核電新機組核准重啟千億級市場整裝待發
位於廣東太平嶺核電廠和福建漳州核電廠的核電機組預計在6月份開工建設。這將是自2016年以來，中國首次啟動建設新的核電機組。太平嶺核電廠一期兩臺“華龍一號”核電機組工程總投資約412億元；同樣，漳州核電廠一期兩臺“華龍一號”核電機組工程總投資也超過400億元。
東興證券認為，強逆週期屬性助力核電新項目上馬。在經濟遭遇下行壓力的情況下，自主可控、清潔高效、穩增長效應突出的領域成為重點發展對象，核電完全具備上述特徵。
國信證券認為，核電產業鏈迎來佈局機會。單臺核電機組投資約200億元，其中對應設備投資約100億元，按照每年6-8臺核電機組估算，預計未來年均核電設備市場規模600-800億元。建議關注核電主管道龍頭臺海核電、核電閥門龍頭江蘇神通、核電主泵泵殼及核級屏蔽材料供應商應流股份。
太平洋證券認為，一帶一路空間巨大，核電出口漸入佳境。“一帶一路”廣闊的市場空間為能源合作提供了得天獨厚的有利條件。沿線國家64個，許多國家核電仍是空白。根據WNA數據，2015-2030年間海外新建核電站在160座左右，約合200GW的新增裝機，按照14元/W的比投資，合計投資約2.8萬億，如我國得到20%的市場份額，預計到2030年我國核電產業出口規模累計將達5600億元。和高鐵一樣，核電已然成為代表我國高端裝備製造的靚麗名片。核電仍具有較大裝機空間，將在十三五後期迎復甦。目前，我國大部分採用的是壓水堆核電技術，未來AP1000、CAP1400、華龍一號等第三代堆型將在中國核電領域佔據重要地位。截至2019年1月，我國在運核電機組達到45臺，裝機容量4590萬千瓦，排名世界第三；在建機組11臺，裝機容量1218萬千瓦。三代核電新機組核准已停擺3年，88GW總裝機目標未變，堆積的機組有望在十三五後期批量釋放(每年6-8臺)，同時按每年出口2臺機組估計，則每年新增機組可達10臺。按單臺140億測算，市場空間超過1400億，其中設備市場可達800億。目前我國能源結構面臨低碳化轉型，隨著第三代技術得到驗證，核電新一輪發展週期有望到來。建議關注短週期設備、提前佈局核廢料處理的相關標的，推薦東方電氣、應流股份、久立特材、江蘇神通、中國核電。
另外，中廣核技(000881)實際控制人為中廣核集團，是中廣核集團唯一的A股上市平臺。中國核建(601611)為核電建設龍頭企業。中核科技(000777)在核電閥門領域市場份額居行業前列。
久立特材:油氣好轉驅動業績翻倍
久立特材 002318
研究機構：中泰證券 分析師：篤慧,賴福洋,鄧軻 撰寫日期：2019-03-19
業績概要:公司發佈2018年業績公告,報告期內公司實現營業收入40.63億元,同比增長43.42%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤3.04億元,同比增長126.89%;對應EPS為0.36元,四個季度EPS分別為0.06元、0.10元、0.10元及0.10元;去年同期實現歸屬於上市公司股東淨利潤1.34億元,摺合EPS為0.16元。此外,公司擬以未來實施本次分配方案時股權登記日的公司總股本為基數,向全體股東每10股派發現金紅利3元(含稅);
經營數據:2018年公司無縫管和焊接管合計生產9.5萬噸,同比增長23.3%,其中無縫管產銷量分別為5.03萬噸和5.07萬噸,同比增加0.72萬噸和0.80萬噸,以銷量折算噸鋼售價45001元、噸鋼成本32612元及噸鋼毛利12389元,同比分別提升6980元、4094元及2886元;2018年焊接管產銷量分別為4.47萬噸和4.51萬噸,同比增加1.07萬噸和1.17萬噸,同樣以銷量折算噸鋼售價26065元、噸鋼成本19594元及噸鋼毛利6471元,同比分別提升2244元、435元及1809元;
財務分析:公司2018年毛利率25.06%,同比上升3.59個百分點,其中無縫管和焊接管毛利率分別同比上升2.54及5.26個百分點;期間費用率15.89%,同比上升0.59%,其中管理費用同比增長96.66%,主要系本期確認股份支付所致;淨利潤率7.58%,同比提升3.04個百分點;資產負債率36.51%,同比下滑3.08%;加權淨資產收益率10.04%,同比去年翻倍;
