長城汽車(601633)
腳踏實地
賣好車才是王道
買入
太平洋證券 白宇
腳踏實地，匠心品質鑄就品牌聲譽。長城汽車步入汽車行業伊始便一直秉承腳踏實地的風格，忠於汽車主業經營，深入佈局汽車產業鏈上下游，核心零部件實現垂直產業鏈自主供貨，以實現成本與質量的雙重自主可控。嚴控成本的同時，質量與品質絲毫不打折扣，旗下哈弗 SUV品牌始終以安全、質量品質管控為第一要務，500萬客戶的選擇代表了客戶的心聲，以匠心品質贏得良好的市場口碑與品牌聲譽。
有的放矢，能力圈內做好擅長的事。公司在國內SUV市場增速最快、需求最火熱的時期，戰略性選擇暫時放棄對轎車的大量投入，順勢而為地主要精力聚焦到自己最擅長的SUV市場，充分享受了SUV快速成長的市場紅利，最大化的賺取利潤，並藉此機會修煉內功，積累財富與技術，始終保持SUV市場領先地位。我們認為公司的這一階段性戰略極其明智、前瞻，能夠做到有的放矢，在自己的能力圈內做好最擅長的事情。
舍價保量，走的更遠才能賺得更多。從2016年開始，SUV市場逐步由藍海市場變為紅海市場，各車企SUV產品投放力度加大，市場競爭也更為激烈，同時整個車市也處於週期的下行階段，17年開始公司為了保住市場份額，犧牲了部分利潤對消費者進行了讓利，長期看這一舉措是可以理解且為當下最明智的選擇。汽車行業是極度依賴規模效應的，有量就有未來，行業下行期，為保規模短期舍價保量是可取的，我們認為只有守住規模才能走的更遠，才能在行業復甦期享受向上的紅利，從而賺的更多。
投資建議。我們預計公司19年、20年歸母淨利潤分別為60.31億元、67.38億元，目前股價對應19、20年動態估值14倍、12倍。目前雖然汽車行業整體銷量仍然低迷，但是公司第一季度銷量有望維持堅挺，此外行業下半年需求將有望逐步復甦，長城作為自主品牌領軍企業之一，我們將持續戰略推薦，維持“買入”評級。
風險提示。乘用車銷量不達預期，降價促銷幅度大於預期。
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