周期行业一时天堂、一时地狱。猪师兄作为周期风向标，更体现的淋漓尽致。据说2014年后，油价和猪价是影响中国CPI波动的两大主要因子，往往油价跌的时候猪价涨。2018年下半年油价大跌，那么，这次猪师兄的身价会上涨吗？养猪大户正邦科技的持续飘红或预示了新一轮猪周期的来临.....
生猪飞上天，“鸡”遇也来了！农历乙亥猪年伊始，A股市场上生猪概念持续上涨，是绝对的C位板块。而正邦科技在这段时间内的涨幅更是惊人，猪概念的飘红被认为是猪周期前的市场狂欢。
2月18日，正邦科技发布业绩快报，公司2018年1-12月实现营业收入220.80亿元，同比增长7.1%，归属于上市公司股东的净利润1.85亿元，同比下降64.76%，农产品加工行业平均净利润增长率为-4.78%。
报告期内，公司营业总收入得以快速上涨，主要是由于2018年生猪出栏量增长较快。尽管正邦科技生猪的出栏量比往年多，公司的净利润却同比下降64.76%。从公告的信息看，公司业绩较上年下降幅度较大，主要是生猪销售价格较上年下降幅度较大所致。
不过，这并未影响到正邦科技股价飘红的趋势，此后几日仍妥妥的稳站涨停板。一个有意思的数据是，从去年10月19日到今日收盘，猪肉概念股中累计涨幅最高的是正邦科技，区间涨幅达到176%。
投资者之所以瞧上正邦科技，有很大一部分原因是认为，猪价下跌周期在去年已经进入底部区域，尤其是在非洲猪瘟的侵袭下，有很多养猪人关闭了猪场，国内母猪存栏量已加速减退，而市场对猪肉的需求并没有减弱。而养猪大户正邦科技，在过去两年吭哧吭哧提前布局，产能得以大幅扩张。
颇有意思的是，猪瘟带来的替代性需求，让鸡兄也到达了“巅峰”，猪周期的提前到来让鸡肉价格也得到有效支撑，正邦科技在猪鸡齐舞的新一轮猪肉周期下，正邦科技可能要成为养殖行业一把手并被重新估值？
猪鸡肉齐舞
2018年下半年其有关“非洲猪瘟”的字眼几乎未曾停歇，而在此之前，有关猪价下跌的周期已经持续了两年半的时间，上半年几乎进入了底部区域。
在非洲猪瘟被发现之前，已经有猪户以及企业根据往常的经验，开始提前布局等待新一轮猪周期的到来。但在非洲猪瘟的冲击下，原本抱以乐观的养猪大户还是没逃过关闭猪场的命运，尤其是中小型养殖场。
2018年9月14日，农业农村部通报在锡林郭勒盟阿巴嘎旗确诊一起非洲猪瘟疫情，多起被确诊的疫情使得东三省沦为非洲猪瘟疫情的重灾区。而此前2016年东三省和内蒙古曾被农业部划分为潜力增长区，是我国猪肉产量增加的主要区域。
正邦科技在辽宁省也有 3 家猪场，不过不属于“非洲猪瘟”疫病区域和疫病受威胁区域，因此逃过了一劫。
在突如其来的疫情下，原本国内生猪市场持续多年的跨省调运方式向调肉转变，有网友戏谑，“猪肉不行，鸡肉来替。”由于超过18个省份暂停跨省调运，接近70%的生猪产能不能进行跨省调运，导致生猪价格出现南北分化。比如，像山东、湖北、河南、河北等大规模养殖的省份，由于禁止调运，猪肉价格狂下跌。
疫情的范围大，养猪人心惶惶，为了减少损失，圈里的猪能卖就卖掉了，不少生猪交易市场暂停交易。不过，本着物依稀为贵，供需双方的平衡，散户的退出，导致国内母猪存栏量已加速减退，为规模化养殖的上市猪企提供了“金猪”行情。
有业内人士认为，市场产能加速清退的局面，或使得猪周期拐点于2019年二季度前后提前到来。
而正邦科技产能快速扩张，出栏量高速增长。数据显示，2019年1月正邦科技销售生猪76.42万头,环比增长41.46%,同比增长109.63%;销售收入8.40亿元,环比下降2.85%,同比增长34.45%。
考虑到疫情对于出栏量的影响，正邦科技预测2019-2020年公司的出栏量将达到750万头和1000万头。
根据国泰君安的研报，2019 年正邦科技出栏继续维持高增长，后续业绩有望受益于猪周期反转，2019年公司净利润将达到411%的增幅。在上一轮猪周期上行时公司业绩增长2-3倍， 若19-20年行业景气向上，养殖板块将再度释放大量利润，是其业绩的主要看点。
而不论是正邦科技还是国泰君安，其出栏量以及业绩的预测都是基于其生产性生物资产。
