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注：以下內容均根據公司招股書整理，僅供參考。
投資要點
1 技術優勢顯著的系統集成商，客戶資源優質穩定
江蘇北人的主營業務為提供工業機器人自動化、智能化的系統集成整體解決方案，主要涉及柔性自動化、智能化的工作站和生產線的研發、設計、生產、裝配及銷售，尤其在汽車金屬零部件柔性自動化焊接和高端裝備製造業智能化焊接領域擁有突出的競爭優勢，同時在航空航天、軍工、船舶、重工等高端裝備製造領域拓展業務。
公司通過數百個項目的成功實施，積累了豐富的系統集成項目經驗，已經掌握柔性自動化焊接生產線、智能化焊接裝備及生產線、柔性自動化裝配生產線、激光加工系統等主要產品的系統集成技術。公司憑藉較強的技術優勢、豐富的項目經驗、優秀的產品質量和快速響應的售後服務，
在汽車和高端裝備製造領域積累了大量優質客戶。2 工業機器人市場前景廣闊，系統集成商開始進口替代
人口紅利遞減以及經濟結構轉型調整帶來前所未有的發展機遇，製造業企業迫切需要通過產線的自動化、智能化改造升級來實現高質量跨越式發展。IFR（國際機器人協會）預測，2021 年中國市場的工業機器人銷量將達到 29 萬臺，佔全球市場銷售份額的 46%。未來，工業機器人在中國的需求市場增速明顯，前景廣闊。
隨著汽車工業的發展以及對工業機器人本體技術和相關應用工藝的掌握，國內系統集成商憑藉對汽車及其零部件行業的深入理解、對連接工藝的全面掌握以及及時周到的全方位服務，逐漸取得競爭優勢，並逐步提升市場份額，汽車領域系統集成行業處於“進口替代”階段。
3 營收和利潤迅速增長，汽車行業競爭力提升、航空+重工積極拓展
2016-2018年，公司的營業收入分別為 18,275.88 萬元、25,084.23 萬元和41,262.45 萬元，營業收入持續增長，複合增長率達 50.26%；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為 2,428.88 萬元、3,405.00 萬元和 4,841.49 萬元，隨著公司銷售規模的不斷擴大，歸屬於母公司所有者的淨利潤規模呈同步增長趨勢，複合增長率達 41.18%。
由於汽車行業需求較大，公司將主要資源集中在汽車領域，以提高市場佔有率，提升競爭力。新能源汽車給國產企業帶來新機會，目前根據各企業披露的信息，到2020年，僅吉利、北汽、比亞迪三家國產廠商的新能源汽車產銷量預計將達到 290 萬輛，為國產工業機器人帶來發展契機。
江蘇北人未來三年在大力發展汽車零部件焊接領域工業機器人系統集成業務的同時，將繼續加強自動化物流、裝配、智能化檢測及工廠和生產線管理軟件等方面的研發投入，擴大產品和服務範圍，為客戶提供完整的定製化服務，並積極佈局航空航天、軍工、重工、 新能源汽車等領域，拓展公司主營業務。
4 毛利率和淨利率水平穩定，訂單在手週轉良好
報告期內，公司主營業務毛利率為26.15%、25.73%和24.90%，毛利率總體穩定略有下滑，主要系承接部分戰略性客戶的低毛利率訂單，其次是投入研發新工藝、新技術、新方法的投入高，使得成本上升，再者公司訂單中總包訂單佔比逐步提升，這類訂單毛利相對較低，拉低了總體業績。
並且由於總包類業務的佔比提升，加之公司業務規模的迅速擴大，造成對現金流的擠佔，從而導致經營活動現金流為負。
與之相反的是公司應收賬款及應收票據週轉率高於同行業上市公司的平均值，增長快速，週轉情況良好。2016-2018年公司在手訂單合同額分別為3.9億、6.6億、7.6億，應收賬款賬面餘額分別為3527萬、5979萬、1.2億，應收賬款週轉率分別為 10.39、5.58 和 4.82 次。營收賬款逐年增加，週轉率呈下降趨勢。
5 重視技術研發，募資投入研發助力業績增長
系統集成涉及技術廣且需要持續創新，公司十分注重技術優勢的積累，通過數百個項目的成功實施，積累了豐富的系統集成項目經驗，並通過持續不斷的研發創新投入，擁有 14 項授權發明專利、16 項授權實用新型專利和 10 項軟件著作權，擁有研發及技術人員超過300人。報告期內，研發費用佔營業收入比例分別為4.78%、4.32%和3.07%，佔公司主要業務工業機器人系統集成收入比例分別為 4.86%、4.67%和 3.42%。
