週期行業一時天堂、一時地獄。豬師兄作為週期風向標，更體現的淋漓盡致。據說2014年後，油價和豬價是影響中國CPI波動的兩大主要因子，往往油價跌的時候豬價漲。2018年下半年油價大跌，那麼，這次豬師兄的身價會上漲嗎？養豬大戶正邦科技的持續飄紅或預示了新一輪豬週期的來臨.....
生豬飛上天，“雞”遇也來了！農曆乙亥豬年伊始，A股市場上生豬概念持續上漲，是絕對的C位板塊。而正邦科技在這段時間內的漲幅更是驚人，豬概念的飄紅被認為是豬週期前的市場狂歡。
2月18日，正邦科技發佈業績快報，公司2018年1-12月實現營業收入220.80億元，同比增長7.1%，歸屬於上市公司股東的淨利潤1.85億元，同比下降64.76%，農產品加工行業平均淨利潤增長率為-4.78%。
報告期內，公司營業總收入得以快速上漲，主要是由於2018年生豬出欄量增長較快。儘管正邦科技生豬的出欄量比往年多，公司的淨利潤卻同比下降64.76%。從公告的信息看，公司業績較上年下降幅度較大，主要是生豬銷售價格較上年下降幅度較大所致。
不過，這並未影響到正邦科技股價飄紅的趨勢，此後幾日仍妥妥的穩站漲停板。一個有意思的數據是，從去年10月19日到今日收盤，豬肉概念股中累計漲幅最高的是正邦科技，區間漲幅達到176%。
投資者之所以瞧上正邦科技，有很大一部分原因是認為，豬價下跌週期在去年已經進入底部區域，尤其是在非洲豬瘟的侵襲下，有很多養豬人關閉了豬場，國內母豬存欄量已加速減退，而市場對豬肉的需求並沒有減弱。而養豬大戶正邦科技，在過去兩年吭哧吭哧提前佈局，產能得以大幅擴張。
頗有意思的是，豬瘟帶來的替代性需求，讓雞兄也到達了“巔峰”，豬週期的提前到來讓雞肉價格也得到有效支撐，正邦科技在豬雞齊舞的新一輪豬肉週期下，正邦科技可能要成為養殖行業一把手並被重新估值？
豬雞肉齊舞
2018年下半年其有關“非洲豬瘟”的字眼幾乎未曾停歇，而在此之前，有關豬價下跌的週期已經持續了兩年半的時間，上半年幾乎進入了底部區域。
在非洲豬瘟被發現之前，已經有豬戶以及企業根據往常的經驗，開始提前佈局等待新一輪豬週期的到來。但在非洲豬瘟的衝擊下，原本抱以樂觀的養豬大戶還是沒逃過關閉豬場的命運，尤其是中小型養殖場。
2018年9月14日，農業農村部通報在錫林郭勒盟阿巴嘎旗確診一起非洲豬瘟疫情，多起被確診的疫情使得東三省淪為非洲豬瘟疫情的重災區。而此前2016年東三省和內蒙古曾被農業部劃分為潛力增長區，是我國豬肉產量增加的主要區域。
正邦科技在遼寧省也有 3 家豬場，不過不屬於“非洲豬瘟”疫病區域和疫病受威脅區域，因此逃過了一劫。
在突如其來的疫情下，原本國內生豬市場持續多年的跨省調運方式向調肉轉變，有網友戲謔，“豬肉不行，雞肉來替。”由於超過18個省份暫停跨省調運，接近70%的生豬產能不能進行跨省調運，導致生豬價格出現南北分化。比如，像山東、湖北、河南、河北等大規模養殖的省份，由於禁止調運，豬肉價格狂下跌。
疫情的範圍大，養豬人心惶惶，為了減少損失，圈裡的豬能賣就賣掉了，不少生豬交易市場暫停交易。不過，本著物依稀為貴，供需雙方的平衡，散戶的退出，導致國內母豬存欄量已加速減退，為規模化養殖的上市豬企提供了“金豬”行情。
有業內人士認為，市場產能加速清退的局面，或使得豬週期拐點於2019年二季度前後提前到來。
而正邦科技產能快速擴張，出欄量高速增長。數據顯示，2019年1月正邦科技銷售生豬76.42萬頭,環比增長41.46%,同比增長109.63%;銷售收入8.40億元,環比下降2.85%,同比增長34.45%。
考慮到疫情對於出欄量的影響，正邦科技預測2019-2020年公司的出欄量將達到750萬頭和1000萬頭。
根據國泰君安的研報，2019 年正邦科技出欄繼續維持高增長，後續業績有望受益於豬週期反轉，2019年公司淨利潤將達到411%的增幅。在上一輪豬週期上行時公司業績增長2-3倍， 若19-20年行業景氣向上，養殖板塊將再度釋放大量利潤，是其業績的主要看點。
而不論是正邦科技還是國泰君安，其出欄量以及業績的預測都是基於其生產性生物資產。