猪肉周期拐点到了？
以饲料起家的正邦科技，目前已经形成了饲料、生猪养殖、兽药和农业四大业务板块，不过主要利润来自养殖。2016年，正邦科技在其年报中提到要并购寻找生猪养殖场的机会，很快正邦科技开始有所行动，从2016年Q3开始快速增加生产性生物资产。
2017年，正邦科技将原先的自繁自养模式转向“公司+农户”的模式，对一部分现有的猪场进行扩张建，加大固定资产投入。年报指出，当年正邦科技在建工程增加83.03%，主要是因为加大猪场的建设投入。
同时，正邦科技储备了大量适宜畜牧养殖的土地，当年新纳入正邦科技合并报表的18家子公司等经营实体，其中的绝大多数为养殖公司，用来扩建猪场。
除此之外，公司考虑增加租赁的方式来扩张产能，以租赁的方式达到增产扩能的效果，以此来降低猪场的初始投建资金。事实上，在转型初期，由于局部地区不能完全满足仔猪的自供，外购的部分猪仔拉高了公司当年的养殖成本，导致2017年正邦科技利润接近腰斩。
不过，公司生猪年出栏量从2012年的84.95万头增至2017年的342.25万头，年复合增长率为32.14%。而到了2018年，出栏量超过550万头。
在新一轮猪周期即将到来的信念支撑下，正邦科技公司控股股东及高管们在2017年6月以及2018年2月，对公司股票进行增持，增持次数累计达到45次，以回应质疑，从其近几年的业绩来看，正邦科技的主要利润来自生猪养殖，其业绩与“猪周期”大趋相同，上一轮猪周期下公司业绩增长了2-3倍，正邦科技似在押注新一轮的猪周期。
从历史来看，由于养猪户追涨杀跌的行为，猪价存在4年的大周期，上一轮周期在2016年见顶，如今猪价下行已超过两年，2018年上半年一度跌破10元/公斤，低于上一轮周期的低点。而在非洲猪瘟的影响下，中小户生存困难、补栏意愿低迷，市场出现缺口，产能加速出清，新一轮的“猪周期”很可能提前到来。
如果猪价如期反弹，提前布局扩张产能的正邦科技，或迎来春天。
估值过低？
在2018年1月份，正邦科技高管林印孙曾在某论坛公开宣称，正邦(集团)2018年至2022年五年发展目标之一是：正邦科技市值达到1000亿元，当前正邦科技市值仅236亿，而同是生猪养殖行业的温氏股份市值1774亿，是正邦科技的近8倍，正邦科技市值与同行差距如此大合理吗？
就生猪养殖行业来说，出栏量是衡量公司估值是否合理的关键因素。一般情况下，以市值/(出栏量X猪肉毛利率)来算估值。
目前国内最大的生猪养殖行业当属于温氏股份，2019年预计出栏量分别为2500万头，而正邦科技产能扩张后，2019公司的出栏量或将达到750万头和1000万头，即温氏股份出栏量是正邦科技的3倍。
温氏股份出栏量是正邦科技的3倍，市值却是其8倍。
此前，天风证券认为正邦科技600万头生猪出栏对应的头均市值仅1400元，而产业重置成本就达 1000-1300 元/头。预计公司完整产业周期下的头均盈利在200-250元/头，对应合理头均市值在2800-3500元。
若以温氏股份2017年头均盈利为336元/头，正邦科技预计公司完整产业周期下的头均盈利在200-250元/头，但若按正常的估值来算，温氏股份（1700亿/(2500万*336)=229元/头）正常的头均盈利应该在229元/头。而正邦科技（237亿/(750*200)=63.2元/头）按照当前市值来算，其头均盈利或被严重低估。
值得注意，随着2017年底正邦科技猪场扩建的改建工程的完成以及陆续投产，养殖成本会逐渐降低。2018年正邦科技配套的繁殖场基本可以完成仔猪的自供，可以基本消除外购仔猪对公司养殖成本的影响，预测18年正邦科技肥猪养殖成本有望降至12.2-12.4元/公斤，毛利可再提高。
在随着新一轮猪周期下， 产能的扩张以及成本的缩小，或是其业绩的弹性来源之一。而疫情扩散导致鸡肉替代性需求增加，带动了鸡苗价格的上涨，而正邦科技除了生猪养殖，其业务中还含有种鸡养殖，新一轮猪周期下的戴维斯双击，或将获益匪浅。
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