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李瑾 陳治中 謝超 黃亞銣
A+H策略前瞻
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我們認為A股還在震盪期。一方面，3月PMI數據受季節性因素支撐，需求端仍然疲弱，經濟下行壓力繼續催生市場對寬鬆政策的期待；另一方面，中美貿易摩擦短期內較難看到樂觀結果；CPI二季度快速攀升至全年高點，階段性影響市場對貨幣政策放寬的預期；“房住不炒、一城一策”主線下，一二線城市地產政策放寬的限度還有待觀察。在4月一季報業績披露期，緊扣業績是配置主線，建議超配消費（食品飲料、商貿零售、醫藥、養殖）、金融（保險、龍頭券商、股份制銀行）地產板塊。港股市場方面，本週港股在單日大跌卸載外盤震盪壓力後開始緩慢回升，顯示儘管境外市場，尤其是新興市場波動加劇，但中國股市相對其他新興市場的質量優勢仍然對國際資金形成持續的吸引力。
北上資金淨流出速度放緩
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3月25~29日，北上資金淨流出規模7.45億元，環比上升14.27%，銀行、電子元器件、建材行業資金流入規模居前，食品飲料有較大規模淨流出；南下資金淨流入71.52億元，環比上升177.75%，淨流入規模較大的行業是農林牧漁、計算機、房地產。本週港股跑輸A股，AH股溢價指數因A股週末大幅反彈而連續第二週放大，較上週末擴大0.92個百分點，至124.88。
大類資產表現
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人民幣升值，原油上漲。十年期美債收益率環比下跌1.23%，報2.410%；美元指數上漲0.66%，報97.2456；人民幣兌美元上漲0.58%；倫敦現貨黃金下跌1.21%，現貨原油上漲0.44%，至59.30美元/桶。恆生指數下跌0.21%。
權益大勢回顧
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從指數上看，上證綜指下跌0.43%，上證50上漲1.54%，滬深300上漲1.01%，中小板上漲0.20%，創業板指下跌0.02%，中證500下跌1.32%，恆生指數下跌0.21%，恆生中國企業指數下跌1.20%。從PETTM來看，滬深300最新市盈率為12.67倍，估值位於歷史水平36%分位；創業板（剔除溫氏樂視）最新市盈率為120.71倍，估值排列於99%的歷史分位；上證50最新市盈率為10.01倍，位於29%的歷史分位；上證A股最新市盈率為13.61，估值位於22%的歷史分位；中證500最新市盈率24.92倍，處於歷史11%分位；恆生指數最新市盈率11.43倍。位於歷史30%分位；恆生國企指數最新市盈率為9.31，處於歷史41%分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A股、滬深300、上證50、恆生指數、恆生國企指數最新估值所處歷史分位依次是32%、10%、14%、27%、20%、23%、37%。
行業比較概覽
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漲幅前五行業為食品飲料、餐飲旅遊、農林牧漁、輕工製造、國防軍工，漲幅後五的行業為電力及公用事業、鋼鐵、有色金屬、綜合、傳媒。估值方面，PE率低於歷史10%分位的是：房地產（8.25%）、商貿零售（3.52%）、建材（3.03%）。PB率低於歷史10%分位的是：房地產（8.98%）、石油石化（8.01%）、銀行（7.28%）、傳媒（5.10%）、商貿零售（4.49%）。機構調研公司數量最多的前五個行業分別是機械、電子元器件、醫藥、基礎化工、計算機；調研公司數量最少的五個行業分別是鋼鐵、房地產、交通運輸、餐飲旅遊、煤炭；近一月機構調研總次數最多的公司是埃斯頓（11次）。
風險提示
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1、美股波動加大；2、政策效果不及預期。
A+H 策略前瞻
本週，上證綜指、中小板指、創業板指、恆生指數、恆生國企指數分別上漲-0.43%、0.20%、-0.02%、-0.21%、-1.20%，A股前四個交易日震盪調整，週五受貨幣和地產政策放鬆預期的影響，出現強勢反彈，市場風格有轉換，金融、消費等權重板塊表現佔優。港股市場方面，本週港股在單日大跌卸載外盤震盪壓力後開始緩慢回升，顯示儘管境外市場，尤其是新興市場波動加劇，但中國股市相對其他新興市場的質量優勢仍然對國際資金形成持續的吸引力。
北上資金淨流出速度放緩。3月25~29日，北上資金淨流出規模7.45億元，環比上升14.27%，銀行、電子元器件、建材行業資金流入規模居前，食品飲料有較大規模淨流出；南下資金淨流入71.52億元，環比上升177.75%，淨流入規模較大的行業是農林牧漁、計算機、房地產。本週港股跑輸A股，AH股溢價指數因A股週末大幅反彈而連續第二週放大，較上週末擴大0.92個百分點，至124.88。
