事件
魯西化工（000830）於4月8日晚發佈2018年度報告以及2019年一季報，其中2018年實現收入212.85億，同比增長35.04%；實現歸母淨利潤30.67億，同比增長57.29%，同時公司以14.65億股為基數，向全體股東每10股派發現金紅利5.00元(含稅)；2019年Q1實現收入49.69億，同比增長1.54%；實現歸母淨利潤3.62億，同比下滑55.73%。
簡評
2018年量價齊升業績大增，2019Q1價格回落影響業績
2018年公司多數產品實現價格上漲，包括尿素、PC、己內酰胺、甲烷氯化物、丁辛醇、DMC等，從銷量角度而言，化工製造業2018年銷量427.75萬噸，同比增長12.09%；化肥製造業銷量183.28萬噸，同比下降2.16%。分產品角度而言，化工新材料對業績的貢獻比較明顯，2018年化工新材料收入同比增長72.62%、毛利率同比提升0.02個百分點；基礎化工產品收入提升20.55%，但是毛利率小幅下滑1.34個百分點；氮肥產品收入提升12.66%，毛利率提升2.09個百分點。
公司公告稱，公司被認定為2018年度第二批高新技術企業，設計公司被重新認定為高新技術企業，有效期三年，公司母公司2018年實現利潤總額15.19億，據此測算節省稅費1.5億左右。
三項費用方面，銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為2.39%、4.78%、2.12%，分別同比變化-0.56、0.81、-0.28個百分點。
2019年Q1季度業績同比環比均下滑較多，主要系產品銷售價格同比下降所致(如下表)；同時公司2019Q1研發費用增加較多，研發費用較上年同期增加394.67%，主要原因系公司加大研發投入所致。根據我們定時價格跟蹤，3月份業績已經大幅好轉，Q2季度有望恢復正常盈利水平。
魯西工業園構築護城河，一體化之路漸行成熟
1)公司歷經15年磨礪厚積薄發，不斷完善園區一體化、集約化、園區化、智能化功能，被石化聯合會認定為首批“中國智慧化工園區試點示範單位”、同時列入第一批山東認定化工園區名單中，魯西工業園2018年更是位居全國化工園區30強；2)園區內產業鏈條一體化優勢明顯，各裝置之間上下游互為原料，循環利用，並且通過管網密閉輸送，安全高效，降低運輸成本；3)由於響水事件的持續發酵，疊加2019年第二輪中央環保督查開始，安全環保再度升級，化工供給側改革更趨於常態化與長期化，行業集中度將愈發提高，化工產品有望擺脫過去低價競爭態勢，長期價格中樞有望維持在相對高位，而且呈現強者恆強的態勢，魯西有望迎來估值溢價。
後續增量較多，2020年迎來新舊動能轉換項目投產
一方面，我們認為2019年Q1基本是公司最差業績，另一方面，公司後續新增產量不斷，2019年公司尚有20萬噸甲酸、MTO項目待投產，2020年及以後，公司入選山東新舊動能轉換的打造100萬噸年產100萬噸聚碳酸酯綠色循環經濟一體化示範項目也將開始陸續投入生產，未來仍具備較多增量。
我們維持公司2019-2020年淨利潤分別為26.1、29.8億，對應PE分別為10X、8.8X，維持買入評級。
證券研究報告名稱：《魯西化工：2018業績符合預期，2019Q1基本奠定最差季度業績，後續項目靜待釋放》
報告發布機構：
股份有限公司
本報告分析師：鄭勇
執業證書編號：S1440518100005
中信建投（601066）化工團隊：
鄭勇：北京大學地質專業碩士、經濟學雙學位，基礎化工行業研究員，2年石油行業工作經驗，2年基礎化工研究經驗。2017年新財富基礎化工入圍團隊成員、2017年首屆中國證券分析師金翼獎第一名團隊成員、金牌分析師第二名團隊成員。
於洋：香港大學工學碩士，4年化工行業工作經驗，16年開始從事賣方研究工作，2017年新財富環保行業入圍團隊成員。
鄧勝：華東理工大學材料學博士，在《德國應用化學》等國際期刊發表論文10餘篇，CFA三級，基礎化工行業研究員，3年化工行業研究經驗，曾任職於浙商證券（601878）研究所，18年1月加入中信建投化工團隊。
黃帥：北京科技大學工學學士，北京工商大學資產評估碩士，曾就職於中鐵資源集團，2016、2017年新財富煤炭行業最佳分析師第二名團隊，2018年加入化工研究團隊。
研究助理 胡世超：北京大學化學博士，曾獲國家獎學金、校長獎學金等，在《Chemical Science》等一區期刊發表多篇論文；2018年7月加入中信建投化工組。
免責說明：
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研究發展部）設立的，關於化工行業證券研究的公眾訂閱號；團隊負責人鄭勇具備證券投資諮詢（分析師）執業資格，資格證書編號為：S1440518100005。
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