作者 | 李彥傑 中信建投期貨能源化工首席分析師
報告完成時間 | 2019年3月22日
一、調研背景及目的
大連商品交易所乙二醇期貨作為全球第一個乙二醇期貨品種，首秀一鳴驚人，成交逾400億，體現了市場各方對乙二醇期貨的關注和認可；鄭州商品交易所PTA期貨是國內上市的第一個化工類期貨品種，其上市十餘年來市場運行平穩，提高了上下游產品的定焦效率和市場配置資源的效率，提升了企業風險管理水平。江陰地區是PTA及下游聚酯產業的國內重要產地，也是乙二醇港口倉儲、交易的重要地區。當地擁有PTA產能530萬噸/年，聚酯產能超600萬噸/年，包括漢邦石化等PTA生產企業，華宏化纖有限公司、華西特種化纖廠等聚酯生產企業以及三房巷集團有限公司這一涵蓋了PTA全產業鏈的大型生產企業，是中國聚酯產業鏈較為完善，企業較為集中的行業大市。為了解2019年春節後國內PTA/乙二醇產業鏈，尤其是下游聚酯行業運行情況，中信建投期貨能源化工事業部利用近一週的時間到江陰對聚酯企業、港口庫等進行走訪調研，深入瞭解企業節後開工以及港口庫存和發貨情況，預判PTA/乙二醇節後需求走向，把握市場動態。
二、調研內容
1、PTA裝置開工正常，工廠內庫存水平偏低
近期國內PTA裝置開工正常，部分裝置在3月初因故臨時停車，但很快便恢復正常，根據卓創統計數據顯示，3月國內PTA裝置平均日開工率在82.44%。對江陰地區某一PTA工廠的調研結果也印證了這一觀點。該PTA工廠擁有兩條PTA生產線，年產能分別為70萬噸（老裝置）和220萬噸（新裝置），其PTA產出一半供給自身配套的下游聚酯瓶片企業，另一半則以長約形式對外銷售給周邊聚酯工廠以及貿易商。該工廠PTA裝置在3月初由於外部電路跳閘出現臨時停車，但很快就恢復了正常生產，目前裝置負荷已經提升至80%左右，而該工廠負責人表示其PTA裝置最高負荷能達到110%，平均負荷在102%。庫存方面，該PTA工廠負責人表示廠內PTA庫存較低，這與目前統計數據顯示的PTA社會庫存較高有所偏差，主要原因可能在於目前的PTA庫存更多的聚集在下游聚酯企業以及貿易商手中，尤其是在國家提出將會降低增值稅率後，貿易商出現了集中採貨的情況。為了保證PTA生產裝置正常運行，工廠需要定期對PTA裝置進行停車檢修，通常每年的第二季度是PTA裝置檢修的高峰期，受訪工廠也表示其確定在今年將有一次大修，並且檢修時間較前幾年可能更長，不過由於3月初裝置臨停，近期工廠正在全力生產以滿足此前的訂單需求，因此3月底之前暫不會安排檢修。
2、聚酯企業生產穩定，PTA與乙二醇採購方式各有不同
PTA與乙二醇擁有同樣的下游市場，其主要用於生產聚酯瓶片、聚酯切片以及滌綸長絲、短纖等。在春節假期結束後，下游聚酯企業生產逐漸恢復，在元宵節過後生產恢復速度進一步提升，目前已處於相對較高水平。在對聚酯企業的調研中我們發現，目前江陰地區聚酯瓶片以及聚酯短纖企業開工情況較好，某聚酯瓶片企業表示目前其開工基本穩定，在進入二、三季度的傳統旺季後將大概率將裝置負荷提升至滿負，而訂單方面表現正常，手上4月份的訂單情況良好；某滌綸短纖生產企業同樣表示，其開工情況穩定，訂單能夠維持到4月底；在對另一滌綸短纖生產企業車間參觀中我們發現，其裝置運行穩定並且處於滿負荷運行狀態。不過上述企業同時還表示，其當前4月份訂單雖然充足，但5月份的訂單暫未落實，並且從今年訂單總體情況來看弱於2018年。
在原料採購方面，受訪企業則表現出高度的一致性。除個別本身擁有配套的PTA工廠以滿足原料需求的企業外，其餘企業在PTA採購上均採用與PTA生產企業簽訂長約的方式進行，而由於漢邦石化本身就位於江陰地區，其也成為江陰地區聚酯企業的主要PTA原料供應商，此外，部分企業也和逸盛、恆力等國內主流PTA生產企業簽有長約。在乙二醇採購方面，受訪企業均表示其採用直接現貨購買的方式進行，主要原因在於江陰地區離華東地區主流乙二醇現貨市場很近，市場上貨源充足，直接採購較為方便。某滌綸短纖企業表示，其短纖出口訂單較多，企業位置離港口較近，直接採購乙二醇美金現貨有地理優勢，同時還能夠很方便的鎖定其出口訂單的利潤。此外，在油制和煤制乙二醇的選擇上，受訪企業均表示主要選擇油制乙二醇，部分企業甚至明確表示其目前不考慮使用煤制乙二醇作為原料。從所製得的乙二醇本身品質特徵來看，煤制和油制兩種方法的跟別差異在於生產工藝、路線不同，導致最終制得的乙二醇所含雜質種類不同，而這也是聚酯企業較少選擇煤制乙二醇作為原料的主要原因之一。某滌綸短纖生產企業表示其在生產中雖有使用煤制乙二醇作為原料，但佔比不高，主要原因在於產品的色相等問題；另一短纖生產企業則表示由於其產品涉及出口方面的原因，因此雖然目前國內油制、煤制乙二醇價差非常有吸引力（兩者價差約200元/噸），但在生產中仍然全部使用油制乙二醇；某聚酯瓶片生產企業則表示，目前國內煤制乙二醇技術還不太成熟，因此現階段幾乎不使用煤制乙二醇進行生產，待國內煤制乙二醇技術成熟之後可能考慮使用其作為原料。整體來看，目前大部分聚酯企業使用煤制乙二醇的佔比在30%左右，煤制乙二醇的使用比例還有待提高。