豬肉週期拐點到了？
以飼料起家的正邦科技，目前已經形成了飼料、生豬養殖、獸藥和農業四大業務板塊，不過主要利潤來自養殖。2016年，正邦科技在其年報中提到要併購尋找生豬養殖場的機會，很快正邦科技開始有所行動，從2016年Q3開始快速增加生產性生物資產。
2017年，正邦科技將原先的自繁自養模式轉向“公司+農戶”的模式，對一部分現有的豬場進行擴張建，加大固定資產投入。年報指出，當年正邦科技在建工程增加83.03%，主要是因為加大豬場的建設投入。
同時，正邦科技儲備了大量適宜畜牧養殖的土地，當年新納入正邦科技合併報表的18家子公司等經營實體，其中的絕大多數為養殖公司，用來擴建豬場。
除此之外，公司考慮增加租賃的方式來擴張產能，以租賃的方式達到增產擴能的效果，以此來降低豬場的初始投建資金。事實上，在轉型初期，由於局部地區不能完全滿足仔豬的自供，外購的部分豬仔拉高了公司當年的養殖成本，導致2017年正邦科技利潤接近腰斬。
不過，公司生豬年出欄量從2012年的84.95萬頭增至2017年的342.25萬頭，年複合增長率為32.14%。而到了2018年，出欄量超過550萬頭。
在新一輪豬週期即將到來的信念支撐下，正邦科技公司控股股東及高管們在2017年6月以及2018年2月，對公司股票進行增持，增持次數累計達到45次，以回應質疑，從其近幾年的業績來看，正邦科技的主要利潤來自生豬養殖，其業績與“豬週期”大趨相同，上一輪豬週期下公司業績增長了2-3倍，正邦科技似在押注新一輪的豬週期。
從歷史來看，由於養豬戶追漲殺跌的行為，豬價存在4年的大週期，上一輪週期在2016年見頂，如今豬價下行已超過兩年，2018年上半年一度跌破10元/公斤，低於上一輪週期的低點。而在非洲豬瘟的影響下，中小戶生存困難、補欄意願低迷，市場出現缺口，產能加速出清，新一輪的“豬週期”很可能提前到來。
如果豬價如期反彈，提前佈局擴張產能的正邦科技，或迎來春天。
估值過低？
在2018年1月份，正邦科技高管林印孫曾在某論壇公開宣稱，正邦(集團)2018年至2022年五年發展目標之一是：正邦科技市值達到1000億元，當前正邦科技市值僅236億，而同是生豬養殖行業的溫氏股份市值1774億，是正邦科技的近8倍，正邦科技市值與同行差距如此大合理嗎？
就生豬養殖行業來說，出欄量是衡量公司估值是否合理的關鍵因素。一般情況下，以市值/(出欄量X豬肉毛利率)來算估值。
目前國內最大的生豬養殖行業當屬於溫氏股份，2019年預計出欄量分別為2500萬頭，而正邦科技產能擴張後，2019公司的出欄量或將達到750萬頭和1000萬頭，即溫氏股份出欄量是正邦科技的3倍。
溫氏股份出欄量是正邦科技的3倍，市值卻是其8倍。
此前，天風證券認為正邦科技600萬頭生豬出欄對應的頭均市值僅1400元，而產業重置成本就達 1000-1300 元/頭。預計公司完整產業週期下的頭均盈利在200-250元/頭，對應合理頭均市值在2800-3500元。
若以溫氏股份2017年頭均盈利為336元/頭，正邦科技預計公司完整產業週期下的頭均盈利在200-250元/頭，但若按正常的估值來算，溫氏股份（1700億/(2500萬*336)=229元/頭）正常的頭均盈利應該在229元/頭。而正邦科技（237億/(750*200)=63.2元/頭）按照當前市值來算，其頭均盈利或被嚴重低估。
值得注意，隨著2017年底正邦科技豬場擴建的改建工程的完成以及陸續投產，養殖成本會逐漸降低。2018年正邦科技配套的繁殖場基本可以完成仔豬的自供，可以基本消除外購仔豬對公司養殖成本的影響，預測18年正邦科技肥豬養殖成本有望降至12.2-12.4元/公斤，毛利可再提高。
在隨著新一輪豬週期下， 產能的擴張以及成本的縮小，或是其業績的彈性來源之一。而疫情擴散導致雞肉替代性需求增加，帶動了雞苗價格的上漲，而正邦科技除了生豬養殖，其業務中還含有種雞養殖，新一輪豬週期下的戴維斯雙擊，或將獲益匪淺。
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