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1月28日，我國將推出玉米、棉花、天然橡膠期權，其中玉米期權將在大連商品交易所上市，成為市場關注熱點。
在國際大宗商品期貨市場有一種說法是：工業品看原油，農產品看玉米。玉米期貨和期權是國際市場規模最大的農產品衍生品種，行業風險管理刻不容緩。
玉米期權對於種植戶能起到啥作用？
專家表示：讓玉米定價更合理更可靠！可以作為規避風險的工具！未來國家可能通過補貼期權權利金和交易費用實現對種植者的扶持！種植大戶、合作社尤其要關注！
01
幫助種植戶保障收益
“這就像保險，支付一定的保費，獲得銷售收益的保障。”中國玉米網首席分析師馮利臣說。
2016年，東北三省一區取消了執行8年的玉米臨時收儲政策，調整為“市場化收購+補貼”的新機制，有效激活了現貨產業鏈，但也使玉米種植者直接面對現貨價格波動風險。統計數據顯示，臨儲政策取消後的首年，長春地區玉米收購價格從2016年初的1800元/噸持續下跌至2017年春節前的1160元/噸，跌幅超過35%。
馮利臣表示，2016年之前國內玉米市場呈現明顯的“政策市”特徵，定價邏輯以臨儲玉米收購價格為核心，農民無需考慮秋收後玉米市場價格變動情況。隨著農業供給側結構性改革的深化，國內玉米市場正逐步走出政策過渡期。“曾經2.78億噸的天量臨儲玉米庫存當前僅剩不足8000萬噸。期間，國家通過發放生產者補貼的方式彌補農民因價格下跌造成的損失。但不難發現，補貼力度正逐年下降，比如黑龍江省玉米種植戶的生產者補貼金額由2016年、2017年的152元/畝、133元/畝減少至2018年的25元/畝，2019年玉米種植的生產者補貼可能不再有。單純依靠國家保護價和補貼過日子的種植時代已經過去了，新型玉米種植者必須順應市場化發展需求，勇敢破題，積極主動學習並利用風險管理工具來保障自身種植收益。”他說。
在馮利臣看來，受教育程度低、風險防控意識較弱的普通農戶不適合直接參與期貨交易；但期權工具有著非線性收益的特徵，期權買方支付權利金，在防範市場風險的基礎上，獲得價格向其有利方向變動的收益，最大的虧損是前期支付的權利金，更易被種植者接受和使用，為其提供更有效的保障。
他介紹說，如果合作社預期2019年上半年玉米市場整體供過於求，可以直接購買玉米看跌期權，若後期玉米價格上漲，看跌期權不行權，僅損失少量權利金，卻能獲得現貨銷售價格提升的收益；若玉米價格下跌，玉米看跌期權給了合作社以較高價格出售玉米的權利，從而實現種植收益的提前鎖定。
“此外，合作社也可以在購買看跌期權的同時，賣出深度虛值的玉米看漲期權，以降低權利金的整體支出，相當於支付的"保費"更便宜些。”他進一步介紹說，深度虛值期權行權價格較高，被行權的概率較低，即使後來玉米價格意外的大幅上漲導致合作社被迫行權，也只相當於合作社以較高的價格賣出了現貨，對合作社來說也可以接受。
02
減少價格波動風險
玉米該如何定價？這是有關方面一直在探索的問題。
25年來，玉米期貨經歷了1993年上市、1998年退市、2004年重啟上市，頗為不易。其時由於害怕期貨衝擊現貨，有關方面遲遲下不了決心。玉米期貨成功推出之後，步入穩步健康發展的軌道，有力服務了國家糧食流通體制改革、收儲制度改革和農業供給側結構性改革。
嘉吉玉米澱粉與澱粉糖事業部交易經理湯逸興表示，玉米期權將增加企業玉米現貨採購環節風險對沖的靈活性，更有效的規避價格波動風險。不同的期權組合設計也將配合玉米的長期採購戰略，更精準的實現套期保值目標。
目前，我國玉米產業鏈全部大型貿易企業、50％的全國30強飼料企業集團，以及75％的玉米澱粉加工企業都利用玉米期貨規避價格波動風險。2013年以來，大商所先後上市的雞蛋、玉米澱粉期貨品種，與玉米期貨聯繫緊密，進一步拓展了服務“三農”的範圍。其中，玉米、玉米澱粉期貨構成了玉米深加工避險鏈條，玉米、豆粕、雞蛋期貨形成了飼料及養殖避險鏈條。2018年1－8月份這兩個鏈條品種成交量、持倉量分別佔大商所農產品期貨的71％、72％。可以說，圍繞玉米期貨形成的避險鏈條，已成為我國期貨市場功能發揮較為充分的品種系列之一。
大連商品交易所副總經理許強接受經濟日報記者採訪表示，玉米是農業供給側結構性改革的重要領城，在“市場定價，價補分離”的新機制下，玉米種植者、貿易商，深加工企業乃至飼料養殖企業均面臨玉米市場價格波動風險。
玉米期權推出後，各產業主體可以綜合利用期貨，期權工具，豐富套期保值策略。玉米期權也豐富了我國農產品衍生品工具，有助於市場為玉米產業鏈客戶量身定製風險管理產品，對沖價格波動風險，服務產業穩健發展，推動玉米產業的優化和轉型升級。國泰君安風險管理有限公司總經理魏峰表示，玉米場內期權上市，將為玉米場外期權的定價提供公開可靠的參考依據，促使場外期權，以及“保險+期貨”項目定價更為合理和公允。“保險公司可以直接利用場內期權來管理風險，進而降低對沖成本，優化項目流程，推動“保險+期貨”規模進一步擴大，風險管理效果進一步提升。”
