特别提示
本订阅号中所涉及的证券研究信息由光大证券研究所宏观研究团队编写，仅面向光大证券客户中专业投资者客户，用作新媒体形势下研究信息和研究观点的沟通交流。非光大证券专业投资客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息
张文朗 周子彭
要点
央行本次宣布的降准共降低1个百分点存款准备金率，剔除置换到期MLF外，预计释放约8000亿长期资金，部分是为了应对春节期间流动性紧张。在内需疲弱、国际贸易环境不利的情况下，2019全年货币政策将继续保持宽松基调。下调存款准备金率，将成为2019年货币政策主线。参考2018年的经验，预计今年还有多次降准的可能，但鉴于经常项目可能出现逆差，降准部分起到对冲基础货币投放减弱的作用。在楼市只是初步调整的情况下，松货币的幅度有制约。
正文
“稳预期”信号强烈
1月4日宣布2019年1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点的存款准备金率，而一季度到期的7735亿的MLF不再续作，预计共投放8000亿的长期资金。本次降准，可以对冲今年春节的现金需求波动，并且继续加大对小微企业和民营企业的支持力度。
同日，国家总理调研三大行，提出“进一步采取减税降费措施，运用好全面降准、定向降准工具”。全面降准系官方首次提出，预计降准将成为2019年货币政策主线。
1月2日调整普惠金融定向降准小微企业贷款考核标准，1月4日宣布2019年1月全面降准，通过松货币来稳预期的信号强烈。当前全球股票市场动荡，悲观情绪升温，央行“稳预期”可以说恰逢其时。央行一系列操作，符合中央经济工作会议的六“稳”精神，“适时预调微调，稳定了总需求”有助于提振市场信心。预计在内需疲弱、国际贸易环境恶化的情况下，2019全年货币政策将继续保持宽松基调。
还有多次降准可能，但部分是对冲
2019中国降准环境适宜，具有一箭双雕的效果。一方面，降准有助于补充流动性，支持货币信贷和社会融资规模合理增长。2018年中国的M2和社融增速持续下行，M2增速已下行至8.0%附近。通过对“存款性公司资产负债表”拆分我们发现，“对其他金融部门债权”（主体为影子银行业务）的大幅收缩拖累M2增速。2019年银行的表外业务预计将持续压缩约2万亿规模，若2019年M2增速保持在8%左右的水平，则年度M2需要增加近15万亿。降准有助于弥补流动性需求。
2018年中国的金融市场呈现出明显的“追逐风险资产，抛弃安全资产”的风格，表明金融机构陷入顺周期收敛的环境中，叠加表外转表内压力，金融机构信用释放的阻力增大。而从企业层面看，由于对未来经济预期变弱，中小企业融资需求也出现疲弱现象。信用供给、需求两方面，合力造成了中国信贷传导渠道不畅的局面。继续定向和全面降准，有助于降低银行的负债端成本，增加银行信贷意愿，同时通过政策诱导，降低中小企业的融资成本，刺激中小企业走出需求疲弱的困境，反转市场的信用收缩预期。
参考2018年的经验，预计今年还有多次降准的可能。但鉴于经常项目可能出现逆差，降准部分起到对冲基础货币投放减弱的作用。在楼市只是初步调整的情况下，松货币的幅度有制约。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固收收益 15120034181
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
本订阅号由光大证券研究所宏观研究团队编写，所刊载的信息均基于光大证券研究所已正式发布的研究报告，仅供在新媒体形势下研究信息、研究观点的及时沟通交流，其中的资料、意见、预测等，均反映相关研究报告初次发布当日光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知的义务，任何情况下任何完整的研究观点，均应以光大证券研究所已正式发布的相关研究报告为准。
本订阅号仅面向光大证券专业投资者客户。光大证券客户中非专业投资者客户，不论通过何种渠道阅读到本订阅号的内容，请自行评估相关内容适当性，并咨询专业投资顾问，对相关信息可能的风险进行充分的了解，若因不当使用本订阅号中任何信息而造成任何直接或间接损失，需自行承担全部责任。非光大证券客户，请勿订阅或使用本订阅号中的任何信息。
扫描下方二维码关注我们
閱讀更多 光大宏觀張文朗團隊 的文章
