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张文朗 郑宇驰
2019年3月以美元计的中国出口同比14.2%（前值-20.7%），进口同比-7.6%（前值-5.2%），与我们的预期（12%、-5%）偏离不大；一季度累计出口同比-1.5%，进口同比-4.8%。3月是春节效应影响的最后一个月份，出口与进口由于基数因素呈现同比增速一高一低的现象。欧洲制造业数据虽弱，但对欧盟出口仍然同比增长，可能显示了在宽松的政策背景下，欧洲比较强劲的劳动力市场仍然支撑消费，制造业企稳也初现曙光。部分原材料进口数量增速较高，指向上游原材料补库存。抢跑效应将从4月开始提升基数，进一步拖累出口同比增速。根据我们的估算，中美贸易争端对2019年4月的出口同比总体上大约拖累1.5-1.9个百分点。如果中美贸易协议能够在近期达成，将对今年的进出口形成支撑。
2019年3月以美元计的中国出口同比14.2%（前值-20.7%），进口同比-7.6%（前值-5.2%），与我们的预期（12%、-5%）偏离不大；一季度累计出口同比-1.5%，进口同比-4.8%。
1、进出口数据符合预期
3月是春节效应影响的最后一个月份，出口与进口同比增速分化。 2018年3月出口、进口同比分别为-3%、15%，基数呈现一低一高，导致了2019年3月出口、进口同比的一高一低。
欧洲制造业数据虽弱，但对欧盟出口仍然同比增长24%（前值-13%），可能显示了在宽松的政策背景下，欧洲比较强劲的劳动力市场仍然支撑消费，制造业企稳也初现曙光。而对美国出口（以美元计价）仅增长4%，可能显示了关税及抢跑效应消退的影响（图1）；从美国进口（以美元计价）同比下滑26%，与前值持平，显示了中国在谈判过程中不断释放善意（2月从美国进口大豆占比恢复至20%，2018年11月为0），而如果中美贸易协议能够在近期达成，将对今年的进出口形成支撑。
原材料进口指向中上游补库存：铜矿石（11%）、铁矿石（1%）、原油（0.4%）、天然气（16.4%）、塑料（4%）等原材料进口数量增速较高。未来仍需关注下游需求能否持续企稳、甚至复苏，以及货币政策的节奏，较大力度的减税降费也将一定程度上支撑内需。
2、抢跑效应将拖累出口增速
抢跑效应将从4月开始提升基数，拖累出口金额同比增速。我们将美国从中国进口的商品分为两组：被列入征税名单的商品与其他商品，并将美国从其他地区进口的这两类商品作为对照组，采用双重差分法估算了征税前的出口抢跑效应以及征税后的抢跑消退和关税抑制效应。例如，对第二批清单中的商品来说，可以比较明显地看出在8月23日征税前同比增速提高，征税后同比增速下降的现象（图3）。这种现象在对比美国从其他国家进口的这两类商品之后仍然存在。对三批次商品来说，这种现象也都是存在的（图4）。比较特殊的是第三批清单商品，由于2018年11、12月，市场预期第三批清单中的商品将继续提升关税，因此又有了二次抢跑效应。
征税前的抢跑效应从2018年4月开始，至6月完全是抢跑效应的影响；征税后的抢跑消退和关税抑制效应从2018年7月开始。由于三批清单分别在7月6日、8月23日、9月24日开始征税，7-9月为两种效应的叠加。10月只有关税效应，11、12月叠加了二次抢跑效应。
在现有关税政策不进行调整的假设下，这种影响将贯穿2019年各月。例如，2019年4月，抢跑效应将大约拖累出口增速0.5-0.7个百分点，抢跑消退和关税抑制效应将大约拖累1-1.2个百分点，总体上大约拖累4月出口增速1.5-1.9个百分点（图5）。此外，影响比较大的是2019年12月。当然，由于我们使用的是美国从中国的进口数据，口径和时间点与中国出口数据有所不同，因此实际对中国出口数据的月度影响可能有一定程度的偏离和提前（图6）。
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