3、中美經貿摩擦對聚酯企業出口影響有限
中美兩國經貿摩擦自去年開始以來已持續了近一年的時間，儘管春節前後兩國連續進行多次高級別磋商釋放積極信號，在雙方未達成最終協議之前，國內企業對外出口仍將受到影響。在談到中美經貿摩擦對出口影響時，受訪企業均表示其受到的影響不大，主要原因在於其產品並非直接出口美國。某滌綸短纖生產企業表示其年出口量佔總產能的30%左右，主要出口歐洲以及東南亞地區，出口美國的份額較少，受中美貿易摩擦的影響不大；另一短纖生產企業則表示，其每年外銷60%的精毛紡產品，絕大部分都銷往日本和東南亞市場，而美國市場則主要通過從新加坡間接出口的方式進行，因此中美貿易摩擦對企業出口的影響作用同樣有限。
4、乙二醇倉儲設施集中，庫存壓力較大
作為大連商品交易所乙二醇期貨的基準交割地，華東地區包含了國內42%的乙二醇產能，乙二醇年消費量則佔到了全國的77.2%。華東地區擁有眾多的乙二醇倉儲設施，主要集中在江蘇省的江陰、太倉、張家港以及浙江省的寧波，其中張家港是最大的乙二醇倉儲地。在本次調研的三家倉儲企業中，有兩家已經成為首批大商所乙二醇交割庫，另一家由於特殊原因未能及時向大商所提供資料成為首批交割庫，但目前也在積極申請第二批交割庫資質。進入2019年後，華東地區乙二醇港口庫存持續攀升，進入3月份後庫存量更是突破110萬噸，這是自2014年3月下旬以來乙二醇港口庫存首次超過110萬噸。張家港保稅區內某倉儲公司表示，作為首批乙二醇交割庫，其承諾提供給大商所的庫存為80萬噸，而目前已有乙二醇庫存約82萬噸，此外該公司還租用了同處保稅區內其他倉儲公司的庫容以滿足乙二醇存儲需求。該倉儲公司表示，目前乙二醇庫存持續高企的主要原因在於進口乙二醇陸續到港的情況下，提貨量卻並不高，在旺季高峰時期提貨量可達15000噸/天的情況下，目前提貨量僅6000噸/天，去庫效果不及此前預期。該倉儲公司還表示，當前乙二醇入庫已經出現排隊的情況，不過量不算多，該公司已經停止接收甲醇入庫申請，全力保障乙二醇倉儲，但如果後期乙二醇去庫效果仍不明顯，將會出現新到港乙二醇無處存放的情況。此外，該公司還透露，目前太倉等地乙二醇倉庫也基本處於滿庫狀態，其他地區雖然還有部分庫容，但由於貿易環境等方面問題，其乙二醇庫存接收較少。
三、後市預期
作為PTA和乙二醇共同的下游產業，聚酯企業在春節假期後經歷較長的復產時間，近期開工已恢復正常，目前正在全力生產以滿足3、4月份的訂單需求，不過這些訂單大多在春節前就已簽訂，春節之後訂單情況弱於去年同期水平，因此後期聚酯企業生產將維持在當前水平，其對PTA和乙二醇的需求難有較大的提升。進入3月下旬後，PTA裝置檢修安排增多，恆力石化3號線220萬噸/年。PTA裝置定於3月28日檢修，檢修時間為15天，而另一條220萬噸/年PTA裝置將於4月份檢修，桐昆嘉興220萬噸/年PTA裝置也將於3月下旬安排檢修，屆時國內PTA供給將出現一定的下滑；恆力石化PX裝置的投產利空PX價格，進而削弱此前表現一直較強的PTA成本支撐，但市場對其能否在4、5月份順利量產存在一定分歧，再加上近幾日市場已對此有所反映，後期PTA成本支撐將逐步企穩，PTA將結束此前的連續下跌轉而偏強運行。乙二醇方面，目前國內乙二醇供應維持穩定，油制乙二醇裝置開工率為78%，煤制乙二醇裝置開工率為75%；華東港口地區乙二醇庫存依舊處於高位，且還在持續增加中，位於歷史高位的庫存量對乙二醇價格壓制作用明顯，這也是近期乙二醇價格持續在低位震盪的主要原因；國際原油市場持續偏強運行，乙烯價格較2月末的高點有所回落，但依然處於年內較高水平，因此乙二醇成本端支撐較強，乙二醇價格下跌空間有限，在國內乙二醇庫存壓力未能得到有效緩解之前，乙二醇將繼續維持低位震盪運行態勢。
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