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风格略偏中小创——节后市场观点与二月十大金股电话会
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2018年12月30日，市场极度悲观之时，我们提出《在确定性中开局》、力推蓝筹白马为主的2019年1月十大金股。1月，蓝筹白马集体上涨10%，如何看待顺势而起的继续看多大票的声音？2019年1月27日，市场对中小创风声鹤唳，我们对于2月却逆势提出《风格略偏中小创》。2月1日，以中小创为主的2月十大金股组合一天大涨3.5%，但是，风格就此要切换么？在市场不再怀疑外资的定价权之后，春节长假期间的外围却跌宕起伏，A股后市是否堪忧？
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策略前瞻：风格短期有变化，海外风险仍需关注
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全球经济增长面临放缓，春节期间海外资本市场波动加大，1月海外风险偏好修复、外资大幅流入的逻辑弱化。国内方面，即使行情出现波动，调整的幅度也有限，支撑估值底部的逻辑仍然存在：中美经贸高级别磋商将于2月14~15日举行，在经济压舱石约束下，中美贸易摩擦边际缓和是大趋势；受益于结构性松信用效果显现、年初信贷投放高峰和地方政府债务提前发放，1月金融数据有望阶段性企稳，对市场信心有提振作用；两会具备一定“日历效应”，3月初全国两会前，宽松货币、扩大内需、减税、产业政策等方面的积极信号难以证伪；监管加强逆周期调节，鼓励证券公司权益类投资、放宽融资融券限制、扩大对外开放，为市场引入增量资金。
周期运行跟踪
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黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为582.00元/吨（前值585.00元/吨），螺纹钢现货为3780.00元/吨（前值3780.00元/吨），热卷为3780.00元/吨（前值3790.00元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存上升，本周为522.17万吨（前值443.85万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存174.47万吨（前值173.15万吨）。化工大宗商品方面，PVC社会库存为29.30万吨（前值25.96万吨），上游库存为5.14万吨（前值3.67万吨）。PE社会库存为12.94万吨（前值12.11万吨），上游库存为3.11万吨（前值2.92万吨）。PP社会库存为11.87万吨（前值10.84万吨），上游库存为2.49万吨（前值2.31万吨）。
大类资产表现：油价下跌、人民币汇率升值
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十年期美债收益率环比下跌2.59%，报2.63%；美元指数上涨1.08%，报96.6380；人民币兑美元上涨0.37%；伦敦现货黄金下跌0.29%，现货原油下跌1.27%，至54.56美元/桶。恒生指数上涨0.06%。
权益大势回顾
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指数表现，上证综指上涨0.63%，上证50上涨2.38%，沪深300上涨1.98%，中小板上涨1.20%，创业板指下跌0.46%，中证500下跌0.56%。从PETTM来看，沪深300最新市盈率为10.85倍，估值位于历史水平19%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为36.51倍，估值排列于11%的历史分位；上证50最新市盈率为9.09倍，位于14%的历史分位；上证A股最新市盈率为11.57，估值位于14%的历史分位；中证500最新市盈率16.58倍，处于历史1%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是6%、1%、3%、7%和5%。
行业比较概览
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涨幅前五行业为家电、银行、房地产、非银行金融、食品饮料，跌幅前五行业为综合、传媒、轻工制造、通信、有色金属。估值方面，PE率低于历史10%分位的是：轻工制造、电力设备、餐饮旅游、建筑、煤炭、基础化工、传媒、纺织服装、医药、商贸零售、房地产、建材；PB率低于历史10%分位的是：汽车、纺织服装、基础化工、煤炭、国防军工、有色金属、机械、电力设备、银行、非银行金融、石油石化、房地产、商贸零售、电力及公用事业、传媒。
风险提示
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1、美股超预期波动；2、政策力度不及预期。
策略前瞻
全球经济增长面临放缓，春节期间海外资本市场波动加大。 在美联储密集鸽派信号催化下，1月海外资本市场风险偏好修复，这为A股估值修复营造了温和的外部环境，同期外资大规模流入，1月陆股通买入净成交额约607亿元，外资偏爱、业绩稳定性更强的大盘蓝筹表现明显占优。2019年1月30日，美联储政策会议发表声明继续表现鸽派立场，称“维持利率不变，将在进一步升息的问题上保持耐心、灵活调整资产负债表”，但鲍威尔同时在新闻发布会上提及“海外经济体增长放缓，尤其是中国和欧洲”。2月7日，欧盟委员会将2019年欧元区经济增速预期从1.9%下调至1.3%，将2020年欧元区经济增速预期从1.7%下调至1.6%，拖累海外股市表现。面对全球范围的经济增长放缓、美股估值偏高，海外资本市场仍面临波动加大的不确定性。
