雲海金屬:業績大增 寶鋼入股汽車鎂材有望加速
類別：公司研究 機構：興業證券股份有限公司 研究員：邱祖學,何靜 日期：2019-03-22
公司發佈2018年報:2018年公司實現營業收入51.0億元,同比增3.5%;實現歸母淨利潤3.30億元,同比增112.8%;實現扣非歸母淨利潤2.09億元,同比增91.1%。2018Q4,實現營業收入12.9億元,同比降2.9%、環比降5.7%;實現歸母淨利潤8186萬元,同比增309.8%、環比降20.0%;實現扣非歸母淨利潤8213萬元,同比增356.9%、環比增25.8%。
公司業績大幅增長的主要原因:一是總體毛利率提升。2018年主營業務收入僅同比增長4.6%,但毛利率較上年增加了2.93個百分點,毛利同比增加了近1.6億元。而綜合毛利率提升的主要原因則是鎂合金盈利的提升。2018年,公司鎂合金的毛利率較上年增加了3.15個百分點,而營收同比增長了8.7%。2018年鎂錠、硅鐵價差拉大。鎂錠均價1.75萬元/噸,同比增9.7%;硅鐵均價6791元/噸,同比增7.1%;兩者價差9987元/噸,同比增11.6%。二是拆遷補償款,導致非經常性損溢大幅增加。公司資產處置收益達到1.16億元,主要是來自蘇州廠區拆遷而獲得的政府補助。
看好公司未來的發展。一是,寶鋼金屬入股公司將發揮戰略協同作用,雙方可以在汽車輕量化方面開展廣泛的合作。二是,公司繼續佈局鎂合金精深加工、鋁加工領域。公司作為鎂行業領導者,一方面繼續在巢湖建設原鎂產線,另一方面逐步延伸至下游深加工領域,產能不斷放量。未來的深加工項目有印度100萬件壓鑄件及配套鎂合金、100萬件輪轂項目、1萬噸鋁扁管項目、運城及巢湖各新增5萬噸高端鋁棒、運城鋁中間合金項目。
盈利預測與評級:考慮中期內原鎂、鎂合金和空調扁管產量或有所增長,長期鎂合金深加工領域市場空間打開;上調公司2019-2021年歸母淨利潤為4.71億元、5.91億元和5.86億元,EPS為0.73元、0.91元和0.91元,對應2019年3月20日PE分別為13倍、10.3倍和10.4倍,維持“審慎增持”評級。
風險提示:
鎂價大幅下跌;深加工項目不達預期;其他因素
國藥一致:分銷業務穩步提升 零售業務值得期待
類別：公司研究 機構：海通證券股份有限公司 研究員：余文心 日期：2019-03-22
事件:3月20日晚,公司公佈2018年業績快報,2018年實現營業收入431.22億元,同比增4.51%;歸母淨利潤12.05億元,同比增13.95%;每股收益2.82元,同比增14.17%。
點評:
分銷業務收入、利潤穩步提升。2018年公司分銷業務實現營業收入327.57億元,同比增3.92%;實現淨利潤7.16億元,同比增11.89%,相比2018上半年收入增速+0.79%,利潤增速+8.93%均有提升。我們認為,公司在2018年積極應對“兩票制”、“GPO”、藥房託管等因素,分銷業務收入及利潤增速均穩定增長,體現出較好的管理運營能力。
零售業務營收提速,強強聯合值得期待。2018年國大藥房零售業務實現營業收入108.78億元,同比增8.45%,相比2018上半年收入增速+5.23%有所提升;實現淨利潤3.02億元,同比增15.10%。國大藥房作為全國銷售規模排名第一的醫藥零售企業,是少數擁有全國性直營藥品零售網絡的企業之一,截至2018年半年度,國大藥房擁有門店4004家,共覆蓋全國19個省/區/直轄市,進入近70個大中城市。 l 國大藥房於優勢區域布點下沉,加大醫院周邊店拓展速度;落實批零一體化戰略,加強商採精細管理;並加快探索電商業務新模式。據公司2018年中報,國大藥房已變更為中外合資企業,其中國藥一致持股60%,WBA持股40%,我們認為,WBA作為國際連鎖藥店巨頭,引入其為戰略投資者有望促進國大藥房的內部運營和對外擴張能力。