03
可利用期權補貼農業
玉米上、中、下游產業市場化程度的提高將令市場機制發揮了靈活有效的作用，“市場決策”優於“拍腦袋”已深入人心。隨著玉米市場供給側結構性改革的深入推進，調整完善農業補貼政策、改進補貼方式、提高補貼效率，探索建立市場化的新型農業支持保護政策體系成為新時期農業產業改革的焦點。
農業風險管理是一項覆蓋面廣、環環相扣的系統工程。目前臨時收儲政策取消，新時期的補貼模式尚未確定。而因為政府對農民的最低保護價支持本質上可以被看作一種保險，期權和農業補貼便有著天然的聯繫，市場人士表示，利用期權權利金進行補貼將是一種有益的嘗試。
據瞭解，國際上美國、加拿大、墨西哥、巴西等國家政府都曾通過補貼期權權利金和交易費用等方式開展過支持本國農業發展的試點。其中，墨西哥期權補貼農業的項目一直沿用至今。
馮利臣說，在玉米臨儲時期，包含收購、做囤、保管、資金利息等費用的農業補貼支出每年約252元/噸，投入巨大。而以2015/2016年度的收儲價2000元/噸作為行權價格，如果通過玉米期權對種植農民進行補貼，理論上國家每噸只需要補貼119元。“以農產品期權方式補貼農業，在減輕單純補貼帶來的財政負擔的同時，可以提高農民的價格風險抵禦能力，保障農民收入，提升農業補貼效率。”他說。
更重要的是，對期權權利金補貼的做法不影響玉米價格形成機制。 他指出，“作為一種高度市場化的補貼方式，玉米期權的上市將為我國探索更優的農業支持路徑提供更多的選擇。”
浙江物產化工糧化部總經理助理龐衝也表示，“通過場內期權對沖農產品價格風險已是國外市場的成功做法。政府以權利金、類似保險費的方式補貼農民，既不影響玉米市場價格形成機制，又能減輕財政補貼負擔，這對我國農業市場化改革具有重要意義。”
龐衝指出，我國已成為農產品大國，但是距離農產品強國還有相當的距離，除了生產設備和技術“硬件”上的差距之外，我國在農產品生產管理的“軟件”上與發達國家還有一定差距。有必要借鑑國外經驗並結合我國國情，研究探索利用農產品場內期權開展農業補貼的可行性和具體實施路徑，幫助農民鎖定最低銷售收入，完善農業支持政策。
04
提供槓桿和保險兩大功能
商品期權可以理解為期貨合約的保險。作為風險管理的重要工具，期權是期貨工具的補充，為市場提供多樣靈活的風險管理策略選擇。期權定價理論的創立者之一、諾貝爾經濟學獎得主斯科爾斯教授曾形象表示，簡單而言，期權主要提供了槓桿和保險這兩大功能，為投資者提供了靈活性和速度，同時也提供了更多個性化的交易策略，就像衣服、鞋子可以量身定製一樣，期權策略某種意義上可以被比喻為3D打印，可以根據各自需求設計策略。風險交易和對沖都將因為期權的存在而變得更有效率。
期權的推出，將迅速吸引更多資金入市，提高標的的活躍度和流動性。記者瞭解到，玉米期權是美式期權，賦予持有人在某一個日期之前的任何時間，以固定價格購進或售出玉米期貨合約的權利。中國玉米網首席分析師馮利臣表示，2016年之前，國內玉米市場呈現明顯的“政策市”特徵，定價邏輯以臨儲玉米收購價格為核心，農民無需考慮秋收後玉米市場價格變動情況。但是，2016年實施收儲制度改革之後，玉米市場正逐步走出政策過渡期，單純依靠國家保護價和補貼過日子的時代已經過去，玉米種植者及相關產業鏈必須學習並利用多種風險管理工具來保障自身收益。相對於期貨來說，期權買方在鎖定風險的同時，最大可能的損失為權利金，而可能獲得的最大收益卻不受限制，且資金成本相對較低。買入期權非常適合參與衍生品市場經驗不足、風險承受能力較差、資金力量薄弱的中小飼料、加工和貿易企業。
中糧生化風險控制部副總經理朱勇生表示，玉米期權不僅適合風險承受能力低、資金水平有限的中小企業，其特性也更易於被大型企業理解和應用： “當前中國很多大型企業負責人是技術專家、實業家，對期貨並不熟悉，但他們非常瞭解保險原理，對買入保險的模式也都認可。期權的特性類似保險，權利金相當於保險費，更易於他們理解和接受。”
朱勇生認為，玉米期權的上市能夠促進全產業鏈業務模式的轉變。“目前玉米現貨貿易仍然主要採用一口價的傳統模式，基差點價模式應用還不夠廣泛。玉米期權很可能改變整個產業的定價體系，形成“期權+基差”的全新業務模式。”
業內專家表示，當投資者預期玉米價格將有較大波動時，可選擇期貨，也可以選擇期權，或者構建組合進行風險管理。當兩者之間價格不合理時，可以建立套利組合，從而不斷推動兩者價格向合理方向運動。期貨、期權之間聯動性較強，提高了期貨市場運行效率，使其更好服務實體經濟。
（農民日報、種子天下、經濟日報、期貨日報、大商所網、農財寶）
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