国内方面，即使行情出现波动，调整的幅度也有限，支撑估值底部的逻辑仍然存在。中美贸易磋商积极推进，据商务部，中美经贸高级别磋商将于2月14~15日举行，即便2月7日特朗普在白宫发布会上称不会在3月1日最终期限之前会面习近平主席，为谈判结果增添不确定性，但在经济压舱石制约下，中美贸易摩擦边际缓和也将是大趋势；受益于结构性松信用效果显现、年初信贷投放高峰和地方政府债务提前发放，1月金融数据有望阶段性企稳，对市场信心有提振作用，央行推出MBS提高银行永续债流动性，为银行补充资本金提供支持，有望进一步疏通银行信用阻塞，2019年1月，新疆、河南、福建、青岛、厦门等25个省市自治区合计发行4179.66亿元地方债，其中新增债券3687.6206亿元，再融资债券（借新还旧）492.04亿元，新增债券中专项债1411.67万元，占提前发行专项债券的17.43%；两会具备一定“日历效应”，3月初全国两会前，宽松货币、扩大内需、减税、产业政策等方面的积极信号难以证伪。
监管加强逆周期调节，鼓励证券公司权益类投资。1月31日，证监会官网发布规则，拟对风控指标实施逆周期调节，研究修订《证券公司风险控制指标计算标准规定》，放宽证券公司投资成分股、ETF等权益类证券风险资本准备计算比例，减少资本占用，进一步支援证券公司遵循价值投资理念，加大对权益类资产的长期配置力度。2016年10月，证监会曾修订实施《证券公司风险控制指标管理办法》及配套细则，目前证券公司投资上证180指数、深证100指数、沪深300指数成分股的风险资本准备计算标准为15%，投资一般上市股票风险资本准备计算标准为30%。科创板块在券商持股市值中所占比重偏高，截至2018年三季度，国内券商共持有253家A股上市公司股票，持股市值共计294.15亿元，约占全部A股流通市值的0.08%，持仓占比最多的行业分别为医药、非银金融、电子元器件、交通运输和传媒，持仓占比最高的前十只个股分别是海康威视、海通证券、光大证券、华电国际、世纪华通、吉林敖东、大秦铁路、宁沪高速、东阳光科、新湖中宝。
完善融资融券交易机制、扩大对外开放，为市场引入增量资金。根据证监会官网，沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》：拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制，交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例；扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性；研究扩大标证券范围，有利于进一步提升市场活跃度。同时，证监会就《合格境外机构投资者及人民币合格境外机构投资者境内证券期货投资管理办法（征求意见稿）》及其配套规则公开征求意见，具体措施包括：将QFII、RQFII两项制度合二为一，放宽准入条件；简化申请文件，缩短审批时限；将QFII、RQFII可投资范围扩大至新三板、债券回购、私募投资基金、金融期货、商品期货、期权等，允许参与融资融券；优化托管人管理，明确QFII托管人资格审批事项改为备案管理后的衔接要求，不再限制QFII聘用托管人的数量等。MSCI将于月底决定是否将A股权重由5%提升至20%，更大规模的对外开放意味着外资占比存在进一步提升空间，A股与海外市场的联动性加强。
2月市场风格中小创有望阶段性占优。1月中小创因业绩不确定表现平平，存在滞涨，业绩预告发布完毕、业绩增速创下新低后，伴随利率和监管边际放松，有望出现过度悲观预期修复，在一月份兑现三、四阶段切换预期差、在确定性中实现较好开局后，二月中小创有望占优。万众瞩目的科创板迅速推出，长期看，注册制和退市制的配合，意味着科创板新发公司股票享有高估值，对所属行业估值具备引导作用，有助于科技类企业价值发现，推动创业板优质公司估值提升。
大势判断
周期跟踪
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黑色系方面，秦皇岛5500大卡动力煤为582.00元/吨（前值585.00元/吨），螺纹钢现货为3780.00元/吨（前值3780.00元/吨），热卷为3780.00元/吨（前值3790.00元/吨）。全国35个地区螺纹钢库存上升，本周为522.17万吨（前值443.85万吨）；主要建筑钢材生产企业螺纹钢库存174.47万吨（前值173.15万吨）。
化工大宗商品方面，PVC社会库存为29.30万吨（前值25.96万吨），上游库存为5.14万吨（前值3.67万吨）。PE社会库存为12.94万吨（前值12.11万吨），上游库存为3.11万吨（前值2.92万吨）。PP社会库存为11.87万吨（前值10.84万吨），上游库存为2.49万吨（前值2.31万吨）。
工业生产方面，截至本周五，六大发电集团日均耗煤量38.79万吨（前值62.90万吨）；水泥价格指数略有下降，为151.90万吨（前值153.29万吨）。截至本周五，唐山钢厂开工率环比上升，为58.54%（前值57.93%），全国高炉开工率环比上升，为65.75%（前值65.47%）。
大类资产