業績創歷史新高:2018年業績不僅創上市以來新高,且較同期翻倍有餘,最核心的原因在於下游石油化工行業投資增速出現明顯回升,公司傳統產品訂單相應增加,具體訂單既包括國內中石油、中石化及中海油相關訂單,也包括給英國BP項目供應長距離輸送用雙相鋼管線管。2019年業績增速或邊際放緩,一方面產量增速放緩,2018年無縫管和焊接管合計銷量9.58噸,同比增加1.96萬噸,在此基礎上,2019年公司計劃實現工業用成品不鏽鋼管銷量9.97萬噸,同比增加0.39萬噸;另一方面訂單增速或放緩,公司新興產品研發推廣還處於試運行階段,利潤來源仍主要集中於傳統產品,而傳統產品應用集中在油氣開採,雖然油氣景氣度自底部回升至少持續2-3年時間,但公司除完成前期未完成訂單外,新增大訂單仍需建立在產能瓶頸突破的基礎之上。此外,2018年核電反應堆審批進度低於預期,未來仍存在不確定性;
投資建議:公司盈利受下游景氣度回升翻倍反彈,隨著油氣週期持續,公司相關訂單相對穩定,彈性來源於產量釋放及下游核電超預期推進。我們預計2019-2021年EPS為0.34元、0.34元及0.36元,維持“增持”評級;
風險提示:公司產品訂單不及預期。
中國核建:業績穩定增長,期待核電重啟
中國核建 601611
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期：2019-01-31
事件:
公司發佈2018年業績預告,初步核算公司2018年歸母淨利潤增加4541萬元到1.15億元,同比增長5.32%到13.54%,略低於申萬宏源22.62%的增速預期。
投資要點:
核電在建項目減少疊加基建增速下滑,公司業績增速略低於預期。我國核電審批自2015年放行8臺機組後即陷入停滯,2018年集中投產7臺核電機組導致在建機組數量銳減,公司毛利率最高的核電工程業務2018年新簽訂單僅49.44億元,同比減少40.6%。同時,在去槓桿影響下,2018年二季度以來我國基建投資增速快速下滑,全年基建投資完成額增速僅為3.6%,疊加房地產下行週期,公司2018年新籤民用工程訂單751.03億元,同比增長14.4%。公司2018年實現營業收入509.85億元,同比增長12.09%,略低於預期。
核電有望重啟開啟公司新一輪成長,待核準機組核島土建安裝市場空間近400億元。2016年至今無新增核准機組,主要原因在於三代核電技術及安全性仍有待驗證,以及近年電力供給相對過剩導致核電項目上馬迫切性不足。當前電力供需回暖,AP1000技術路線的三門1號已於2018年9月投產,2號機組11月投產;EPR技術路線的台山1號已於2018年12月投產,標誌著三代技術的全面成熟,後續採用三代AP1000和EPR技術的相關擬建機組核准有望全面提速。2018年11月石島灣CAP1400示範項目已通過國務院常委會核准,為十三五期間首個被核准的商業核電項目,預計將成為後續大規模核准重啟的開端,未來三年有望每年核准6~8臺機組。目前中廣核電力、中國核電和國電投待核準項目接近2400萬千瓦,估算核島土建安裝市場空間接近400億,開啟公司核電業務新一輪成長。
2019年宏觀政策方向由去槓桿趨向於穩槓桿,有望為公司民用業務提供較好的環境。在嚴峻的經濟形勢之下,2018年7月國常會政策明確基建補短板,專項債加速發行,基建增速四季度企穩回升,全年累計投資完成額同比增速較三季度末提升0.7個百分點,2019年基建刺激力度仍有望進一步加大。若經濟下滑風險加大,房地產政策也有望轉向寬鬆,為公司民用業務提供較好政策環境。公司40億元可續期公司債2019年1月獲得證監會核准,目前一期20億已經發行完畢,可續期公司債券將計入權益,有助於降低公司資產負債率水平,利於公司工程業務擴張。
盈利預測預估值:我們根據公司業績預告,下調公司2018-2020年歸母淨利潤預測分別為9.38、11.54和13.86億元(調整前為10.46、12.42和14.89億元),對應EPS為0.36、0.44和0.53元/股,對應PE19、16和13倍,當前國內三代核電項目進展順利,核電項目審批有望重啟,公司核電工程業務有望開啟新一輪成長。維持“增持”評級。
中國核電深度報告:核電運營龍頭,受益國產三代核電技術推廣
中國核電 601985
研究機構：浙商證券 分析師：鄭丹丹 撰寫日期：2019-02-14
公司控股在建電站將於未來幾年密集商運,帶動業績穩健增長
截至2016年12月初,公司控股在運核電機組16臺,裝機容量13.251GW;控股在建核電機組9臺,裝機容量10.377GW;控股機組數量佔據國內半壁江山。目前公司在建項目進度符合預期,我們預計2017-2022年公司年均將投運1.73GW核電機組,至2022年底,公司在運核電機組裝機容量將達到23.638GW,為目前裝機容量的1.8倍。未來6年,年均新增發電量約130億度,增收約48億元。