盈利預測與投資建議:我們看好國藥一致的發展趨勢,預計未來分銷業務有望穩步增長,零售業務則受益於批零一體化及戰投協同。我們預計2018-20年公司收入分別為431.2、463.4、499.5億元,同比增4.5%、7.5%、7.8%,歸母淨利潤分別為12.1、13.5、15.5億元,同比增14.0%、12.2%、14.7%,對應EPS分別為2.82、3.16、3.62元/股。考慮可比公司2019年PE為20倍,我們給予國藥一致2019年19-21倍PE,合理價值區間60.02-66.34元/股,給予“優於大市”評級。
風險提示:集採藥品降價風險,國大藥房整合不達預期風險。
森馬服飾:童裝保持高增長 休閒裝迎來複蘇
類別：公司研究 機構：華泰證券股份有限公司 研究員：陳羽鋒,張前 日期：2019-03-22
核心觀點
森馬服飾是我國休閒服裝、童裝的龍頭企業,公司童裝業務持續保持較高增長,休閒業務經過2017年的調整之後開始復甦。預計森馬2018-2020年EPS分別為0.63、0.73、0.84,給予森馬服飾2019年17-18倍PE估值,對應目標股價區間為12.41-13.14,首次覆蓋給予“增持”評級。
童裝、休閒服裝集中度趨勢顯現,利好龍頭企業
童裝行業和休閒服裝行業都呈“大行業、小公司”的格局。根據中國產業信息網數據,2017年國內中檔休閒服裝市場中,龍頭企業市佔率僅佔全市場的1.7%。根據弗若斯特沙利文的報告,2013-2017年,我國童裝行業集中度CR5分別為6.8%、7.1%、7.4%、8.0%、8.7%,呈上升趨勢,但低於日本同期的23.9%、23.2%、25.5%、26.7%、27.9%和美國同期的28.0%、30.5%、30.0%、31.0%、30.8%。我們認為未來幾年,我國童裝與休閒服裝優勝劣汰的形勢將愈發明顯,集中度有望繼續提升。
經營持續優化,品牌、渠道、供應鏈全面提升
產品端:公司研發設計投入力度在服裝行業屬於前列,公司2017年研發費用佔到收入的3%,超過競爭對手。渠道端:童裝2012-2017年開店數量穩定增長,2018H1門店數量達到4981家;休閒服裝門店數量經過2017年的調整重新進入增長軌道。公司持續優化門店的經營效率,2017年直營店、加盟店單店收入分別增長9.6%、1.2%。供應鏈:在標準品方面森馬向優衣庫學習,加強與核心供應商的合作,提升翻單能力,降低成本;快反方面公司向Zara學習,繼續強化企業數據管理,升級快反產品供應鏈體系,縮短供應鏈週期。
童裝業務國際化進程加快,外延併購加強競爭力
公司和北美第一大童裝零售商TCP簽訂合作協議,獲得在中國境內的代理權。2018年四季度,公司完成對歐洲童裝領軍企業Kidiliz的收購,完善了公司在高端童裝領域的佈局。我們認為,Kidiliz的收購將加強森馬童裝業務在國際市場經營、品牌管理、全球供應鏈等方面的綜合能力。
童裝、休閒服裝龍頭,首次覆蓋給予“增持”評級
森馬服飾是我國休閒服裝、童裝的龍頭企業,我們看好公司童裝市佔率的提升,同時休閒服飾經過調整期後有望迎來複蘇。預計森馬2018-2020年EPS分別為0.63、0.73、0.84。可比公司2019年平均PE估值倍數為17倍,參考可比公司估值,考慮森馬行業地位和未來成長性,給予森馬服飾2019年17-18倍PE估值,對應目標股價區間為12.41-13.14元,首次覆蓋給予“增持”評級。
風險提示:宏觀經濟下行,童裝競爭加劇,庫存積壓風險。
瀚藍環境:業績穩健增長 大固廢戰略持續推進
類別：公司研究 機構：平安證券股份有限公司 研究員：龐文亮 日期：2019-03-22
業績穩健增長,固廢、燃氣貢獻主要收入增量:2018年全年,公司固廢板塊實現收入17.65億元,同比增長23.60%,主要是公司年初投產的大連項目(1000噸/日)已實現滿產運營、創冠黃石二期(400噸/日)於2017年年中投產所致。另外,公司南海項目自然增速達14%,項目質量較優。公司燃氣業務實現收入17.01億元,同比增長19.80%,主要是環保趨嚴背景下,公司大力擴展工業用戶所致。
