在拟议投资实施及2018年年报发布之前，惠誉维持对远景能源的负面评级观察

惠誉表示，在拟议投资实施及2018年年报发布之前，其仍将远景能源国际有限公司（远景能源）'BBB-' 的长期外币发行人违约评级及高级无抵押评级置于负面评级观察名单 (RWN)。

因远景能源拟向关联方提供1.80亿美元贷款用于收购Automotive Energy Supply Corporation (AESC)，惠誉于2018年8月将上述评级列入负面评级观察名单。远景能源现计划投资该1.80亿美元直接收购AESC的股权，交易预计将于2019年三月完成。公司同时披露，其将在2019年上半年剥离非核心资产以降低杠杆率。惠誉将在远景能源2019年2季度发布年报后对公司的杠杆水平做出重新评估。

关键评级驱动因素

交易未决: 远景能源计划斥资1.80亿美元收购日产汽车有限公司电池业务部门AESC的股权。日产称该交易尚有待美国监管部门批准，预计将于2019年3月完成。惠誉认为，中期而言, AESC不会为远景能源的盈利做出重大贡献。远景能源的评级被置于负面评级观察名单，以反映收购对其杠杆率的预期负面影响。

需求反弹，但利润率承压: 远景能源2019年风力发电机组 (风机) 销售目标为5.5-6.0吉瓦，高于惠誉预期，而2018年末公司的风机在手订单略低于13吉瓦。据彭博新能源财经报道，中国的风电装机容量自2017年的18吉瓦增加到2018年的21吉瓦。2018年，远景能源实现了4.3吉瓦外部风机销售额，公司2017年的销售额为2.9吉瓦。惠誉预计，这使公司2018年的EBITDA 同比上升14%达到20亿元人民币（低于惠誉的估计数字）。远景能源表示，公司的EBITDA 利润率受到定价压力及原材料和零部件成本上浮的负面影响。

杠杆水平趋高: 惠誉估计远景能源2018年的FFO 调整后净杆杆率将自2017年的2.0倍上升至约2.6倍，原因是公司的资本支出及与AESC 未决交易相关的现金流出均高于惠誉预期，再者公司的风机销售延迟及EBITDA亦低于惠誉预期。由于公司的负营运现金规模较大，惠誉已对不含受限制现金的营运资金做了调整。

持续去杠杆能力受限: 远景能源的资本支出计划可能会限制其在中期持续去杠杆的能力；惠誉的模型假定公司将于2019年及2020年分别新建400兆瓦风电场，2019年外部风机销售额增加至每年5.1吉瓦，以将2019年的EBITDA提高到26亿元人民币。但是，无补贴的风电在与传统燃料技术的较量中能否胜出尚不确定，因此，中期而言，对风机的需求可预见性十分有限。

评级推导摘要

远景能源的FFO调整后净杠杆和FFO固定费用保障倍数与德国的KION GROUP AG（BBB-/稳定）等'BBB-'评级的同业公司相当。远景能源的盈利能力（按EBITDAR利润率衡量）与KION及美国的The Timken Company（BBB/稳定）相当。远景能源的技术领先优势和市场地位弥补了其在业务规模、多样性和业务稳定性方面的不足。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2019年和2020年对外风电机组装机容量为每年5.1吉瓦

- 2019年和2020年的EBITDA利润率分别为15.0%和16.4%

- 2019年和2020年的资本支出分别为35亿元人民币和45亿元人民币

- 2019年出售17亿元人民币的资产

- 2020年末营运风电场装机容量达到1.2吉瓦

评级敏感性因素

可能单独或共同导致惠誉正面评级行动的未来发展因素包括：

- 对AESC的投资被取消及公司完成其计划资产剥离，使FFO调整后净杠杆率保持在1.5倍以下

-惠誉准备在收到公司2018年年报后解除其评级观察负面状态

可能单独或共同导致惠誉负面评级行动的未来发展因素包括：

- EBITDA利润率持续处于12%或以下水平 (2017为15.4%)

- FFO调整后净杠杆率持续高于1.5倍

- 风电业务的竞争力持续下滑

- 资本支出持续超出预期

流动性

流动性充足：远景能源表示，截至2018年底，公司借款总额为57亿元人民币，其中短期借款为13亿元人民币。相比之下，公司持有26亿元人民币随时可用现金；惠誉已在这一数字中纳入2亿元人民币可用作偿还债务的限制性现金。

完整评级行动列表：

远景能源国际有限公司

- 维持'BBB-'长期发行人违约评级的负面评级观察

- 维持'BBB-'高级无抵押评级的负面评级观察

Envision Energy Overseas Capital Co., Ltd.

- 维持票息率7.5%、2021年到期的3亿美元高级无抵押票据'BBB-'评级的负面评级观察

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關鍵字: 拟议 远景 能源