“華龍1號”持續推廣有望帶動公司電站盈利能力進一步改善
中核集團的“華龍1號”技術融合方案獲得更多專家支持,未來其有望主導“華龍1號”的設計與建設,助公司規避一系列技術上的不確定性,減少電站建設成本。此外,“華龍1號”最終方案的落地也將改善公司之前多元化引進核電技術的局面,堅持以“華龍1號”作為未來新建核電的主要參考堆型。目前公司旗下二代核電建造成本為10-18元/W,部分機組建設成本較高,後續“華龍1號”持續推廣,其建設成本有望達到11-12元/W,利好公司盈利能力改善。
給予“增持”評級
我們預計,2016-2018年公司將實現淨利潤48.97億元、61.63億元、75.13億元,同比增長29.51%、25.85%、21.90%,對應22.03倍、17.50倍、14.36倍。給予“增持”評級。
風險提示
核電站建設或不達預期;核電消納問題或加劇;“華龍1號”建設推廣進度或不及預期。
湖北能源:來水不佳拖累18年盈利,19年水火共振業績向上
湖北能源 000883
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期：2019-02-01
事件:
公司發佈2018年業績預告,實現歸母淨利潤17.55億元,同比減少19.27%,略低於我們預期的20.27億元。
投資要點:
清江流域來水不佳拖累淨利潤,火電、天然氣、煤炭業務高增長帶來營收增量。湖北省2018年電力需求旺盛,用電量同比增長10.8%,位居全國前列。但是由於清江流域來水顯著低於多年平均,公司水電板塊18年實現發電量82.18億千瓦時,較上年同期減少29.93%,其中四季度發電量9.59億千瓦時,同比減少60.9%。受發電量減少影響,公司水電板塊業績同比大幅下滑,成為公司18年業績同比減少的主要原因。公司火電板塊18年實現發電量105.70億千瓦時,較上年同期增長18.09%,火電板塊電量、電價向好業績有所改善。公司近年大力發展城市燃氣業務,“川氣入湘”工程2018年8月投產,公司18年完成天然氣銷售量19.16億立方米,同比增長28.39%。公司18年完成煤炭銷量504.27萬噸,同比增加8.28%。天然氣與煤炭業務成為公司18年收入增量來源,但是由於毛利率較低,目前兩業務基本處於盈虧平衡狀態。
蒙華鐵路2019年下半年投產改善運輸條件,公司煤炭、煤電業務盈利有望雙雙提升。我國當前煤炭產能主業集中在三西地區,湖北省由於缺乏直達鐵路,往往採用海進江的方式,電煤到廠價常年位於全國前列。蒙華鐵路預計2019年10月投產,有望打通北方煤炭產地至華中地區運輸瓶頸,根據我們測算,經蒙華鐵路運輸的煤炭到廠運價有望較當前運輸方式降低50-80元/噸。同時,隨著煤炭優質產能的釋放,我國煤炭供需趨於寬鬆,產地煤價格有望進一步降低,公司火電盈利能力將迎來大幅改善。公司投資38億元的荊州煤炭鐵水聯運儲配基地將與蒙華鐵路同時投產,荊州將圍繞蒙華鐵路打造煤電煤化工產業園,下游需求旺盛,公司預測儲配基地達產後年淨利潤可達2億元。
鄂州三期預計2019年初投產,湖北省煤電利用小時短期承壓,長期持續向好。公司在建鄂州三期項目裝機210萬千瓦,預計將於19年初投產,投產後公司火電裝機較當前(244.5萬千瓦)增長85.89%。根據湖北省能源規劃及在建項目進度,全省2018年底至2019年將投產火電機組約400萬千瓦,此次集中投產後省內無在建火電機組。湖北省電力長期供需格局向好,我們預測公司火電機組利用小時數2019年基本持平,2020年有望大幅提升。
盈利預測及估值:我們根據業績預告,下調公司18歸母淨利潤預測至17.55億元(下調前為20.27億元),維持19-20年預測為24.41和30.25億元,對應EPS為0.27、0.38和0.46元/股,對應PE和14、10、8倍。三峽集團成為公司實際控制人以來,通過三年多時間的整合,公司管理機制進一步理順。後續公司水電發電量有望恢復至正常水平,蒙華鐵路投產釋放煤電業績彈性,維持“買入”評級。
浙能電力:浙江省電力龍頭,盈利穩健凸顯價值
浙能電力 600023
研究機構：申萬宏源 分析師：劉曉寧,葉旭晨,王璐 撰寫日期：2018-12-26
