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张文朗 黄文静 郭永斌 周子彭 邓巧锋 郑宇驰
要点
◆ 社融略微企稳：2019年1月央行通过各类货币政策工具净释放长期资金8000亿，实体经济的融资需求或得到一定支撑。预计1月社融新增3.2-3.4万亿，社融存量增速略企稳至9.9%。分项来看，银行信贷在1月迎来季节性小高峰或达2.8-3.0万亿，企业债融资规模或达4000亿，地方专项债发行进度提前，预计高达1320亿，同时部分专项债项目需有银行配套资金支持，进一步支撑1季度银行信贷，此外“紧信用”边际放松或使社融表外跌幅收敛。尽管1月份地方债和企业债推进速度较快，但是实体经济活力受限，投资意愿疲弱，名义GDP有下滑压力。
◆ 短期不利因素仍待缓解，进出口预计下滑：全球经济放缓态势仍有待缓解，中美贸易谈判不确定性带来扰动，春节提前影响生产经营，预计进出口负增长。
◆ 猪瘟影响缓解，物价回落，PPI同比或转负：黑色、有色、能化、动力煤、玻璃价格同比继续下跌，PPI同比或继续放缓至-0.2%。菜价、猪价、粮价同比回落，非食品消费品价格放缓，CPI同比或继续回落至1.7%。
正文
1月社融增速或止跌略企稳
2019年1月，央行先后通过降准1个百分点、定向降准动态考核以及TMLF投放约8000亿长期资金，实体经济的融资需求有望得到一定支撑，1月社融余额同比预计略微反弹至9.9%左右（上月为9.78%）。
分项来看，人民币信贷方面，中性预计2019年新增人民币贷款增速与2018年持平，全年增加17.6万亿。但银行年初抢项目或迎来集中放贷高潮，新增人民币贷款的季节性规律明显，考虑到近两年1月人民币信贷占全年约17%，1月预计新增2.8-3.0万亿元。企业债和资产证券化融资方面，截至1月30日，本月企业债务工具净融资额达4188亿，考虑到债券发行与缴款的时间差别以及统计口径差异，预计企业债融资量在4000亿左右。
地方政府专项债成为对1月社融的增量支撑。今年地方政府债券发行进度提前，截至1月30日，已有1321亿地方专项债发行（1月31日仍有1381亿待发行，但由于缴款期或大多计入2月社融）。同时，从专项债披露文件来看，部分募投项目仍有银行贷款相配合，专项债发行进度加快也在一定程度上支撑1季度银行信贷企稳。 表外融资方面，受“紧信用”边际放松影响，今年表外融资的缩减幅度或较去年收窄，1月表外融资或减少2000亿。综合预计1月社融增量3.2-3.4万亿元，社融存量增速或达9.9%。尽管1月份地方债和企业债推进速度较快，但是实体经济活力受限，投资意愿疲弱，名义GDP有下滑压力。
短期不利因素仍待缓解，进出口预计下滑
短期的进出口数据仍受到多种不利因素的影响。全球经济（尤其是制造业）放缓的态势短期仍然有待缓解，德国1月PMI跌破50的枯荣线，为2014年11月以来的首次。虽然美国经济仍然具有韧性，但中美贸易谈判的不确定性仍持续对中美双边贸易造成扰动。部分行业（例如电子、汽车）的特殊周期性因素也仍在压制短期的进出口增速。价格方面，虽然国际大宗商品价格虽然环比有所反弹，但是同比口径仍将保持与12月数据相近的负贡献。此外，2019年春节位于2月初，较2018年春节更早，也可能会对2019年1月份的生产经营活动造成一定的负面影响。
从已经公布的指标来看，短期的进出口数据仍然不乐观：1月（截至28日）的BDI指数均值为1116，环比下跌16%；韩国1月前20天出口、进口同比增速分别为-15%、-9%（前值1%、2%）；越南1月出口、进口同比增速分别为-1%、4%（前值0%、3%）。综合来看，我们预计1月份出口同比增长-9%至-7%（前值-4.4%），进口同比增长-12至-10%（前值-7.6%）。
猪瘟影响缓解，通胀回落，PPI同比或转负
黑色、有色、能化、动力煤、玻璃价格同比继续下跌，1月PPI同比或进一步放缓至-0.2%（前值0.9%）。1）黑色金属方面，采暖季限产更灵活，高炉开工率高于2018年同期。春节临近使得下游需求继续走弱，库存继续增加，总体库存水平与去年同期基本持平。钢铁出厂均价环比负增、同比跌幅收窄，螺纹期货价格上涨明显。2）能化方面，国际油价近期小幅回升带动我们测算的能源指数环比小幅上升、同比跌幅收窄，但化工指数环比和同比跌幅继续扩大。3）有色方面，全球经济增速放缓预期下，有色（铜铝铅锌）价格继续环比下跌，同比跌幅扩大。4）煤炭方面，寒潮天气继续推动电厂耗煤改善，动力煤库存回落到五年最大值以下，动力煤价格环比转正、同比继续走弱。近日国家煤炭安监局责令相关煤矿停产检查，钢厂高炉开工率继续回升，支撑焦煤价格环比转正，同比增幅有所收窄。5）建材方面， 春节临近使得房地产和基建投资走弱，对水泥、玻璃等建材需求下滑。各地水泥价格普遍下跌，前期处于价格高位的华东地区下跌最明显，环比跌幅达9.2%。前期赶工带来的需求端支撑不再，玻璃价格小幅下跌。
菜价、猪价、粮价同比回落，非食品消费品价格放缓，1月CPI同比或继续回落至1.7%（前值1.9%）。1）菜价环比涨，同比落。气温降低影响蔬菜供给，春节临近带动需求旺盛，1月寿光、山东、前海三大蔬菜价格指数环比继续扩大至6%—15%。18年初大雪严寒天气使得前期基数高企，菜价同比转跌。2）猪价环比、同比均回落。出于对后续疫情蔓延的担忧，叠加春节这一传统消费旺季临近的因素，养殖户加速出栏。北方产区前期积压猪源较多，供给过剩压制价格；前期生猪调运政策放宽使外省猪源流入增加，加之腊肉、腊肠制作进入尾声，南方销区价格回落明显。整体猪价环比和同比跌幅继续扩大，南北价差收窄。3）粮价下跌。随着春节临近市场购销进入尾声，需求转弱，粳稻和小麦价格环比转负，同比跌幅扩大。4）非食品消费品价格或随PPI放缓继续放缓。 年初淡季房租或保持平稳，春节错位效应或将继续推高服务价格通胀。
光大宏观组团队介绍
张文朗 首席宏观分析师 13811233375
黄文静 宏观经济和市场研究 18611288099
郭永斌 财政与固定收益 15120034181
周子彭 宏观经济和资产配置 13699222628
刘政宁 海外经济与金融市场 13761178275
邓巧锋 债券市场和货币市场 13810828167
郑宇驰 实体经济和产业研究 17621950127
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