項目儲備充足,大固廢戰略持續推進:截至2018年12月31日,公司垃圾焚燒項目投產約1.43萬噸/日(包括順控環投3000噸/日)。目前公司南海三期(1500噸/日)、創冠晉江擴建(1500噸/日)、漳州南部項目(1000噸/日)、創冠廊坊二期(500噸/日)等都處於開工狀態,合計垃圾焚燒在建、籌建產能約1.3萬噸/日,所有儲備項目未來兩年將逐步投產,公司業績增長有保障。公司於18年11月收購的江西贛州危廢項目,在接手後短時間內即實現成功點火,並於2019年1月投入試運營。目前,公司已形成業內為數不多的生活垃圾清掃、收轉運和處理、汙泥處理、餐廚垃圾處理、工業危險廢棄物處理、農業廢棄物處理等完善的大固廢業務發展格局。
整體財務指標較優,奠定外延發展堅實基礎:2018年全年公司毛利率27.70%,比上年降低3.93個百分點,主要是垃圾焚燒環保、安全要求提高,物料投入及設備技改投入加大以及物料價格上漲所致。2018年期間費用率12.6%,同比下降0.28個百分點,其中銷售費用率、管理費用率、財務費用率分別為1.4%、6.8%、4.4%,同比分別提高-0.23、-0.20、0.15個百分點,整體費用控制良好,彰顯公司精細化管理水平。憑藉高質量發展,2018年公司經營現金流量淨額高達16.52億元,遠高於歸母淨利潤,助力公司外延擴張。
投資建議:考慮到公司固廢項目環保投入加大,我們調整公司2019-2021年歸母淨利潤預測分別為9.90、11.94、14.05億元(原值2019-2020年10.60、13.11億元),同比分別增長13.1%、20.6%、17.7%,對應PE分別為13.2、11.0、9.3。目前,公司大固廢戰略持續推進,未來兩年大量垃圾焚燒項目進入投產週期,且公司估值在行業中處於較低水平,基於此,維持公司“推薦”評級。
風險提示:1)固廢項目建設進度低於預期:目前國家對工程類項目建設審批趨嚴,可能對公司在建固廢項目進度產生影響;2)項目拓展不及預期:目前垃圾焚燒領域競爭激烈,且優質項目逐漸減少,在此背景下,公司存在新項目拓展不及預期風險;3)天然氣價格下降風險:未來從環保和國家降低企業用氣成本考慮,天然氣價格存在下降風險;4)補貼政策變化風險,公司生活垃圾、汙水處理都享受增值稅即徵即退70%的優惠,未來如果稅收政策變化可能對公司利潤生產影響;5)垃圾焚燒補貼電價下調或取消風險。
華潤三九:中藥瑰寶 長長久久
類別：公司研究 機構：國信證券股份有限公司 研究員：謝長雁 日期：2019-03-22
2018年業績符合預期,增速穩中有升
2018全年營收134.28億元(+20.75%),歸母淨利潤14.32億元(+26.4%),扣非歸母淨利潤38.03億元(+22.6%)。其中四季度單季營收49.59億元(+31.6%),歸母淨利潤11.54億元(+29.8%), 扣非歸母淨利潤10.24億元(+32.0%),收入和扣非歸母淨利潤增速逐季提升。表觀業績略超預期,剔除四季度資產減值500萬及2017、2018兩年的企業年金合計4000萬,符合預期。
2019Q1出售醫院帶來投資收益,繼續聚焦主業
公司2019Q1業績預告三九醫院出售可望獲得6.8億扣稅後收益,剔除這一影響,預計Q1淨利潤範圍為3.5~5.0億(-10~+18%)。由於2018Q1流感疫情推動效益上升,2019Q1雖同樣有流感但嚴重程度較低,預計Q1扣非後在5~10%左右成長。
中藥注射劑佔比降低,配方顆粒預計維持高增長
營收拆分來看,中藥注射劑營收佔比低於8%,利潤佔比估計小於10%。配方顆粒業務估計在15億左右,對應淨利潤貢獻略大於10%。配方顆粒仍將維持較高增長。抗感染類藥物雖然眾益阿奇黴素基藥放量不達預期,但通過多品種協同等方式同樣實現業績承諾。易善復、血塞通軟膠囊等品種有望繼續形成增量。OTC端大健康產品估計成長較快,規模估計在4億左右。
風險提示:商譽出現減值;銷售費用增速居高不下。
