“高产”的移动互联网时代，一夜成名的“增长神话”太多了，但资本助推的野蛮生长，在毫厘不爽的周期律下，崩塌、祛魅也快。
其兴也勃，其衰也忽，这样虎头蛇尾的故事，拼多多要算一个——3月13日拼多多发布的2018年Q4及全年财报，推倒了拼多多股价连续下跌的第一颗多米诺骨牌，财报数据公布的首个交易日，拼多多股价即大跌17.45%，至今不足一月，拼多多市值已缩水近3成。
资本不是不看好零售行业，只是不看好拼多多了。从A股到美股，财报季后的近一个月，不仅阿里，甚至也包括京东、苏宁这些电商，股价都是上扬的，市场对零售业，不可谓不看好；更加尴尬的是，拼多多“逆势增长”的神话，一直伴随着烧钱、资本助推，去年一年，暴增900%的销售和营销支出，更是烧出了一个经营亏损接近40亿元的大窟窿，在这种情形之下，资本不再看好，对拼多多犹如釜底抽薪。
01
资本抛弃拼多多，一个理由就够了。
拼多多去年的财报，Q4最糟；拼多多因低获客成本被看好，但四季度新增买家的的增长，与营销投入的增长相比，却堪称畸形发育。
——2018年第四季度，拼多多新增买家为4200万，较第三季度环比仅增长18.2%，拼多多年度活跃买家数的增量则低于淘宝，在拼多多高成长的“人设”之下，这个数字，足以让资本市场如堕冰窟；令资本市场更为胆寒的是，四季度拼多多的营销费用高达60.240亿元，这意味着，拼多多的单位获客成本已经高达142.86元，较2017年同期的17.38元，大幅攀升721%！
拼多多股价的连续、巨幅下挫，只能来自资本市场对拼多多的重估——按照拼多多目前的获客成本和增幅，当前，拼多多在获客成本上的这个核心优势已经所剩无几，未来，获客成本更有可能超过主流电商，优势成为劣势。要知道，低获客成本从来都是拼多多的核心优势，也是资本市场为其量身打造的估值标准的核心考量，当拼多多在用户规模上尚未确立行业地位，获客成本却早早地陷于劣势，对此，拼多多要么接受早衰的现实，要么继续在烧钱、亏损的道路上狂奔不止，而无论哪一种，都不是资本市场愿意接受的。
时至当下，拼多多为何难以争取新用户？显然，类比阿里这样的带有商业基础设施属性的生态化平台，甚至其他主流电商，拼多多的弱势是显而易见的，毕竟，如今的拼多多，烧钱的方向主要还是营销。黄峥就曾表示，拼多多有些方面的挑战要比阿里小，快递、支付、电商等基础设施都得益于阿里。只不过，天下没有免费的午餐，在拼多多还在因假货、山寨货广受诟病的时候，考验电商硬功夫的时候却已经来了——当流量红利的风嘎然而止，要想继续获得用户，商品品质和服务体验的提升、业态的推陈出新，都要围绕商业基础设施、建立在生态化融合的基础之上。换言之，“淘宝走过的路，拼多多都要走一遍”，但没有人会停下来等你走完。
02
资本市场留给拼多多的时间不多了。而四季度拼多多营销费用暴增、获客成本高涨，还只是其烧钱式用户增长模式难以为继、增长动力衰减的明证之一。
——拼多多财报显示，2018年，拼多多平台GMV达4716亿元，较2017年同期的1412亿元增长234%。不过，这个看起来依旧亮眼的数字，是以同期营销费用的又一次翻番为代价的，而且事实上，关于拼多多财报中的GMV数据是否真实，也是有重大疑点的，要知道，与GMV挂钩、曾是拼多多主要收入来源的佣金收入，在去年Q4只有5.29亿元，据专业测算，其48%的佣金增幅，更远远逊于同期73%的GMV环比增速，换言之，拼多多佣金和GMV增速的背离，除了拼多多加大对商家的补贴力度这种可能性，背后也很可能也存在通过“刷单”或拓宽统计口径（计入大量下单后却未真正达成最终交易的订单）虚构GMV的行为。
事实上，对核心数据的遮遮掩掩，是拼多多财报的一大特色。行业对于拼多多刷单、GMV注水的质疑并不鲜见，对此，拼多多本应给予正面的回应、更加透明的数据披露，但是恰恰相反，拼多多披露GMV的方式是“滚动式”的，拼多多去年Q3的财报显示，截至9月30日的前12个月（2017年第四季度到2018年第三季度），平台GMV为3348亿元，同比增长386%。这样的披露方式，一方面让单季的GMV增长变得扑朔迷离，另一方面，“滚动式”的披露方式可以让早期的GMV发挥最大的价值，使每期发布的GMV增长幅度尽可能看起来更漂亮，不过在投资者看来，这无疑增大了GMV注水的嫌疑。
抛开GMV数据的真实性不论，让拼多多GMV增速大为失色的，还是畸形的营销支出——2018年全年，拼多多销售和营销支出高达134.418亿元，这个规模的惊人之处在于，它已经超出拼多多的全年营收，当这种只有短期效益的投入却无法覆盖当期收入，只能说明拼多多的营销变现能力已经很低，低到已经完全陷入烧钱买收入的境地。换言之，营销投入在拼多多扮演着“速效救心丸”的角色，但药效已经堪忧。
03
当下的拼多多，需要直面市场质疑，尽管即便这么做，也未必能够改变市场对其长期看衰的现实。
资本市场上的拼多多明显是焦虑的。2018年上市不久，拼多多就推出了10亿美金的再融资计划，在烧钱买收入的境地之下，拼多多需要以高估值泡沫来不断融资，这意味着，拼多多格外在乎资本市场，一旦资本市场不再相信“新故事”、甚至开始质疑这家公司的诚信和增长模式——这可能是拼多多股价本轮下跌的核心逻辑，拼多多的增长模式就可能彻底哑火。
但美股市场不相信故事，关于频发的GMV注水质疑、怪异的GMV披露方式、GMV增长与佣金增长的背离……凡此种种，无不需要拼多多做出正面的回应。而究其根本，在盈利还遥遥无期的情况下，GMV如何修正，涉及到拼多多增长模式的可持续性，要知道，四季度拼多多GMV对营业收入的转化率是进一步降低的，虽然各种数据显示的结果已经很坏，但如果拼多多不能正面回应涉及GMV的质疑，那无异于倒逼理性、轻易不愿意“踩雷”的美股市场往更坏的结果去想。
如果注意到整个零售行业当前的攻守之势，我们更能认同资本看衰拼多多的判断。当前，拼多多的对手们都在推出下沉市场的新业务，而下沉市场，对所谓“五环外”的拼多多而言，是起家之地和“基本盘”。
竞争对手们自上而下容易，拼多多自下而上难。拼多多想要从下沉市场包围拼服务和品质的一二线市场，虽是必由之路，但谈何容易。很简单，一二线城市的消费者是更加理性的，同样是“爆款”现象，在其他电商平台上多数爆款产品是主打个性化和品质的，但在拼多多平台，有供应商就承认，一线城市用户“要求较多”，爆款都在三四线。
拼多多靠补贴、营销获取用户的模式，是其很难攻入一二线城市的重要症结所在，而事实上，靠这种模式获取的用户，即便在低限城市，用户忠诚度也是极低的。这也意味着，当竞争对手们纷纷把数字化红利驱动的新业务指向下沉市场，拼多多在下沉市场的“基本盘”，恐怕也难以固守。
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