评级行动
惠誉评级已将MI能源控股有限公司（MIE）的长期发行人违约评级从'CC'下调至'C'，同时确认该公司票息率7.5%、2019年4月25日到期的3.16亿美元高级无抵押债券（2019年到期债券）的评级为'C'，回收率评级为'RR6'。
MIE已公布将就其2019年到期债券发起交换要约，惠誉根据其不良债务交换（DDE）评级标准将该交易视为DDE，因此下调了该公司的长期发行人违约评级并确认了其2019年到期债券的评级。该公司2019年到期债券'RR6'的回收率评级反映了参与交换的该公司2019年到期债券的现金回收率为10%或更低。
根据MIE的交换要约，2019年3月15日前参与交换的现有债券的持有人每持有现有债券1000美元本金将获得100美元现金和本金金额为900美元的票息率13.75%、2022年3月到期的新债券。在2019年3月15日之后但2019年3月22日之前参与交换的现有债券的持有人每持有现有债券1000美元本金将获得20美元现金和本金金额为980美元的上述新债券。
现有债券未偿还本金总额中至少90%参与交换，方可实施该交换交易。惠誉将于交换要约完成后重新评估MIE的发行人违约评级。
关键评级驱动因素
交换要约旨在避免到期债务违约
惠誉认为，鉴于MIE的流动性吃紧，发起交换要约是避免其2019年4月25日到期债券违约的必要之举。2018年6月末该公司持有不受限制的现金8360万元人民币，但惠誉预计，偿还债务的高额利息已经导致该公司2018年年末的现金余额有所下降。
债券条款实质性缩减
MIE将其债券的到期日延长三年（从2019年4月延长至2022年3月），而投资者在债券到期日所得价值远低于原始条款承诺的水平，惠誉将之视为债券原始条款的实质性缩减。
交换要约需要外部资金
MIE需要获得外部资金用于进行交换交易。假设现有债券未偿还本金中有90%参与交换且剩余10%未参与交换的美元债券可于2019年4月25日赎回，惠誉估计MIE仍需为交换要约筹资的金额可高达6000万美元。鉴于MIE的无负担资产有限且资本结构脆弱（2018年6月末营运现金流调整后净杠杆率为12倍），该公司的融资渠道仍不太顺畅。
利息保障倍数低，现金生成能力弱
鉴于MIE拟发行的2022年到期债券的年息达13.75%（远高于其现有债券7.50%的票息率），惠誉预计该公司的高息债务将继续增加。惠誉根据其石油价格假设，预计2019年MIE的EBITDA约为3.66亿元人民币（主要来自该公司的大安油田，不包括Maple Marathon股权出售收入），仅能勉强覆盖其利息支出。惠誉预计，除非MIE通过资产处置来大幅调整资本结构，否则，即使上述交换要约顺利完成，该公司的EBITDA利息保障倍数仍将低于1倍。
评级推导摘要
MIE及其债券的评级是惠誉考虑到该公司公布的上述DDE交易并根据惠誉的相关评级标准得出。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括
- 获得新资金的渠道有限
- 中国油田产量较以往持平或以低个位数的幅度下滑
- 惠誉假设布伦特原油价格为：2019年每桶65.0美元，2020年每桶62.5美元
评级敏感性因素
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动的未来发展因素包括
- 目前不存在触发评级上调的敏感性因素；惠誉将在交换要约完成后重新评估MIE的资本结构和现金流状况，以得出该公司的发行人违约评级和高级无抵押评级
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动的未来发展因素包括
- 如果交换要约完成，惠誉将下调MIE的发行人违约评级至'RD'
流动性
违约在即风险
即使交换要约顺利完成，MIE的流动性依然吃紧。该公司需要在8月份进行另一次大规模偿债，包括3.82亿港元和1亿美元的担保贷款。Maple Marathon股权出售的收益（估值为2.5亿美元，但该交易尚未完成）对避免2019年8月MIE发生债务违约至关重要。在那之后，MIE仍有约18亿元人民币的债务将于2020年到期。
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