本報實習記者 鄭娜 記者 石英婧 上海報道
日前，宋城演藝發展股份有限公司（300144.SZ，以下簡稱“宋城演藝”）發佈了2018年年報。據披露，2018年，宋城演藝營業收入為32.11億元，比上年同期增長6.2%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為12.87億元，同比增長20.57%；扣非淨利潤為12.8億元，同比增長15.62%。
2018年，宋城演藝動作頗多。先是簽約西塘•中國演藝小鎮項目（以下簡稱“西塘項目”），又將宋城•西樵山嶺南千古情景區項目（以下簡稱“佛山項目”）由輕資產項目調整為重資產項目。在近兩年推出多個輕資產項目後，宋城演藝又開始推進重資產項目。國盛證券研報指出，相較輕資產，重資產項目的業績彈性更大，成熟後對公司的利潤貢獻更多，預測未來宋城演藝將更加側重重資產的發展。
不過，截至目前，宋城演藝在上海、張家界、澳大利亞還分別有進行中的重資產項目，粗略統計，各項目初步投資金額逾50億元。宋城演藝覆蓋以上支出並不容易。
宋城演藝還在2018年“甩掉”了六間房。據披露，2018年12月，六間房重組的首次交割完成。業內人士認為，此次重組後，宋城演藝避免了收購帶來的鉅額商譽隱患，還獲得了逾10億元收入。同時，隨著該資產的變動，宋城演藝發展戰略規劃中曾提及的“網紅宋城、IP 宋城、科技宋城”也在2018年年報中消失了。
《中國經營報》記者就經營模式、資金壓力等問題致電致函宋城演藝方面，對方表示：“董秘看到後會聯繫你們的。”截至發稿，記者未收到相關回復。
模式再變
宋城演藝最初便是以重資產項目的異地複製來實現版圖拓展的，其“三亞千古情”“麗江千古情”“九寨千古情”三個重項目皆取得了不錯的成績。不過，異地複製並不容易，宋城演藝在泰山和武夷山項目上便遭受了重挫。2016年年報披露，由於泰山千古情劇院2016年收入僅佔總營收的0.14%，而武夷山項目遠離核心景區，前景不明朗，宋城演藝終止了這兩個項目。
2016年6月，宋城演藝簽下了“宋城•寧鄉炭河裡文化主題公園”項目，開啟了管理輸出、品牌輸出、創意輸出的輕資產運營模式，並於2017年相繼簽下了佛山項目、宜春明月山景區、鄭州竹桂園黃帝千古情三個輕資產項目，分別收取約2.6億元的一攬子服務費，並按項目後期經營收入收取管理費。
景鑑智庫創始人、首席分析師周鳴岐指出，宋城演藝的輸出模式實則是在一線旅遊目的地或者對流量較有把握的地區，採用重資產投資模式，由於其對成本的嚴格控制及強大的營銷能力，在這些地區會有良好的、持續的盈利。對一些並不太知名的景區或者區位偏遠的地區採用輕資產輸出，無任何風險的條件下，可保證自身的收益。“寧鄉項目的成功或許對宋城演藝來說也是個意外。”
事實上，相較於輕資產模式，重資產項目的收益更可觀且有持續性。據宋城演藝年報披露，三亞及麗江項目每年約可實現約2億～3億元的毛利潤。
灼識諮詢執行董事朱悅認為，儘管輕資產項目有助於降低宋城演藝的前期投入成本，並且能讓其品牌迅速擴張，但過度偏向輕資產合作會降低運營的可控性，從而帶來品牌管理和經營方面的挑戰。於是，宋城演藝於2018年初開始下重金打造演藝小鎮，重回重資產模式，對自身品牌進行維護和升級，並探索新的營利模式。
據宋城演藝方面披露，去年12月底其摘得位於西塘鎮西塘港南側首期約132畝的土地使用權，首期投資10億元；同時，在佛山項目推進了一年有餘時，宋城演藝將這項原本採取輕資產模式的項目轉為重資產運營，以4.49億元受讓佛山項目公司100%股權，並且後續自主打造佛山項目，一期總投資7億元。
實際上，除以上兩個新佈局的重資產項目外，宋城演藝目前還在同時推進張家界、上海、澳大利亞等多個重資產異地擴張項目。
壓力重重
據宋城演藝2018年年報披露，4月26日，張家界項目奠基；9月27日，上海項目正式開工建設；12月27日，受讓佛山千古情景區項目公司100%股權；12月30日，西塘項目舉辦開工奠基儀式。宋城演藝方面稱，未來3年，張家界、西安、上海、新鄭、佛山、西塘演藝谷、澳洲等項目將陸續開業。
多項目推進時，宋城演藝首先要面對的就是資金壓力。據披露，上海項目在2015年11月設立，投資金額約8億元；張家界項目於2016年5月投資設立，總投資規模約6億元；2016年11月，澳大利亞項目設立，一期投資規模約20億元。由此粗略計算，張家界項目、上海項目、佛山項目、西塘項目及澳洲項目，5個重資產項目預計投資金額逾50億元。