全國最大省級發電企業,火核並進優化權益裝機結構。公司為浙能集團旗下電力資產運營平臺,截至2017年底公司管理裝機容量達3214萬千瓦,控股裝機容量2867.2萬千瓦,為全國最大的省級發電企業。公司管理的機組以火電為主,並參股了中國核電運營的核電機組,擁有核電在運權益裝機容量187萬千瓦,穩定的核電投資收益顯著平滑業績波動。
火電板塊大型機組佔比高,低煤耗優勢顯著。公司管理的煤電裝機中,100萬千瓦級機組佔比約20%,60萬千瓦級機組佔比約為50%。大型火電機組具備清潔高效、發電邊際成本低的優勢,浙江省18年1-10月單位供電煤耗為297克/千瓦時,大幅低於全國水平的310克/千瓦時。三門1、2號機組投產,核電投資收益迎來新一輪增長。公司聯手中國核電深度佈局核電產業,參股了中國核電在浙江的全部在運、籌建機組以及遼寧徐大堡核電。其中,參股20%的三門1號、2號機組已分別於今年9月、11月投入商運,公司新增核電權益裝機容量50萬千瓦,截至目前公司擁有核電權益裝機187萬千瓦。三門核電1號機組為全球AP1000首堆,投產將意味著AP1000技術走向成熟,後續採用AP1000技術的核電機組審批有望全面加速。公司參股的徐大堡1-2號機組、三門3-4號機組有望獲批。
浙江省雙控影響煤電供需,電力市場化改革推進,公司迎來挑戰與機遇。浙江省2018年1-11月用電量同比增長8.13%,11月單月用電增速大幅下降至2.96%。同時,浙江省能源雙控要求控制原煤消耗總量,擬用外購電、天然氣發電替代燃煤發電。用電增速下降及能源雙控將壓縮煤電發電空間,同時高熱值煤炭替代低熱值煤種將抬升燃料成本。浙江省電力市場化改革持續推進,公司控股的大型火電機組以及參股的核電機組具備清潔高效、發電邊際成本低的特性,在市場化交易中具備競爭優勢,挑戰與機遇並存。
盈利預測與估值:考慮煤價下行的壓力,公司火電機組盈利能力有望改善,三門核電1、2號機組年內投產將有望帶來投資收益增長,我們預測公司2018-2020年歸母淨利潤分別為42.37、51.14、62.26億元,EPS分別為0.31、0.38和0.46元,按照當前股價,對應18-20年PE分別為15、12、10倍,低於行業平均水平。考慮公司現金流良好,近年平均分紅比例超過50%,凸顯防禦價值,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:用電需求增速大幅下降;核電重啟進程不及預期。
上海機電:營收穩健增長,毛利率短期承壓
上海機電 600835
研究機構：西南證券 分析師：梁美美 撰寫日期：2019-03-18
業績總結:公司發佈2018年年報,實現營收212億元,同比增長9%,歸母淨利潤12.68億元,同比下降9%,公司電梯業務穩健增長,帶動營收增長,淨利潤小幅下降主要源於毛利率承壓。
營收穩健增長,毛利率承壓致使利潤下滑。公司電梯業務營收佔比近幾年均超過90%,為公司最核心業務。2018年電梯業務實現營收199億元,同比增長8.4%,從而帶動公司整體營收穩健增長。公司2018年整體毛利率為19.10%,同比下降2.7個百分點,其中,毛利佔比超過90%的電梯業務毛利率19.23%,同比下降2.8個百分點,致使公司整理毛利率承壓。我們認為,國內電梯市場需求增速放緩至個位數,原材料價格波動加大,行業競爭加劇,企業盈利能力短期承壓,龍頭企業長期有望受益份額集中。
電梯業務地位穩固,積極推進產業的延伸和拓展。公司旗下電梯業務主要是子公司上海三菱電梯(持股52%)貢獻,2015~2018年公司電梯產量分別為7.0萬臺、7.3萬臺、7.6萬臺、8.3萬臺,按產量計算的國內市佔率分別約為9.2%、9.4%、9.4%、10.0%,公司作為國內電梯龍頭企業,市佔率穩步提升。2018年上海三菱電梯實現營收201億元,實現淨利潤17.60億元,為當前公司主要業績來源。同時,公司積極與三菱電機、納博特斯克、開利、雷戈伯勞伊特、德昌、ABB等世界知名企業進行合資合作,多元業務拓展,打造新的利潤增長點。
首次覆蓋,給予“增持”評級。公司電梯業務行業地位穩固,貢獻充足現金流,多元拓展打造新的利潤增長點。我們預計公司2019~2021年EPS分別為1.30元、1.42元、1.55元,對應PE分別為14/13/12倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風險提示:電梯業務盈利能力不及預期風險,新業務發展不及預期風險。
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