10日上午，央行公佈了2月份的金融數據，結果遠低於預期，M2增速8.0%，社融規模新增7030億元。下週，國家統計局將公佈經濟運行數據。
回想2月15日央行公佈，1月份的社融規模增量4.64萬億元，同比多增1.56萬億元，社融存量同比增長10.4%，反彈至兩位數以上，被不少市場人士視為拐點的到來。但是，2月份數據，僅僅7030億元，與1月份金融數據大幅高於預期形成了強烈的反差，春節因素成為諸多分析需要考慮的重要原因。
但是，如果放在更多已經披露的經濟數據之下，社會融資需求的回落，仍然大勢不改。下週公佈的統計局經濟運行數據，很可能將繼續大幅低於預期。從目前已經公佈的數據來看，房地產銷售、汽車、手機等行業的2月份數據均呈現兩位數下滑，即使將今年頭兩個月的數據合併計算，仍然如此。
從這個角度看，社會融資需求的回落，只是進一步確認了經濟仍在下降通道之中。1月份信貸高增，帶動的經濟預期差，所能反映的僅僅是人心波動——“”心動”而已。
社融規模下滑只是進一步確認經濟仍在下降通道
數據好壞，主要看預期，雖然預期並不靠譜，但預期差所能反映的人心波動卻是真實的。
當然，2月份社融規模數據大大低於預期的，僅新增7030億元。對比，1月份的社融規模增量4.64萬億元，同比多增1.56萬億元。這個下降幅度無疑是巨大的。當然，有人已經將今年前兩個月合併計算來看，總體仍然偏高。
從數據來看，2018年時同比下降5200億元，而2019年時同比增加1.05萬億元。但是，對於市場預期來說，最重要的邊際變量和趨勢。如果2月份社融數據仍舊延續去年整體形勢的話，社融規模將重回下滑軌道。
為什麼？很簡單，融資過來幹嘛？實體經濟的各個重大產品銷售數據都在兩位數下滑，在萎縮的局面下，融資擴大生產，顯然是不太現實的。看看房地產、汽車、手機等重點領域在2019年前兩個月銷售數據已經暴露無疑。
2019年開年以來，雖然全國有近20城出現了不同程度的政策鬆綁，但受2月春節因素影響，市場尚未有明顯回暖跡象。2019年前兩個月，中國最大的房地產企業——中國恆大共實現合約銷售金額約647億元，同比下降42.5%。萬科累計實現合同銷售面積564.4萬平方米，合同銷售金額920.7億元，同比分別下降約17.55%和11.11%。其中，2月份，萬科合同銷售面積環比減少22.3%，合同銷售金額環比減少11.6%。
在汽車領域，2月份全國乘用車市場分析報告顯示，今年2月份國內狹義乘用車銷量為116.9萬輛，同比下滑高達19.0%，環比下滑45.9%，這是乘用車銷量連續第8個月的同比下滑。
國內最大的民營汽車企業——吉利集團2019年1-2月，吉利累計銷量為241945輛，同比減少約9%。2月份單月，吉利總銷量（包含領克品牌汽車銷量）為83552輛，較去年同期減少約24%。照目前的形勢來看，外界已有預期認為今年的車市有可能再度“遇冷”，出現連續第二年的銷量負增長。
在手機領域，2月出貨量環比繼續保持大幅下滑態勢。此前，1月，國內手機市場總體出貨量3404.8萬部，同比下降12.8%。2月份數據還沒有公佈，但是根據3月9日舜宇光學的公告來看，下滑基本是定局。
舜宇光學的統計顯示，2019年2月，光學零件方面，玻璃球面鏡片出貨量達155.2萬件，環比減少21.7%；手機鏡頭出貨量達6518.7萬件，環比減少20.0%；車載鏡頭出貨量達268萬件，環比減少36.3%。
在進出口貿易方面，在1月出口出人意料地上升9.1%後，2月出口下滑20.7%，跌幅為三年來之最，2月貿易順差為41.2億美元，比預測中的263.8億美元少得多。進口也連續第三個月走軟，跌5.2%，顯示其經濟進一步放緩。
顯然，從上述實體經濟數據來看，經濟仍然處於下滑通道之中，1月份社融規模新增上升和1月份出口數據上升的意料之外，可能僅僅是在年初的特殊情況的一種存在。關鍵是接下來，3月份情況，實體經濟會不會出現亮點。
實體經濟兩位數下滑與券商收入3倍增長
值得注意的是，在2月份實體經濟數據如此之差的背後，實際資金價格是持續走低的。以3個月期的上海銀行間同業拆放利率（Shibor）為例，春節後利率水平最低跌到了2.7490%，基本上是10年來最低水平。
由此可見，金融市場資金價格之低廉，資金拆借市場流動性充沛。而與房地產銷售、手機和汽車等兩位數下滑形成鮮明對比的是，券商行業迎來史上最好的2月份，在僅有的15個交易日內，34家券商合計淨利潤98.19億，平均日賺6.5億，環比增長53%。
市場的活躍度已經出現質變，連續上萬億的成交量已成普遍，而券商分析師更是高喊著牛市已來，4000點，吸引散戶進場。強調說明一下，這裡僅僅說明一種現象，對於股市本身不做評論。
顯然，從2009年“四萬億”開始，到現在已經十年了。經濟調控的手段，沒有出現大的理論突破。市場對於貨幣政策和財政政策的“雙寬”，從陌生到熟悉，從驚喜到平淡。即便普通投資者，對於M2、利率、降準和“鐵公基”，這套組合拳、這些專業名詞都能夠信手拈來。將來會怎麼樣，大家心裡其實是知道的，心知肚明。
下週，國家統計局將公佈經濟運行數據，從現有的重點行業情況來看，經濟下行壓力已經開始進一步顯現。而從貿易數據看，全球經濟同步放緩已開啟，對我國出口壓力也將進一步增加，PPI為代表的通縮局面，將進一步加重。
從這個角度看，“六個穩”的工作在年中經濟工作會議上將進一步加重。事實上，要想真“寬信用”，恐怕還要靠房地產。2018年房地產各種直接相關的融資需求佔據整體社融增量的60%以上，早就是中國最大的融資需求來源。“大頭不動，小頭想動也無濟於事”。
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