估计到了19年报季，美的已经吸收合并小天鹅，我们就再也无法分析小天鹅的年报了！所以，为了纪念这个优秀的白电单品上市公司，写一下18年的年报分析吧！
小天鹅作为美的+小天鹅的双品牌洗衣机企业，已经与海尔并驾齐驱成为这个领域的双寡头。而作为白电的重要品类，洗衣机这几年的内在逻辑就是寡头的市占率提升+滚筒品类升级，也导致在销量增长平稳的阶段，落实到上市公司层面，可以培育出小天鹅这样的牛股。
而在2018年这样地产后周期品类日子都很难过的年份，我们看看小天鹅交出来什么样的答卷。
行业层面看，按照产业在线数据，洗衣机品类基本处于6000万台的数量级，同比基本持平，其中内销4500万台左右。而小天鹅的销量是2100万台，市占率大约在1/3，自身销量增速也在个位数。
而我们看看小天鹅在销量没增长的情况下，如何体现自己的价值？如何把3%的销量增长，演化成20%多的利润增长？如何把单台洗衣机做到千元收入和百元利润？
1、收入增速：量价齐升保障收入增速。在比佛利高端品牌和滚筒类产品占比提升的驱动之下，出厂单价持续提升，从17年950元，提升8%，突破了1000元。价和量叠加之下，收入端增速达到了10%以上，在18年的小年背景下，保持两位数增长已经算是优异的增速了；
2、盈利能力：毛利率水平稳中有升，带来5个点左右的弹性，管理费用和销售费用也相对稳定，差异比较大在于财务费用，落到净利率层面，达到了9%净利率的历史最高水平；
3、财务费用：小天鹅体内留存了太多的账上现金了，我觉得这也是美的愿意吸收合并小天鹅的原因。历来小天鹅现金收益是把财务利息和投资收益合起来看的。18年小天鹅把更多的现金收益体现在了财务利息方面，17年只有不到2亿，而18年达到了5.6亿。投资收益方面，从17年的3.2亿降低到1.2亿。综合来看，现金收益还是给公司带来了1.6亿增量税前利润。另外，汇兑方面，17和18年的一正一反也有1.3亿多的贡献。可以说财务费用弹性是收入端10%增速到利润端20%多增速的重要功臣之一（另外一个是毛利率略有提升带来5个点的增量）。当然现金收益如何给市值，是我们仔细评估小天鹅的时候需要考虑的一个小问题
另外我们从资产负债表看看一个优秀企业具备哪些特征！
资产端：流动资产方面，主要是账上放着近20亿现金，同时把近150亿现金做了理财；30亿应收处于同比持平的状态；不到18亿的存货，比17年略好些；总体看，217亿流动资产中大部分是类现金。不到20亿的非流动资产中主要是固定资产，而且产能不再扩张，没啥在建工程了。我觉得整个A股中也就是茅台等少数企业可以有这么好的资产结构。
负债端：近140亿的负债主要是流动负债，主要是1）拖着供应商近80亿的应付，又是一个占上游便宜的企业；2）20亿预收款，看看吧，同时还想着占下游便宜；以及3）25亿的预提返利、安装费、促销费等。总体看，是一个资产负债率58%的假负债型企业，这一特点和格力属于一脉相承。
总结下来，这是一个账面上屯着大量类现金，同时有能力占上下游便宜，也就是在产业链中话语权比较强的企业。如果小天鹅愿意的话，可以把自己这门生意表现出远超24%的ROE。
所以，未来即使行业销量不增长了，小天鹅仍然可以通过消费升级驱动保持自己的慢节奏价值提升趋势，同时优异的资产负债表和现金流量表才是小天鹅最有价值的地方。不过，一个安心让人睡觉的投资标的就这样被吸收合并了，话说在A股，这样的好企业真的是消失一个少一个。
所以，对于其他高价值类企业，大家还是好好珍惜吧！
回头看，想抓住小天鹅的这个大牛股，要挺过11-12的下滑期，也有熬过12-13年的股价酱油期，然后在14年后即使不享受特别高的估值溢价，也可以享受大牛股带来高增长低回撤，而这背后是市占率提升销量增长和净利率提升的双击效应
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