宋城演藝方面在2018年11月接受調研時稱，自有資金已可滿足公司的資金需求。不過，據宋城演藝2018年年報披露，報告期內，其營業總收入為32.11億元，歸屬於上市公司股東的淨利潤為12.87億元。以此來看，短期內依靠營收及淨利潤，宋城演藝或難以覆蓋投資需求。
不過，宋城演藝方面也表示，未來若上馬新項目，可以考慮債務融資，適當提升財務槓桿。值得一提的是，截至2018年底，宋城演藝的淨資產約為84.71億元，而按照公開發行的企業債券和公司債券餘額不超過淨資產40%的口徑進行計算，宋城演藝以此可實現的融資約為34億元。
此外，宋城演藝曾在2017年3月嘗試通過定增募資，以推進上海項目、澳洲項目、張家界項目等，並在將募資金額從40.17億元調整為39.56億元，最終還是於2017年12月宣佈終止了非公開發行股票事項。
朱悅指出，考慮到宋城演藝目前“重資產”項目時間重合度高、資金投入大且回報週期長，其面臨的不僅是財務也是工程和經營方面的壓力。
在上述定增失敗後，宋城演藝方面曾表示各項目推進未受融資受阻的影響。不過，截至2018年底，上海項目、澳洲項目、張家界項目的工程進度分別為5%、2%、20%，除了張家界項目外，上海項目、澳洲項目的工程進度與2017年年報中披露的情況一致。事實上，2018年半年中，張家界項目的進度還只有2%。
宋城演藝方面此前曾披露，重資產項目從實際開業經營的項目來看，回報期一般是5～6年左右。如今，上海項目、張家界項目、澳洲項目推進時間基本上都在3年左右，但建設進度頗有些不盡如人意。
“甩掉”六間房
2018年6月，宋城演藝公告稱，將旗下子公司六間房作價34億元與花椒直播運營主體密境和風進行重組，組建估值不低於85億元的新公司。重組之後，六間房不再並表，宋城演藝出讓10%股權。
經過此番運作，宋城演藝收穫頗豐。在解除了高溢價收購六間房帶來的鉅額商譽之餘，國金證券研報彼時測算，資產重組和股權轉讓預計能貢獻淨利潤約5.7億元；同時六間房一筆4億元的分紅，加上轉讓股權實現的約8.5億元現金流，此次重組可為宋城演藝貢獻12.5億元的現金流。這對緩解宋城演藝重資產佈局的資金壓力也有所裨益。
事實上，在將六間房納入旗下的約4年時間裡，宋城演藝總體上獲得了不錯的收益。據披露，六間房順利完成了收購時的業績承諾。
據宋城演藝年報顯示，2015年～2018年間，六間房共計實現歸屬於母公司的稅後淨利潤約11億元。其中，2018年，其營收約12.33億元，在宋城演藝總營收中佔比約38.42%，淨利潤4.11億元，佔比31.9%；2017年，其實現營收約12.4億元，在總收入中佔比約41%，淨利潤2.89億元，佔比約27%。
由此來看，六間房堪稱宋城演藝的“現金奶牛”，只是高達近24億元的商譽，對宋城演藝來說猶如定時炸彈。周鳴岐也指出，六間房在流量上長期處於劣勢，本身並不算十分優良的資產，直播行業的資本推動也已退潮，適時拋棄該資產，資本市場對宋城演藝應會有較好的反應。朱悅認為，剝離六間房後，宋城演藝獲得現金流和投資收益的同時，可以將精力更多地迴歸到優勢業務中。
但也有分析認為，失去了六間房貢獻的淨利潤，宋城演藝2019年的業績或將面臨一定的壓力。事實上，宋城演藝的業績增速已出現下滑的跡象。
據東方財富Choice數據顯示，自2011年起，宋城演藝的營業收入增速經歷了一次爬坡之後，2015年～2018年，該指標則一直處於下滑中，其營收增速分別為81.21%、56.05%、14.36%、6.2%。
相應地，宋城演藝歸屬於上市公司股東的淨利潤增幅也從2015年的74.58%，震盪走低至2018年的20.57%；同期，扣非後淨利潤增幅也從83.63%，一路降至15.62%。
值得一提的是，2018年第三季度及第四季度，宋城演藝的營業收入增幅分別僅為4.13%、4.3%；第四季度歸屬於上市公司股東淨利潤出現負增長，增幅為-6.66%。國盛證券方面分析指出，這主要是由於宋城演藝在第四季度利用淡季對各個景區進行了整改，影響了客流；此外，杭州2018年第四季度的天氣與往年相比較差，也在一定程度上影響了杭州項目的客流。
目前來看，這一情況有所改觀。據宋城演藝披露的業績預告顯示，預計2019年第一季度歸屬於上市公司股東的淨利潤3.54億～3.87億元，同比增長10%～20%。
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