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本周股市方面，美股指数上涨、A股指数上涨。具体来看，纳斯达克指数上涨0.47%（前值上涨1.38%），标普500指数上涨0.05%（前值上涨1.57%），道琼斯工业指数上涨0.17%（前值上涨1.32%）。A股方面，创业板上涨0.46%（前值下跌0.32%），上证综指上涨0.63%（前值上涨0.22%）。
其他大类资产方面，十年期美债收益率环比下跌2.59%，报2.63%；美元指数上涨1.08%，报96.6380；人民币兑美元上涨0.37%；伦敦现货黄金下跌0.29%，现货原油下跌1.27%，至54.56美元/桶。恒生指数上涨0.06%。
权益大势
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本周A股日均成交量333.88亿股（前值346.99亿股）,日均换手率为0.69%（前值0. 71%）。分板块来看，创业板指日均成交额下降29亿元，沪深300日均成交额上升56亿元，上证50日均成交额上升12亿元，中证500日均成交额下降8亿元。
从指数上看，上证综指上涨0.63%，上证50上涨2.38%，沪深300上涨1.98%，中小板上涨1.20%，创业板指下跌0.46%，中证500下跌0.56%。
从PETTM来看，沪深300最新市盈率为10.85倍，估值位于历史水平19%分位；创业板（剔除温氏乐视）最新市盈率为36.51倍，估值排列于11%的历史分位；上证50最新市盈率为9.09倍，位于14%的历史分位；上证A股最新市盈率为11.57，估值位于14%的历史分位；中证500最新市盈率16.58倍，处于历史1%分位。从PB来看，创业板、中证500、上证A股、沪深300、上证50最新估值所处历史分位依次是6%、1%、3%、7%和5%。
行业比较
分行业来看，本周中信一级行业涨幅前五行业有家电、银行、房地产、非银行金融、食品饮料，而跌幅前五行业有综合、传媒、轻工制造、通信、有色金属。再来看今年以来涨跌幅情况，2019年以来，中信一级行业涨幅前五分别是家电、食品饮料、非银行金融、电力设备、银行；2019年以来跌幅前五分别是餐饮旅游、综合、电力及公用事业、传媒、纺织服装。
重要股东二级市场本周减持10.48亿元（前值增持3.57亿元），出现增持的行业为交通运输（0.46亿元）、商贸零售（0.43亿元）、机械（0.29亿元）、建筑（0.20亿元）、国防军工（0.18亿元）、纺织服装（0.13亿元）、轻工制造（0.08亿元）、传媒（0.07亿元）、通信（0.07亿元）、汽车（0.05亿元）、食品饮料（0.02亿元）、家电（0.02亿元）、电力及公用事业（0.01亿元）、房地产（26.96万元）；减持最多的前三行业为计算机（-5.92亿元）、医药（-2.72亿元）、基础化工（-2.42亿元）。增持比例最高的前五个个股分别是大华股份、美年健康、伊之密、赛福天、步步高，减持比例最高的前五个个股分别是南威软件、华西股份、福安药业、易世达、大华股份。
陆股通本周净买入112.93亿元（前值净买入50.95亿元），从十大活跃个股所属行业看，净买入的行业前五是家电（34.67亿元）、食品饮料（26.72亿元）、银行（16.71亿元）、非银行金融（15.61亿元）、电子元器件（12.49亿元）；净卖出前三的行业是餐饮旅游（-8.37亿元）、建材（-1.93亿元）、传媒（-1.69亿元）。
从PETTM历史分位来看，目前位于1/4分位与1/2分位之间的行业有：石油石化（48%）、机械（44%）、通信（41%）、农林牧渔（38%）、国防军工（37%）、电力及公用事业（35%）、有色金属（29%）、非银行金融（29%）、银行（28%）、计算机（27%）；目前低于1/4分位行业有：钢铁（24%）、交通运输（23%）、食品饮料（17%）、家电（16%）、电子元器件（16%）、汽车（11%）、轻工制造（9%）、电力设备（8%）、餐饮旅游（6%）、建筑（6%）、煤炭（6%）、基础化工（4%）、传媒（4%）、纺织服装（3%）、医药（1%）、商贸零售（1%）、房地产（1%）、建材（1%）。
从PB角度来看，行业最新市净率位于1/4分位至1/2分位之间的行业有：家电（49%）、食品饮料（49%）、通信（33%）、轻工制造（31%）。行业最新市净率位于1/4分位以下：餐饮旅游（21%）、钢铁（20%）、农林牧渔（19%）、计算机（19%）、医药（18%）、电子元器件（16%）、建材（15%）、交通运输（15%）、建筑（10%）、汽车（8%）、纺织服装（7%）、基础化工（6%）、煤炭（5%）、国防军工（5%）、有色金属（4%）、机械（4%）、电力设备（4%）、银行（3%）、非银行金融（2%）、石油石化（2%）、房地产（1%）、商贸零售（1%）、电力及公用事业（1%）、传媒（0%）。
未来一周需知
光大策略团队
谢超：北京大学经济学博士，负责大势判断与投资组合。2016年，加入光大证券研究所，任宏观分析师；2015年，任中信证券宏观分析师；2013年，在国家电网从事产业组织与国企改革研究工作。
黄亚铷：清华大学经管学院金融硕士，主要负责行业比较与大类资产配置，2018年加入光大证券；2015年，任交通银行资管中心投资经理，从事基金投资。
李瑾：北京大学统计学硕士，2年策略研究经验，主要负责主题研究与投资组合。2018年加入光大证券；2016年，任民生证券策略研究员。
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