風險提示
智能製造行業復甦不及預期。
正文
1 技術優勢顯著的系統集成商，客戶資源優質穩定
江蘇北人的主營業務為提供工業機器人自動化、智能化的系統集成整體解決方案，主要涉及柔性自動化、智能化的工作站和生產線的研發、設計、生產、裝配及銷售，
尤其在汽車金屬零部件柔性自動化焊接和高端裝備製造業智能化焊接領域擁有突出的競爭優勢，同時在航空航天、軍工、船舶、重工等高端裝備製造領域拓展業務。圖表1：工業機器人行業產業鏈
公司通過數百個項目的成功實施，積累了豐富的系統集成項目經驗，已經掌握柔性自動化焊接生產線、智能化焊接裝備及生產線、柔性自動化裝配生產線、激光加工系統等主要產品的系統集成技術。公司憑藉較強的技術優勢、豐富的項目經驗、優秀的產品質量和快速響應的售後服務，在汽車和高端裝備製造領域積累了大量優質客戶。
2018 年公司前五名客戶的銷售收入 2.7 億，佔比高達 64.78%，客戶集中度較高。公司產品的下游汽車行業經過多年的發展，已經形成了大型優質廠商相對集中的競爭格局。
圖表2：公司汽車行業客戶群優質穩定
2 工業機器人市場前景廣闊，系統集成商開始進口替代
人口紅利遞減以及經濟結構轉型調整帶來前所未有的發展機遇，製造業企業迫切需要通過產線的自動化、智能化改造升級來實現高質量跨越式發展。IFR（國際機器人協會）預測，2021 年中國市場的工業機器人銷量將達到 29 萬臺，佔全球市場銷售份額的 46%。未來，工業機器人在中國的需求市場增速明顯，前景廣闊。
圖表3：中國市場工業機器人年銷量增速迅猛
隨著汽車工業的發展以及對工業機器人本體技術和相關應用工藝的掌握，國內系統集成商憑藉對汽車及其零部件行業的深入理解、對連接工藝的全面掌握以及及時周到的全方位服務，逐漸取得競爭優勢，並逐步提升市場份額，汽車領域系統集成行業處於“進口替代”階段。
3 營收和利潤迅速增長，汽車行業競爭力提升、航空+重工積極拓展
2016-2018年，公司的營業收入分別為 18,275.88 萬元、25,084.23 萬元和41,262.45 萬元，營業收入持續增長，複合增長率達 50.26%；歸屬於母公司所有者的淨利潤分別為 2,428.88 萬元、3,405.00 萬元和 4,841.49 萬元，隨著公司銷售規模的不斷擴大，歸屬於母公司所有者的淨利潤規模呈同步增長趨勢，複合增長率達 41.18%。
圖表4：2016-2018年公司收入利潤高速增長
圖表5：營業收入高速增長
圖表6：歸母淨利潤高速增長
圖表7：主營業務收入按產品分類
公司主營業務為提供工業機器人自動化、智能化的系統集成整體解決方案，報告期內，公司主營業務收入佔營業收入的比重均在 99%以上，主營業務突出。焊接用工業機器人系統集成系公司的主導產品，報告期內收入複合增長率為 46.74%，保持了較快的增長速度。
圖表8：主營業務收入下游主要應用於汽車領域
由於汽車行業需求較大，公司將主要資源集中在汽車領域，以提高市場佔有率，提升競爭力。新能源汽車給國產企業帶來新機會，目前根據各企業披露的信息，到 2020 年，僅吉利、北汽、比亞迪三家國產廠商的新能源汽車產銷量預計將達到 290 萬輛，為國產工業機器人帶來發展契機。
江蘇北人未來三年在大力發展汽車零部件焊接領域工業機器人系統集成業務的同時，
將繼續加強自動化物流、裝配、智能化檢測及工廠和生產線管理軟件等方面的研發投入，擴大產品和服務範圍，為客戶提供完整的定製化服務，並積極佈局航空航天、軍工、重工、 新能源汽車等領域，拓展公司主營業務。4 毛利率和淨利率水平穩定，訂單在手週轉良好
報告期內，公司主營業務毛利率為26.15%、25.73%和24.90%，毛利率總體穩定略有下滑，主要系承接部分戰略性客戶的低毛利率訂單，其次是投入研發新工藝、新技術、新方法的投入高，使得成本上升，再者公司訂單中總包訂單佔比逐步提升，這類訂單毛利相對較低，拉低了總體業績。
公司的工業機器人系統集成業務需參與客戶的招投標或詢價，公司會在預估項目成本的基礎加成一定的利潤確定投標價。通常情況下，公司會優先承接毛利率較高的項目，但為了切入供應商體系以及未來持續發展，對於部分戰略性客戶以及具有市場前瞻性的項目，公司會提供更具有競爭力的價格。
