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和訊期貨
轉自：合晶睿智
最近幾年來，商品對多資產投資者的吸引力不斷提升。一是商品能有效抵禦通脹，二是由於商品與其他資產的相關度低，往往其他市場表現疲弱時，商品卻能一枝獨秀。因此，資產組合中加入商品能擴展投資邊界，提高組合的風險調整後收益。
全球商品的現貨和衍生品市場已經非常發達。商品的現貨市場指商品在買賣雙方之間進行銀貨兩訖地交割。而商品的期貨市場交易則是未來交割的合約。可將商品分為硬商品和軟商品兩類。
硬商品（hard commodities）包括能源（原油、天然氣、煤炭）、貴金屬（金、銀、鉑）、工業金屬（鋁、銅）以及木材。
軟商品(soft commodities)則包括農產品（糖、咖啡豆、大豆、稻米、小麥）、牲畜（瘦豬、活牛）。
同房地產一樣，商品屬於實物資產。實物資產的一個共同點就是他們與通脹的相關性高，能有效對抗通貨膨脹。另外，實物資產與股票債券等資本資產不同，其本身不是企業融資工具。參與商品投資與買賣股票債券等方式大不相同。主要通過三種途徑：
一、直接投資
直接投資商品即買入實物商品資產。從投資角度看，直接參與商品現貨不具備可操作性，因為實物商品會產生運輸、倉儲、保險等成本開支，且部分商品有保質期。只有貴金屬是一種例外，比如買入實物黃金保存在保險箱裡，或者加工成首飾佩戴在身上。實物商品的出售很麻煩，不僅需要找到買家，買家需要實地驗貨，商品還需要進行搬運。因此，從資產組合的角度考慮，直接投資商品現貨不具備可操作性。
商品ETF能規避實物商品交易帶來的種種不便。商品ETF是一種以實物商品為基礎資產的基金，基金份額代表著一定數量的實物商品，ETF的交易換手不會帶來實物商品的交割。ETF的交易成本很低，且簡單透明，投資者也無需商品期貨方面的專業知識就能參與，門檻比較低。儘管商品的倉儲成本要由ETF的參與者承擔，但是相比潛在收益是微不足道的。
二、商品類上市公司股票
商品類股票包括能源（油氣開採企業以及相關服務和設備供應商）、有色金屬、貴金屬、農產品和林業類的上市公司發行的股票，有時也稱作資源類股票。需要提醒的是，商品類股票與商品的價格並不完全相關，與股票市場總體走勢的相關性更高。
此外，資源類上市公司本身有助於對沖商品價格的波動。比如，黃金生產商為降低金價波動對利潤的影響，會在期貨市場上賣出黃金期貨合約。投資者買入這家公司的股票，承擔的風險與其說來自金價的波動，不如說更多來自於企業未來盈利狀況和整體股票市場的不確定。儘管如此，多因子模型分析的結論認為，資源類股票的風險暴露部分來自於某種股票市場風險之外的特殊風險因子，因此資源類股票確實能為組合帶來分散投資的效果。投資資源類股屬於股票資產配置，某些時候，資源類股價變動滯後於商品價格的變動，形成投資機會。
三、商品期貨
正如此前所論述，直接投資商品和參與商品類股票存在種種弊端，投資商品的主要途徑是參與商品期貨。不同的期貨合約對應的商品基礎資產各不相同，如原油、天然氣、銅、玉米等。一般而言，商品期貨指數組合不同商品種類的期貨合約，提供了投資者分散投資商品期貨合約的途徑。
期貨價格是通過市場參與者比較當前價格並預期合約到期時現貨市場的價格來決定的。換句話說，期貨價格是一種遠期價格，其中包含對未來現貨價格的預期。如果預期未來現貨價格走高，則當前期貨價格相比現貨價格高，如果預期未來現貨價格走低，則當前期貨價格比現貨價格低。
對期貨投資者來說，現貨市場價格變動本身不是收益來源。因為期貨價格已經反映了現貨市場的預期變動。期貨多頭（空頭）將從合約到期時現貨價格高於（低於）預期中獲利，如果未來現貨價格低於（高於）預期，則出現虧損。因此，期貨價格是對未來現貨價格的博弈。投資者承擔了未來現貨價格不確定的風險。現貨價格與期貨價格的偏離是無法準確預期的，但是從長期看，期貨價格最終會趨近於合約到期時的現貨價格。
四、參與投資大宗商品的優勢
將大宗商品納入資產組合的理由如下：
1.獲得大宗商品的系統風險暴露，獲得風險溢價。不同於私募股權或者對沖基金等另類投資，大宗商品投資對主動管理能力的要求比較低。
2.分散風險。大宗商品與其他資產的表現差異較大。大宗商品受市場供求的影響，其他資產的利空消息卻往往是大宗商品的利好。
3.對抗通脹。商品價格伴隨通脹走高，是對沖通脹風險的有效途徑。
擴大投資機會。大宗商品納入組合擴大投資品種範圍。
4.主動管理機會。通過主動管理能指數增強手段，可增加商品投資的收益。
5.季節性因素。部分商品價格走勢呈現季節性變化的特徵。比如在北半球，取暖油價格在冬天隨需求上漲。夏天美國人度假旺季到來時汽油價格會上漲。黃金價格往往會在秋天走高，因為印度的秋天是結婚的旺季。主動管理的商品投資往往會根據商品的季節性價格變化主動進行調倉。
6.對沖。組合納入商品能有效對沖尾部風險。比如，做多原油和天然氣可對沖地緣政治風險，做多黃金可對沖金融市場的動盪。
五、參與投資大宗商品的優勢
大宗商品屬於風險資產。收益波動大，回撤風險高。
風險主要表現在以下方面：
1.長期看，大宗商品的收益低於股票和債券。
週期長，波動大。商品有時比股票市場波動更劇烈。商品價格波動的週期很長，有時在長期的疲弱行情中突發爆發性上漲。
2.泡沫和投機。當投機盤湧入時，商品的價格會出現泡沫。原油價格在2008年7月衝高到140美元，之後跌了將近40%。2011年5月，黃金價格達到1900美元的歷史高位，相比2009年上漲了120%。儘管中國和印度需求旺盛，但黃金的此輪漲幅難以用供求關係變化解釋，主要源自投資者對其他資產的恐慌造成的避險需求。商品投資的參與者中，投機者的比重越來越大。
3. 展期風險。期貨升水導致多頭展期虧損。
4..技術進步。技術進步導致商品的供應增長，需求減少，將進一步打壓商品的價格。如果點金術成為現實，可以預見黃金價格將一落千丈。隨著替代能源技術成熟，原油價格也將一蹶不振，並打壓產油國家的股市。技術進步可能對股市是利好，但對大宗商品卻是利空。比如美國最近的頁岩氣革命重創天然氣價格。此外，北極冰川的融化也將暴露出更多的原油和礦物儲藏，可能打壓商品價格。
5.全球商品需求銳減。全球經濟衰退導致各國對商品的需求下滑，或者替代品的出現，都會對商品價格造成負面衝擊。
6. 與股市相關度提升。全球經濟的衰退對股市也是利空。商品和股市同步走低，兩者之間的相關度提高。
7.管理人風險。主動管理的商品投資可能帶來管理風險。比如，頁岩氣革命帶來的天然氣價格回落，基於均值迴歸策略證明失效。
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