什么会出现这种状况：应收账款相关增加了
可以看到2017年的应收账款的增速是近几年最高的，具体原因未知，2017年年报上只是说因为销售增长，估计还是因为扩大业务而进行的销售策略。虽然应收账款金额较大，但是超过93%的账期在3个月以内，状况还是很不错的，回款很快
资产负债率只有11%，而且这些负债全都是经营性负债，不需要支付任何利息，
恒瑞医药居然没有贷款，而且还有多余的资金用来买理财产品，应收账款虽大，但是账龄较短，存货也不算多，虽然存货增速很快，但是大多数都是原材料储备，在产品和产成品基本上没什么变化，库存控制的很好，所以恒瑞整体的财务状况很好。223亿的总资产，货币资金39个亿，理财产品71个亿，加起来110个亿，基本上占据总资产的50%，这是在没有负债的情况下，那么这么多现金储备是不是太多了呢？
接下来我们在来看看医药企业比较重要的部分，那就是销售费用和研发费用
销售费用增长基本上跟收入同步，研发费用大幅度增长
销售费用主要学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用，由于恒瑞的销售模式是直营，也就是直接对接医疗机构，所以这块费用非常高。
研发费用，为了开发新药投入巨资，这点还是很值得的。我们在横向对比一下
我这里选举了几个主营业务差不多且体量差不多的公司来对比，在中国，这些公司应该算是顶尖的制药公司了，我们可以看到，恒瑞医药的研发费用投入比遥遥领先其他国内药企，研发投入将决定未来企业的成败，销售费用占收入比为37%，比一般的药企要高。86%的毛利润，扣掉37%的销售费用率，依然就50%的利润率。
恒瑞的2018
先普及两个概念，原研药和仿制药：
原研药：即指原创性的新药，也叫品牌药、创新药，一般需要寻找控制疾病的机理或是靶点，受体—先导化合物的选择与确认——优势化合物——动物实验——临床实验——上市——召回等多个环节，这一研发阶段需要花费十几年左右的研发时间和数十亿美元，新药研发也存在诸多风险，有些药物在后期发现毒性太大，无法成药，只能放弃，前期的投入只能全部打水漂。
仿制药：是与原研药具有相同的活性成分、剂型、给药途径和治疗作用的药品。就是要求对已经批准上市的仿制药品，在质量和疗效上与原研药能够一致，在临床上与原研药可以相互替代，可以大大降低患者的医疗支出。一般在原研药过了20年的专利期后可以仿制。
在2017年的年报里，恒瑞公司是这么认为未来的趋势的：
1、在原研品牌药的推动下，成熟市场的支出将有所增加，而非原研药将继续推动新兴市场。新药将更倾向于专科药，且其全球支出份额将继续增加
2、注重质量和创新将成为医药制造企业发展的趋势
3、国际化路线将成为医药制造企业谋求更广发展空间的新选择
所以公司在销售、研发、国际化、生产质量等几个方面都做了计划，让我们来看看2018年究竟完成了什么事情。
销售
医药生产企业的销售模式通常来说有如下两种（尤其对于处方药生产企业来说）：
一种是自营，一种是代理分销。恒瑞医药采用的自营模式（也叫学术推广模式)，这种模式有如下特点：
1、医药生产企业直接面对医院终端（通常是各城市的二级、三级以上医院）2、医药生产企业直接和医院进行结算3、医药生产企业直接对医院进行药品推广，通常不会在媒体上打广告4、这种模式下，中间商只是起到货物中转、物流配送的作用，医药生产企业只向其支付相关物流费用这种模式的好处在于能跟医院建立良好的关系，同时追踪药品的销售情况和效果，一旦建立了良好的信誉，那么有新药出来，第一时间就会经由医院卖到消费者手里，但是对销售人员的专业知识要求较高
