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现在是年报披露的季节，我们今天再看看，我们熟悉的一只汽车股，上汽集团
根据年报，公司18年实现营业总收入9021.9亿元，同比增长3.6%；实现归母净利润360.1亿元，同比增长4.6%；实现扣非后归母净利润324.1亿元，同比下滑1.5%；
此外，公司拟每10股派现12.6元，对应29日收盘价的股息率为4.7%。18年公司扣非前后归母净利润增速存在差异，与子公司华域汽车（600741）收购华域视觉原持有股权产生一次性溢价9.26亿元计入其当期投资收益及公司计入当期损益的政府补助有较大幅度增长有关。根据年报，19年公司力争实现整车销售710万辆(同比 0.7%)，实现营收9065亿元。
只看这些关键数据，就知道今年汽车行业是有多么困难了，上汽无疑是中国汽车行业的龙头企业，2018年几乎没有增长，扣非净利润还同比下降了1.5%，而且不光是2018年，甚至2019年都很难实现增长。从公司自己的预测来看，预期中的营收，也就仅仅与2018年持平。
之前几年再差，扣非额的同比增长都是8-10%左右，从没出现过2018年这种扣非负增长的情况。但是这种事还真不能怪上汽，从整个行业来看，比上汽更惨，上汽好歹是整车销量增长了1.8%，而整个行业却是销量增速为-3.8%。
从公司层面来看，营收和利润增速比较统一，说明今年就没怎么扩张，也没搞什么促销，18年虽然整车销量705万辆，国内市场占有率24%，但是这其中五菱之光这辆神车就卖了200多万辆，不过跟2017年比，销售量也是下滑的，新能源车这块，成为增长的唯一亮点，销售14.2万辆，同比增长119%，可见上汽正在加速布局转型，但是整体上新能源这块，在整个销量里面占比还是比较小，即使每年都翻倍，3-5年之内也难成大器。
另外，还有一个不好的现象，那就是去年四季度，营收同比下滑13.38%，扣非净利润同比下滑21.74%，这都是很要命的数据，说明业绩下滑还没有结束，问题正在变得越来越严重。所以投资市场信心不足。
股价能从24反弹到28，已经算是很给面子了，当然上汽的涨幅远远落后于指数，甚至在3月底的时候，又跌回了25元。在市场上涨力度如此之大的情况下，上汽的表现，也充分反映了其基本面的悲观预期。
从杜邦分析来看，净资产收益率略微下降，但基本各项指标维持平稳，并未有太大起伏，资产，营收，利润等关键指标，略有增加，说明公司现在运行平稳有余，成长不足。
今年的经营活动现金流净额减少，也凸显了经营困难，说明钱越来越难赚了，生意做成了，钱也很难装到兜里。
从财务指标来看，2018年3块钱的业绩，对应28元的股价，差不多是9倍的市盈率，1.4倍的市净率，估值足够低，但是未来恐怕不乐观，2019年恐怕未必能实现增长，老齐觉得未来10年上汽的复合增长率能维持在5%就算不错了，那么如果这样的话，9倍市盈率就偏高了。
我们跟同行比较一下，从估值角度来看，上汽目前还是几个赚钱盈利的汽车股里面最低的，
他的老对手，一汽轿车（000800），2018年的年报，只盈利率1.79亿，那么大的一个汽车厂，这点利润实在太过于寒酸。只是上汽的200分之一，不得不说现在两家企业已经完全不在一个水平线上了。广汽和长城跟上汽最接近，但也日子不好过，广汽今年大概100亿利润，扣非净利润同比下滑4.7%，长城汽车（601633）是39亿扣非净利润，下滑9.53%，如果非要在汽车里比出一个将军来，那么上汽，似乎比其他的对手还强点。
那么对于这样一个行业里的一个龙头公司，到底该怎么估值呢？如果真如我们判断，上汽未来5年都保持5%的增速，那么5-7倍市盈率，也就算是合理水平，对应股价15-21元。但是上汽还有很强的分红能力，股息率一直很高，2018年是每10股派12.6元，现在对应的股息率是12.6÷(28X10)=4.5%，基本达到了普通债券的水平，如果股息率过了6%，那就会让资金把他当成债券的替代品。所以从这个角度来看，6%的股息率可以当成是上汽的估值底，12.6÷6%÷10股=21元，跟我们算的7倍估值是一样的。如果我们上下加20%的边际外延，也就是相当于18-25之间，是当前上汽的估值合理区间。相比去年我们的分析，相当于把估值向下修正了，去年我们给出的估值是24-30
当然，现在市场情绪是比较高涨的，所以想回到绝对便宜的位置，并不容易，如果回不来也没办法，对于一个不怎么增长的公司，其实吸引力也不会太强。未来几年汽车市场可能不会有太大的变化，上汽很难在获得爆发力，除非是大牛市的助推。但即便是大牛市来了，上汽的股价也很难跑赢指数。
所以虽然上汽干的不错，也是行业的领军者，但是无奈行业正在发生趋势性变革，如果行业衰落了，他也很难自保。而新的出路现在貌似仍然还没有找到，就跟当年的彩电行业一样。
这就是四川长虹（600839）的走势，1997年就是他股价的高点，20年过去了，现在也只有当年的3分之一
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