投資建議:OTC具穩健性,維持“買入”評級。 公司大輸液部分營收與利潤佔比已經不高(小於10%),考慮到增量品種繼續穩健放量,OTC端有望整體保持高於行業增速。通過分部估值我們認為一年期(2020年業績前瞻估計)公司合理市值在312~409億(對應股價31.89~41.80元),對應30%向上空間,預計2019~2020年公司淨利潤為22.30/17.01/18.99億,對應當前PE為12.8/16.8/15.1x,繼續維持“買入”評級。
涪陵榨菜:成本端和費用端表現良好 全年淨利率顯著提升
類別：公司研究 機構：開源證券股份有限公司 研究員：張月彗 日期：2019-03-22
涪陵榨菜2018年淨利潤同比增長59.78%
涪陵榨菜(002507)21晚間公佈2018年年報,報告期內,公司實現營業收入19.14億元,同比增長25.92%;實現歸屬於母公司股東淨利潤6.62億元,同比增長59.78%;基本每股收益0.84元;加權平均淨資產收益率30.08%。從單季度來看,第四季度公司實現營業收入3.69億元,同比增長25.86%;歸屬於上市公司股東的淨利潤為1.39億元,同比增長25.66%。向全體股東每10股派發現金紅利2.60元(含稅)。
成本和費用端表現良好淨利率顯著提升
四季度公司營收增速基本與全年增速保持一致,繼續保持穩步經營。分產品來看,榨菜實現營業收入16.28億元,同比增長26.76%;其他佐菜開胃菜實現營業收入1.34億元,同比增長25.93%;榨菜醬油實現營業收入0.27億元,同比增長9.33%;泡菜實現營業收入1.47億元,同比增長19.31%。從產品類型來說,主力產品榨菜成為拉動營收增長的最主要動力,海帶絲、蘿蔔類產品增速基本與主營增速保持一致。泡菜類產品迴歸穩健增長,包裝和產品的不斷創新疊加公司龐大的營銷網絡,未來有望成為業績新的增長動力。從成本端看,公司主要原材料價格較17年下降,年初公司對青菜頭的採購量達到歷史新高,有效降低了全年原材料成本。公司毛利率上升7.54pct至55.76%,整體期間費用率上升0.14pct至17.60%,淨利率上升7.33ct至34.57%。
產品升級加速搶佔市場加大產能建設和技改創新
公司對烏江新一代鮮脆菜絲、脆口榨菜等23支產品進行了優化,新開發了22g小脆口榨菜量販、400g泡蘿蔔、泡白菜、泡竹筍等4支新品。對渠道下沉和搶佔市場等營銷活動持續加大力度。抓住產品升級及環保監管趨嚴的機會,大力搶佔空白市場與競爭對手份額,進一步推進公司主力產品和重點單品的消費粘性。一方面在銷售端打好攻堅戰,另一方面,公司不斷推動技術改造和產能的擴張。目前還有遼寧(5萬噸泡菜)、眉山(5.3萬噸袋裝榨菜)、涪陵(1.6萬噸脆口榨菜)等在建產能,打好生產端基礎。此外公司不斷加大技術投入,對鹽水回用、自動裝箱、汙水治理、筋皮修剪等項目進行研發,未來有望進一步在生產端提升生產線自動化水平,提高整體經營效率。
投資策略
公司作為具有多年榨菜行業經營經驗的企業,市場佔有率第一,具有“烏江”、“涪陵”等品牌基礎,銷售渠道全國化、渠道下沉率較高,加上報告期內加速織網,有望持續搶佔市場、擴大渠道佈局。公司在國內包裝榨菜行業具備絕對的領先地位,疊加青菜頭產地及運輸半徑的限制、環保壁壘、品牌效應、規模經濟等資源稟賦給於公司在榨菜領域一定的護城河。公司持續通過併購來完善產業佈局,向佐餐調味品大行業邁進,持續通過開拓新品等方式來豐富公司產品線,惠通泡菜藉助公司渠道能力,發展迅速,同時也補充了公司佐餐類產品體系,以大品牌帶小品牌,結合渠道網絡,有望形成榨菜、泡菜雙品牌格局,持續擴大行業競爭低位。在未來的行業集中收斂中,公司有望進一步享受龍頭品牌效應所帶來的份額提升。我們看好公司在榨菜行業領先的市場地位,穩健的經營、深厚的品牌積澱,有望在未來的整合中享受更大的份額提升;以及公司向未來佐餐調味品大行業邁進的堅定信心,維持公司買入評級。
風險提示:成本上漲超預期,食品安全問題。
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