圖表9：公司分產品主營業務毛利率及變動情況
圖表10：公司毛利率和淨利率水平穩定
圖表11：同行業可比公司情況
表12：公司毛利率處於行業平均水平且較為穩定
並且由於總包類業務的佔比提升，加之公司業務規模的迅速擴大，造成對現金流的擠佔，從而導致經營活動現金流未負。
與之相反的是公司應收賬款及應收票據週轉率高於同行業上市公司的平均值，增長快速，週轉情況良好。2016-2018年公司在手訂單合同額分別為3.9億、6.6億、7.6億，應收賬款賬面餘額分別為3527萬、5979萬、1.2億，應收賬款週轉率分別為 10.39、5.58 和 4.82 次。營收賬款逐年增加，週轉率呈下降趨勢。
5 重視技術研發，募資投入研發助力業績增長
公司實控人朱振友、副總經理林濤作為國內較早一批焊接機器人領域研究專家，擁有二十年以上的研究經驗，對自動化、柔性化、智能化生產製造有獨到的行業見解和豐富的技術經驗。公司有著濃厚的技術底蘊，成立初期即組建研發部，通過多年研發投入和人才引進，現已擁有一支專業化的研發人員團隊，涵蓋機械設計、機械安裝調試、仿真模擬、電氣設計、電氣安裝、機器人應用開發等系統集成各個環節，多年的項目歷練使得公司技術團隊擁有豐富的行業經驗和紮實的技術水平，能夠適應激烈的市場競爭環境，滿足不同客戶的個性化定製要求。
系統集成涉及技術廣且需要持續創新，公司十分注重技術優勢的積累，通過數百個項目的成功實施，積累了豐富的系統集成項目經驗，並通過持續不斷的研發創新投入，擁有 14 項授權發明專利、16 項授權實用新型專利和 10 項軟件著作權，擁有研發及技術人員超過 300 人。報告期內，研發費用佔營業收入比例分別為 4.78%、4.32%和 3.07%，佔公司主要業務工業機器人系統集成收入比例分別為 4.86%、4.67%和 3.42%。
圖表13：報告期內公司研發費用佔營業收入比例在3%-5%左右
圖表14：發行後募集資金投入項目
公司一直致力於工業機器人系統集成及智能裝備的設計與研發，本次募集資金投資項目主要為研發、智能化生產線項目和補充流動資金。隨著公司產品質量提高、新產品增多、客戶和訂單不斷增加，公司現有產能已不能滿足全部訂單需求，項目建成後將提高公司產品產能和市場規模，鞏固公司在系統集成領域的競爭地位，為公司業績持續增長打下堅實的基礎。
風險提示
智能製造行業復甦不及預期。
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東吳機械研究團隊榮譽
2017年 新財富最佳分析師 機械行業 第二名
2017年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第二名
2017年 賣方分析師水晶球獎 機械行業 第五名
2017年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
2016年 新財富最佳分析師 機械行業 第四名
2016年 金牛獎最佳分析師 高端裝備行業 第四名
2016年 每市組合 機械行業 年度超額收益率 第一名
陳顯帆 東吳研究所副所長，董事總經理，大製造組組長，機械軍工首席分析師（全行業覆蓋）
機械行業2017年新財富第二名，2016年新財富第四名，2015年新財富第三名，2014年新財富第二名；所在團隊2012-2013年獲得新財富第一名。倫敦大學學院機械工程學士、金融學碩士。4年銀行工作經驗。2011-2015年曾任中國銀河證券機械行業首席分析師。2015年加入東吳證券。
周爾雙 高級分析師（工程機械，鋰電設備，半導體設備，智能製造，電梯，核電設備）
英國約克大學財務管理學士、金融學碩士，六年機械研究經驗，2013年加入東吳證券。
倪正洋 分析師（激光、油服、OLED、軌交、船舶、新材料）
南京大學材料學學士、上海交大材料學碩士。2016年加入東吳證券。
朱貝貝 研究助理（智能製造）
武漢大學學士、上海國家會計學院會計碩士。2018年加入東吳證券。
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