評級行動
惠譽評級已將MI能源控股有限公司（MIE）的長期發行人違約評級從'CC'下調至'C'，同時確認該公司票息率7.5%、2019年4月25日到期的3.16億美元高級無抵押債券（2019年到期債券）的評級為'C'，回收率評級為'RR6'。
MIE已公佈將就其2019年到期債券發起交換要約，惠譽根據其不良債務交換（DDE）評級標準將該交易視為DDE，因此下調了該公司的長期發行人違約評級並確認了其2019年到期債券的評級。該公司2019年到期債券'RR6'的回收率評級反映了參與交換的該公司2019年到期債券的現金回收率為10%或更低。
根據MIE的交換要約，2019年3月15日前參與交換的現有債券的持有人每持有現有債券1000美元本金將獲得100美元現金和本金金額為900美元的票息率13.75%、2022年3月到期的新債券。在2019年3月15日之後但2019年3月22日之前參與交換的現有債券的持有人每持有現有債券1000美元本金將獲得20美元現金和本金金額為980美元的上述新債券。
現有債券未償還本金總額中至少90%參與交換，方可實施該交換交易。惠譽將於交換要約完成後重新評估MIE的發行人違約評級。
關鍵評級驅動因素
交換要約旨在避免到期債務違約
惠譽認為，鑑於MIE的流動性吃緊，發起交換要約是避免其2019年4月25日到期債券違約的必要之舉。2018年6月末該公司持有不受限制的現金8360萬元人民幣，但惠譽預計，償還債務的高額利息已經導致該公司2018年年末的現金餘額有所下降。
債券條款實質性縮減
MIE將其債券的到期日延長三年（從2019年4月延長至2022年3月），而投資者在債券到期日所得價值遠低於原始條款承諾的水平，惠譽將之視為債券原始條款的實質性縮減。
交換要約需要外部資金
MIE需要獲得外部資金用於進行交換交易。假設現有債券未償還本金中有90%參與交換且剩餘10%未參與交換的美元債券可於2019年4月25日贖回，惠譽估計MIE仍需為交換要約籌資的金額可高達6000萬美元。鑑於MIE的無負擔資產有限且資本結構脆弱（2018年6月末營運現金流調整後淨槓桿率為12倍），該公司的融資渠道仍不太順暢。
利息保障倍數低，現金生成能力弱
鑑於MIE擬發行的2022年到期債券的年息達13.75%（遠高於其現有債券7.50%的票息率），惠譽預計該公司的高息債務將繼續增加。惠譽根據其石油價格假設，預計2019年MIE的EBITDA約為3.66億元人民幣（主要來自該公司的大安油田，不包括Maple Marathon股權出售收入），僅能勉強覆蓋其利息支出。惠譽預計，除非MIE通過資產處置來大幅調整資本結構，否則，即使上述交換要約順利完成，該公司的EBITDA利息保障倍數仍將低於1倍。
評級推導摘要
MIE及其債券的評級是惠譽考慮到該公司公佈的上述DDE交易並根據惠譽的相關評級標準得出。
關鍵評級假設
本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括
- 獲得新資金的渠道有限
- 中國油田產量較以往持平或以低個位數的幅度下滑
- 惠譽假設布倫特原油價格為：2019年每桶65.0美元，2020年每桶62.5美元
評級敏感性因素
可能單獨或共同導致惠譽採取正面評級行動的未來發展因素包括
- 目前不存在觸發評級上調的敏感性因素；惠譽將在交換要約完成後重新評估MIE的資本結構和現金流狀況，以得出該公司的發行人違約評級和高級無抵押評級
可能單獨或共同導致惠譽採取負面評級行動的未來發展因素包括
- 如果交換要約完成，惠譽將下調MIE的發行人違約評級至'RD'
流動性
違約在即風險
即使交換要約順利完成，MIE的流動性依然吃緊。該公司需要在8月份進行另一次大規模償債，包括3.82億港元和1億美元的擔保貸款。Maple Marathon股權出售的收益（估值為2.5億美元，但該交易尚未完成）對避免2019年8月MIE發生債務違約至關重要。在那之後，MIE仍有約18億元人民幣的債務將於2020年到期。
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