往後看，我們認為A股還在震盪期。一方面，3月PMI數據受季節性因素支撐，需求端仍然疲弱，1~2月工業企業利潤下滑14%，降幅達到2008年以來的最高水平，經濟下行壓力繼續催生市場對寬鬆政策的期待；另一方面，3月28~29日新一輪中美貿易談判在北京結束，下週中國將赴美參加第九輪談判，中美貿易摩擦緩和是目標，但達成協議還需要時間，1個月內較難完成，“取消全部加徵關稅”的過度樂觀結果也難以在短期內看到；CPI二季度快速攀升至全年高點，階段性影響市場對貨幣政策放寬的預期；“房住不炒、一城一策”主線下，一二線城市地產政策放寬的限度還有待觀察。
在4月一季報業績披露期，緊扣業績是配置主線。建議：1、超配消費，雖然一季報業績大概率下行，但相比於其他行業而言，增長確定性較強，而且有望受益於通脹；2、超配金融地產，保費增長較好，險企有望受益於通脹上升，重點關注龍頭券商、股份制銀行和資產集中在一二線城市的地產；3、標配成長，估值修復推動的中小創行情難免分化，將為下半年增配提供契機；4、慎言週期V型發展，低配鋼鐵、煤炭等週期同步型品種，關注前週期的建築板塊。
港股方面，雖然國際市場由於英國退歐局勢走到關鍵時點，以及美元利率曲線再次出現持續倒掛而一度出現了連續的波動，但在短期的情緒波動後，流動性對於資產價格的支撐效果仍在顯現。和2015年相似，歐日長期國債收益率再度走負以後，國際資金對低估值權益資產的需求繼續上升。因此，新興市場的走勢開始出現較大幅度分化，以土耳其為典型代表的匯率波動風險較大和經濟穩定性價差的新興市場因資金快速外流而出現資產價格的較大波動，而以中國為典型代表的低估值優質權益資產則獲得了更多的資金流入。
外圍方面，國際資金對權益資產的關注重點已從估值彈性轉回收益水平和安全性。短期內，英國脫歐和部分新興市場的震盪可能繼續給市場情緒帶來一些短期波動。但寬盈流動性繼續流入低估值優質權益資產的趨勢還將延續。
大勢判斷
週期跟蹤
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黑色系方面，秦皇島5500大卡動力煤為618.00元/噸（前值620.00元/噸），螺紋鋼現貨為3900.00元/噸（前值3940.00元/噸），熱卷為3910.00元/噸（前值3940.00元/噸）。全國35個地區螺紋鋼庫存下降，本週為872.28萬噸（前值916.94萬噸）；主要建築鋼材生產企業螺紋鋼庫存255.34萬噸（前值275.4萬噸）。
化工大宗商品方面，PVC社會庫存為65.84萬噸（前值66.78萬噸），上游庫存為4.99萬噸（前值4.97萬噸）。PE社會庫存為15.08萬噸（前值14.96萬噸），上游庫存為2.71萬噸（前值2.88萬噸）。PP社會庫存為17.43萬噸（前值17.39萬噸），上游庫存為2.97萬噸（前值3.13萬噸）。
工業生產方面，截至本週五，六大發電集團日均耗煤量67.28萬噸（前值66.86萬噸）；水泥價格指數略有上升，為146.71點（前值145.22點）。截至本週五，唐山鋼廠開工率環比上升，為56.71（前值53.66），全國高爐開工率上升，為63.64%（前值63.4%）。
大類資產
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本週股市方面，美股指數上漲、A股指數上漲。具體來看，納斯達克指數上漲1.13%（前值下跌0.60%），標普500指數上漲1.20%（前值下跌0.77%），道瓊斯工業指數上漲1.67%（前值下跌1.34%）。A股方面，創業板下跌0.02%，（前值上漲1.88%），上證綜指下跌0.43%（前值上漲2.73%）。
其他大類資產方面，十年期美債收益率環比下跌1.23%，報2.410%；美元指數上漲0.66%，報97.2456；人民幣兌美元上漲0.58%；倫敦現貨黃金下跌1.21%，現貨原油上漲0.44%，至59.30美元/桶。恆生指數下跌0.21%。
權益大勢
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本週A股日均成交量754.42億股（前值837.67億股）,日均換手率為1.54%（前值1.70%）。分板塊來看，上證50日均成交額下降29.57億元，中證500日均成交額下降86.41億元，滬深300日均成交額下降186.82億元，創業板指均成交額下降483.15億元。
港股主板日均成交量145.04億股（上週147.30億股），日均成交金額1010.79億港幣（上週為1082.31億港幣）。板塊方面，港股本週行業走勢分化進一步加大。受人民幣貨幣政策可能有更多寬鬆舉措預期的推動，地產板塊本週連續上漲，大幅跑贏消費者服務和公用事業板塊；而與之相對，內地1-2月部分宏觀數據表現不佳，以及業績因素壓制原材料和電訊行業板塊領跌。
從指數上看，上證綜指下跌0.43%，上證50上漲1.54%，滬深300上漲1.01%，中小板上漲0.20%，創業板指下跌0.02%，中證500下跌1.32%，恆生指數下跌0.21%，恆生中國企業指數下跌1.20%。
