在擬議投資實施及2018年年報發佈之前，惠譽維持對遠景能源的負面評級觀察

惠譽表示，在擬議投資實施及2018年年報發佈之前，其仍將遠景能源國際有限公司（遠景能源）'BBB-' 的長期外幣發行人違約評級及高級無抵押評級置於負面評級觀察名單 (RWN)。

因遠景能源擬向關聯方提供1.80億美元貸款用於收購Automotive Energy Supply Corporation (AESC)，惠譽於2018年8月將上述評級列入負面評級觀察名單。遠景能源現計劃投資該1.80億美元直接收購AESC的股權，交易預計將於2019年三月完成。公司同時披露，其將在2019年上半年剝離非核心資產以降低槓桿率。惠譽將在遠景能源2019年2季度發佈年報後對公司的槓桿水平做出重新評估。

關鍵評級驅動因素

交易未決: 遠景能源計劃斥資1.80億美元收購日產汽車有限公司電池業務部門AESC的股權。日產稱該交易尚有待美國監管部門批准，預計將於2019年3月完成。惠譽認為，中期而言, AESC不會為遠景能源的盈利做出重大貢獻。遠景能源的評級被置於負面評級觀察名單，以反映收購對其槓桿率的預期負面影響。

需求反彈，但利潤率承壓: 遠景能源2019年風力發電機組 (風機) 銷售目標為5.5-6.0吉瓦，高於惠譽預期，而2018年末公司的風機在手訂單略低於13吉瓦。據彭博新能源財經報道，中國的風電裝機容量自2017年的18吉瓦增加到2018年的21吉瓦。2018年，遠景能源實現了4.3吉瓦外部風機銷售額，公司2017年的銷售額為2.9吉瓦。惠譽預計，這使公司2018年的EBITDA 同比上升14%達到20億元人民幣（低於惠譽的估計數字）。遠景能源表示，公司的EBITDA 利潤率受到定價壓力及原材料和零部件成本上浮的負面影響。

槓桿水平趨高: 惠譽估計遠景能源2018年的FFO 調整後淨杆杆率將自2017年的2.0倍上升至約2.6倍，原因是公司的資本支出及與AESC 未決交易相關的現金流出均高於惠譽預期，再者公司的風機銷售延遲及EBITDA亦低於惠譽預期。由於公司的負營運現金規模較大，惠譽已對不含受限制現金的營運資金做了調整。

持續去槓桿能力受限: 遠景能源的資本支出計劃可能會限制其在中期持續去槓桿的能力；惠譽的模型假定公司將於2019年及2020年分別新建400兆瓦風電場，2019年外部風機銷售額增加至每年5.1吉瓦，以將2019年的EBITDA提高到26億元人民幣。但是，無補貼的風電在與傳統燃料技術的較量中能否勝出尚不確定，因此，中期而言，對風機的需求可預見性十分有限。

評級推導摘要

遠景能源的FFO調整後淨槓桿和FFO固定費用保障倍數與德國的KION GROUP AG（BBB-/穩定）等'BBB-'評級的同業公司相當。遠景能源的盈利能力（按EBITDAR利潤率衡量）與KION及美國的The Timken Company（BBB/穩定）相當。遠景能源的技術領先優勢和市場地位彌補了其在業務規模、多樣性和業務穩定性方面的不足。

關鍵評級假設

本發行人評級研究中惠譽的關鍵評級假設包括：

- 2019年和2020年對外風電機組裝機容量為每年5.1吉瓦

- 2019年和2020年的EBITDA利潤率分別為15.0%和16.4%

- 2019年和2020年的資本支出分別為35億元人民幣和45億元人民幣

- 2019年出售17億元人民幣的資產

- 2020年末營運風電場裝機容量達到1.2吉瓦

評級敏感性因素

可能單獨或共同導致惠譽正面評級行動的未來發展因素包括：

- 對AESC的投資被取消及公司完成其計劃資產剝離，使FFO調整後淨槓桿率保持在1.5倍以下

-惠譽準備在收到公司2018年年報後解除其評級觀察負面狀態

可能單獨或共同導致惠譽負面評級行動的未來發展因素包括：

- EBITDA利潤率持續處於12%或以下水平 (2017為15.4%)

- FFO調整後淨槓桿率持續高於1.5倍

- 風電業務的競爭力持續下滑

- 資本支出持續超出預期

流動性

流動性充足：遠景能源表示，截至2018年底，公司借款總額為57億元人民幣，其中短期借款為13億元人民幣。相比之下，公司持有26億元人民幣隨時可用現金；惠譽已在這一數字中納入2億元人民幣可用作償還債務的限制性現金。

完整評級行動列表：

遠景能源國際有限公司

- 維持'BBB-'長期發行人違約評級的負面評級觀察

- 維持'BBB-'高級無抵押評級的負面評級觀察

Envision Energy Overseas Capital Co., Ltd.

- 維持票息率7.5%、2021年到期的3億美元高級無抵押票據'BBB-'評級的負面評級觀察

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關鍵字: 擬議 遠景 能源