恒瑞医药提升销售人员的专业水平，同时设立三个销售事业部和区域管理中心，并且逐步下沉到县级市场基层医院，从横向和纵向拓宽自己的销售渠道。销售费用里有一项学术推广、创新药专业化平台建设等市场费用，2018年花了54.24亿，就是花在这个上面，当然效果很显著。
这其中抗肿瘤药物艾坦（甲磺酸阿帕替尼片），增速最快，快接近70%的增速，造影剂碘克沙醇注射液增长率接近60%
由于医药行业特别是处方药的特殊性，所以其产品主要是在医药出售，也就是说，医院是大客户，即使你在其他药店看到了这款药，也需要医嘱购买，而这又回到了医院，所以跟医院的关系很重要，医院属于前端强势客户
医药公司高昂的销售费用以及大量的应收账款也就不难理解了，而恒瑞逐步扑向全国且能下沉到县级医药，所以18年恒瑞医药销售人员从8000人增长到12000人，增长50%，这也形成了一个护城河
跟医院关系一方面，另一方面进入医保也很重要，毕竟这是人们的首选药，对销量影响也很大
研发
药品研发十分复杂，下图为流程(图片来源于网络)：
之所以要放这个图是要说明药品研发难度真的非常大，尤其是原研药，动辄几年十几年的周期，几十亿的投资，看研发能力就是要看其药品的研发数量，到哪一步了，也决定了未来药企的发展潜力，如果每年都能推出一款或者几款不错的药，也说明企业研发的持续性很棒
我们来看看恒瑞2018年的药品研发情况：
年报披露了14款在研发的药，有3款原研药，分别适用于麻醉、糖尿病和前列腺癌。有4款药已经进入三期临床试验，有10款药已经通过临床试验，已经申报生产。如果顺利的话，2019年又会有几款新药上市
仿制药里面，SHR1210（PD-1）有31个厂家申报，可以预见未来竞争激烈。
注：PD-1是肿瘤免疫治疗药物，PD-1分为O药、K药和T药。它们分别是BMS(百时美施贵宝)的PD-1单抗Opdivo（Nivolumab）、MSD(默沙东)的PD-1单抗Keytruda（Pembrolizumab）、罗氏的PD-L1单抗Tecentriq（Atezolizumab），学名太长，为了方便称呼，取了各自的首字母，也就是我们俗称的O药、K药和T药了，
下图感兴趣的朋友可以看看，看不懂的可以跳过
在来看看2018年已经批准上市的药物（标黄的为原研药）：
一共上市了10款药物，其中有2款药物为原研药，从这里可以看出从在研项目到已上市的药品，既包含原研药也包含仿制药，含金量十足，而研发费用增长50%，也说明恒瑞的研发投入越来越高
这里面还有一个有意思的现象，恒瑞的研发费用居然全部都费用化了，就在这种情况下，利润率都如此之高，想想，如果恒瑞将一部分费用化部分资本化，它的利润又会变成什么样呢？
国际化
2018年，恒瑞医药有药物在日本美国等地获批或者进行临床实验，但是连续两年海外的收入只有6.5亿左右，仅仅占收入的3.7%，而且毛利率只有75%，远低于国内接近90%的毛利率，所以对于恒瑞来说国际业务任重而道远
未来之路
公司对于未来的行业判断，主要疾病的创新药将会越来越多，所以核心在哪呢？研发，
其实销售也很重要，特别是省级药品招标以降价为主导思路，二次议价、最低价联动的政策频出,“4+7”药品集中采购试点方案开始执行等政策的影响，药品降价已成必然，这对于药品的利润确实有影响，不过还好随着药价的下降，药品销售量将会大幅度上升，从而抵消这种影响，所以对于药企来说，提升销售队伍的专业性以及进入集中采购名录都是很重要的事情，但是前提在于你得有好产品，其实又回到了研发层面
所以公司对研发的计划是这样的，也是符合对于趋势的判断，其实看起来还是蛮虚的，那么恒瑞的未来究竟会如何呢？下图为恒瑞原研药的产品管线(图片来源于申万宏源研报)