從PETTM來看，滬深300最新市盈率為12.67倍，估值位於歷史水平36%分位；創業板（剔除溫氏樂視）最新市盈率為120.71倍，估值排列於99%的歷史分位；上證50最新市盈率為10.01倍，位於29%的歷史分位；上證A股最新市盈率為13.61，估值位於22%的歷史分位；中證500最新市盈率24.92倍，處於歷史11%分位；恆生指數最新市盈率11.43倍。位於歷史30%分位；恆生國企指數最新市盈率為9.31，處於歷史41%分位。從PB來看，創業板、中證500、上證A股、滬深300、上證50、恆生指數、恆生國企指數最新估值所處歷史分位依次是32%、10%、14%、27%、20%、23%、37%。
行業比較
分行業看，本週中信一級行業漲幅前五行業有食品飲料、餐飲旅遊、農林牧漁、輕工製造、國防軍工，而漲幅後五的行業有電力及公用事業、鋼鐵、有色金屬、綜合、傳媒。今年以來漲跌幅情況，2019年以來，中信一級行業漲幅前五分別是農林牧漁、計算機、非銀行金融、食品飲料、電子元器件；2019年以來漲幅後五分別是汽車、石油石化、建築、電力及公用事業、銀行。
重要股東二級市場本週減持69.96億元（前值減持74.8億元），出現增持的行業為非銀行金融（5.90 億）、基礎化工（0.76 億）、有色金屬（0.67 億）、電力及公用事業（0.32 億）、建築（0.15 億）、汽車（0.06 億）、銀行（0.03億）；減持最多的前三行業為商貿零售（-6.56 億）、計算機（-11.48 億）、通信（-28.60億）。增持比例最高的前十個個股分別是三維絲、江蘇神通、清水源、利安隆、神農基因、川能動力、長春經開、出版傳媒、利源精製、金健米業，減持比例最高的前十個個股分別是聯創互聯、潛能恆信、遠程股份、凱撒旅遊、華燦光電、慈星股份、移為通信、益生股份、深大通、證通電子。
陸股通本週淨賣出7.45億元（前值淨賣出8.69億元），從十大活躍個股所屬行業看，淨買入的行業前五為銀行（19.36 億）、電子元器件（8.97 億）、建材（8.79 億）、通信（2.58 億）、農林牧漁（1.18億）；淨賣出前五的行業為房地產（-4.18 億）、非銀行金融（-8.28 億）、家電（-8.58 億）、機械（-8.88 億）、食品飲料（-18.17億）。
2019年2月28日至3月30日，機構（含證券公司、基金公司、保險及保險資管、私募、其他）共調研301家上市公司，機構調研公司數量最多的前五個行業分別是機械、電子元器件、醫藥、基礎化工、計算機；調研公司數量最少的五個行業分別是鋼鐵、房地產、交通運輸、餐飲旅遊、煤炭；近一月機構調研總次數最多的公司是埃斯頓（11次）。
從PETTM歷史分位來看，目前位於1/4分位與1/2分位之間的行業有：有色金屬（48.42%）、電子元器件（48.30%）、國防軍工（44.66%）、家電（40.66%）、交通運輸（40.41%）、汽車（36.17%）、食品飲料（35.68%）、電力設備（34.95%）、銀行（33.86%）、鋼鐵（31.80%）；目前低於1/4分位行業有：紡織服裝（21.00%）、建築（21.00%）、餐飲旅遊（19.90%）、醫藥（18.33%）、輕工製造（13.59%）、煤炭（13.35%）、基礎化工（11.29%）、房地產（8.25%）、商貿零售（3.52%）、建材（3.03%）。從PB角度來看，行業最新市淨率位於1/4分位至1/2分位之間的行業有：電子元器件（42.35%）、醫藥（39.56%）、建材（35.56%）、鋼鐵（31.43%）、紡織服裝（30.70%）、非銀行金融（29.49%）、機械（27.43%）、建築（26.70%）、國防軍工（25.73%）。行業最新市淨率位於1/4分位以下：交通運輸（24.76%）、汽車（22.69%）、基礎化工（18.57%）、電力設備（16.14%）、有色金屬（15.90%）、電力及公用事業（12.50%）、煤炭（11.89%）、房地產（8.98%）、石油石化（8.01%）、銀行（7.28%）、傳媒（5.10%）、商貿零售（4.49%）。
未來一週需知
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光大策略團隊
謝超：北京大學經濟學博士，負責大勢判斷與投資組合。2016年，加入光大證券研究所，任宏觀分析師；2015年，任中信證券宏觀分析師；2013年，在國家電網從事產業組織與國企改革研究工作。
陳治中：華南師範大學經濟學碩士，負責海外市場和港股市場策略分析。2015年加入光大證券研究所，任海外策略分析師；2011至2015年於招商證券（香港）任港股策略分析師；此前先後在國信證券與兩家資產管理公司任投資顧問和A股投資研究工作。
黃亞銣：清華大學經管學院金融碩士，主要負責行業比較與大類資產配置，2018年加入光大證券；2015年，任交通銀行資管中心投資經理，從事基金投資。
李瑾：北京大學統計學碩士，2年策略研究經驗，主要負責主題研究與投資組合。2018年加入光大證券；2016年，任民生證券策略研究員。
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