美國當地時間1月29日，在紐交所上市的中國首家純電動汽車製造企業，蔚來（NIO）公司宣佈根據市場和其他條件，擬發行總額為6.5億美元的2024年到期可轉換優先債券（以下簡稱“債券”），票息3.5%-4%，轉換溢價在27.5%-32.5%。
發行可轉換優選債券，是上市公司的融資手段之一，這也是蔚來汽車相比國內其他尚未上市的造車新勢力，多了一個融資渠道。對於上市還不到五個月的蔚來而言，為何要迅速發行可轉換優先債券？
01 蔚來的可轉換債券
蔚來本次發行的債券屬於蔚來公司的優選無擔保債務，下面是本次債券的主要約定信息：
1、可轉換為本公司的美國存託憑證（ADS），並將於2024年2月1日到期。除非該公司發生與稅務相關事件，購買者不得在該日期之前依據其條款進行回購、贖回或轉換，且公司也不得提前贖回票據。
2、票據持有人可要求公司於2022年2月1日或在發生某些根本性變化的情況下，以現金方式回購全部或部分票據。持有人可在贖回到期日之前的第二個營業日開始，按其選擇權轉換其票據。轉換後，本公司將向轉換持有人交付ADS，並支付現金代替任何部分ADS。
票據的利率、初始轉換率和其他條款將在定價時確定。根據144A規則，該債券將在美國提供給合格的機構買家，並根據1933年證券法修訂版（以下簡稱“證券法”）下的S條例，提供給美國境外的非美國人士。
根據規劃，蔚來公司將發行債券所得淨收益的一部分用於期權交易成本和封頂式看漲期權交易成本，並將剩餘收益用於產品、服務和技術研發、製造設施開發和供應鏈推廣、銷售和營銷，以及其他營運資金需求。
目前，蔚來公司的兩個主要股東，包括騰訊旗下的一家實體公司，以及高瓴資本旗下的一家實體公司，會分別購買價值3000萬美元和1000萬美元的發行票據，購買條款和其他票據相同。
02 蔚來債券融資成本高嗎？
任何融資都是有成本的，不管是股權融資還是債務融資，對於公司而言，當然是希望融資成本越低越好，對於投資人而言，當然是希望利潤空間越高越好，這是零和博弈。
可轉換債券的兩個關鍵信息：1、票息；2、轉換溢價。某種意義上，這兩個數字越高，越能把債券賣出去，當然了，也不能脫離實際情況。對於公司來說，這兩個數字越高，意味著融資成本就越高。公司會根據票息定期支付利息，可轉換溢價根據股價以及公司現金流情況而定。
目前，蔚來給出的票息是3.5%-4%，轉換溢價在27.5%-32.5%。這兩個數字高低與否，是需要看對比的，全球首家純電動汽車製造企業特斯拉在2014年發行的20億美元5年期可轉換債券的票面利率只有0.25%呃1.25%，轉換溢價是42.5%。
從票息來看，蔚來3.5%-4%的票息，是遠高於特斯拉0.25%和1.25%的票息，但美國投資人認為，2014年的市場利率比現在低一些，所以蔚來的這個票息還是相對正常的狀態。
但是，國內的投資人則認為，3.5%-4%的票息很高，對比的是國內上市公司一般1%左右的票息。值得一提的是，國內上市公司一般都希望可轉換債券，最終是轉為為股權，因為這樣的融資成是最低，相比國內動輒超過10%的融資成本來說，相當於低息貸款。
值得一提的是，目前特斯拉陸續到期的20億美元的5年期可轉換債券，特斯拉方面同樣是希望轉換為股權，這樣對公司的現金流壓力最小。按照特斯拉Q3財報顯示，自由現金流僅為8.81億美元。
03 蔚來為何發債券？
成熟的上市公司有著多種融資手段，發行可轉換債券只是其中之一。發行可轉換的債券的原因，是需要更多的資金支撐公司的發展，特斯拉發行可轉換債券是為了建電池工廠、Model 3的量產等，按照蔚來官方的說法，發行債券有三個原因：
1、期權交易成本和封頂式看漲期權交易成本；
2、產品、服務和技術研發、製造設施開發和供應鏈推廣、銷售和營銷；
3、其他營運資金需求。
目前，蔚來汽車正全力以赴推進2018年NIO DAY發佈的第二款車型ES6的量產，並且需要不斷投入資金去拓展銷售和服務渠道，這兩方面可能是蔚來汽車資金的主要用途，當然了，還有ES8的售後。
在蔚來宣佈發行債券前一天，在中國最有標誌意義的道路——長安街上，一個ES 8的車主在堵車的時候對車輛進行了OTA升級，導致車輛一個多小時無法操作，完全停在了大馬路上，這可能是中國智能汽車OTA的最大影響力“事故”。
這也側面反映了蔚來汽車，作為一個新興的車型，不僅在硬件方面有著巨大的提升空間，在軟件方面同樣有著巨大的提升空間，換句話說就是，還需要不斷的砸錢，才能支持軟硬件的繼續發展，否者，將會成為蔚來汽車的噩夢。
是的，蔚來需要不斷的砸錢，但是，現金流可能是蔚來目前更為嚴重的問題，2018年Q3財報顯示的現金等價物餘額為91.53億元，Q3的虧損達到了28.10億元，環比增加49.9%。
同時，蔚來汽車朱江在公開場合表示蔚來窗口期只剩下半年，這應該是根據現金流情況而定。所以，蔚來汽車的本次可轉債券的發行，就是為了補充日益枯竭的現金流，即便的成本再高也必須接受。
因為作為上市公司的蔚來汽車，即將迎來原始股東解禁期的到期。小米解禁期到來的前後共計三個交易日，股價暴跌超過20%，引發小米雷軍等一票高管集體承諾不減持。但是，小米股價目前仍處於歷史最低價的9.44港元附件的9.86港元。
目前，蔚來最新收盤價位6.94美元，仍處於發行價上方約10%，市值為71.21億美元，按照這個市值，蔚來汽車目前的早期投資人賬面都是浮盈的，根據目前的市場環境和基金退出需求，持股機構面臨著LP要求的變現壓力。
發行債券，補充現金流，穩定股價，是一個選擇。至於早期股東選擇購買債券支持公司運營，會不會在解禁期拋掉賬面浮盈的持股呢？這個還有拭目以待。
2019年，對於蔚來汽車是一個很重要的一年，其中，資金是決定性因素，畢竟這是一個虧損的企業，短期內也沒有盈利的預期，只有源源不斷的資金支持，方能維持其運營。現金流一旦出現短缺，就會無限放大蔚來汽車目前面臨的問題。
對於投資人來說，是繼續支持蔚來汽車，還是準備資金支持即將會在科創板上市的類似標的呢？據瞭解，科創板出現與蔚來汽車類似的標的的公司，是大概率事件。所以，這又是一道選擇題。
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