我们可以看到，除了已经上市的4种原研药，还有多达10种的药在临床三期，如果通过，上市也是近在咫尺的事情了，在已上市的四种药物中，艾坦(甲磺酸阿帕替尼)，这款药已于2014年批准上市，这是我国首个完全自主研发的抗癌新药，恒瑞的研发实力有目共睹
但是呢我们知道国内药企的体量规模跟国际药企差距很大，那么恒瑞未来的目标应该是国际大药企，恒瑞170亿的营业额究竟跟国际药企相比究竟差了多少呢？
我这里选取了强生、罗氏、辉瑞、诺华和默沙东5个大药企作为参照对象
*强生：创立于1885年，生产及销售产品涉及消费品及个人护理产品、医药产品和医疗器材及诊断产品市场等多个领域，旗下知名产品及品牌众多*罗氏：始创于1896年10月，业务范围主要涉及药品、医疗诊断、维生素和精细化工、香精香料等四个领域。罗氏还在一些重要的医学领域如神经系统、病毒学、传染病学、肿瘤学、心血管疾病、炎症免疫、皮肤病学、新陈代谢紊乱及骨科疾病等领域从事开发、发展和产品销售。*辉瑞：创建于1849年，辉瑞公司的产品覆盖了包括化学药物、生物制剂、疫苗、健康药物等诸多广泛而极具潜力的治疗及健康领域，最出名的药物就是万艾可，俗称伟哥 *诺华：总部设在瑞士巴塞尔，拥有多元化的业务组合，涵盖创新专利药、眼科保健、非专利药、消费者保健和疫苗及诊断等多个领域*默沙东：总部位于美国新泽西州肯尼沃斯，业务涵盖涵盖肿瘤、心血管、抗感染、男性健康、女性健康、骨科、疼痛、皮肤、呼吸、糖尿病等领域的40余种人用药品和疫苗，以及动物保健产品
看收入，国际大药厂的营收基本上都是恒瑞的10倍以上，强生的收入居然为恒瑞的30倍还多，在看看重要的研发费用
研发费用绝对值其实相差很大，这也很好理解，毕竟收入差异摆在那，但看研发费用除以销售收入的费用率的时候，其实也差不多
由于投入的绝对值的差异，其实恒瑞的研发能力跟国际大厂还是有明显的差异，看起来是不是挺让人绝望的，但是呢，有一个点能冲破这种绝望，就是恒瑞的增速明显要快于这几个大药厂
最近几年，恒瑞的收入和研发投入增速基本上都在20%以上，2018年研发费用增速甚至可以到50%，而国外大厂的收入和研发很难超过2位数的增长，假以时日，这个差距会不会越来越小呢？
其实目前的情况，由于国内药厂的进步，对在华外资药厂确实形成了一定的压力，恒瑞的下一个关卡在于国际化，现在的国外收入只有区区6.5个亿，还远远没有打开，而国际药厂这点就做得非常好
其他国际化药企还有药品之外的其他业务，但是主营业务依旧是医药。比如罗氏有检测业务，只占收入的20%而已，大头还是医药。对于恒瑞来说，注重药品的研发和质量是重中之重，这也是药企存活的根本及护城河所在
中国的药企，快快成长吧，让人民都能吃上安全便宜的药物，毕竟我们都不是药神
由于医药行业技术含量很高，所以在写完之后，还是有诸多疑问
我们都知道研发重要，但是如何将研发投入发挥到最大作用呢？研发投入高一定会出好结果吗？其中一种情况是企业经营有问题，造成资源浪费，那么制药企业如何去制定研发计划，使得投入的资产能效力最大化呢？
再者，如果说仿制药还是有参照物，所以研发难度要低些，那么代表研发水平的原研药的研究又是如何推进的，特别是在化合物发现及临床前阶段，所有人都不知道什么情况，找到适宜治疗的先导化合物是否具有一定的运气成分？
从投资的角度来说，医药行业具有高风险高收益的特征，并不是所有的医药公司都具有成长性，那么如何辨别出高成长稳定的医药股呢？
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