“大白馬”三安光電（600703.SH）正遭遇控股股東引發的“黑天鵝”事件。債務壓頂卻將大額預付款流向小企業，福建三安集團有限公司（下稱“三安集團”）財務疑雲叢生之際，市場對三安光電的業績、財務等的疑問也隨之而起。
光電板塊為三安集團的核心業務，也是業績“奶牛”，作為該板塊中LED業務的運營主體，三安光電向三安集團光電板塊貢獻了絕大部分的收入。三安集團也曾提示風險稱，存在經營業績主要依賴上市子公司的風險。
第一財經記者查閱三安光電的財報發現，近三個會計年度，三安光電營業收入和淨利潤均逐年遞增，經營性現金流也維持相對充裕，與三安集團資金緊張狀況形成反差。不過，三安光電持續高於同行上市公司的毛利率則受到外界的持續關注。2015年~2017年，三安光電的LED業務毛利率均在40%以上，而同行業低者在20%以下，高者也不到37%。
而三安光電前五大供應商和客戶近幾年一直是個謎。自2013年度報告披露了前五大客戶名稱之後，三安光電此後再也沒披露前五大供應商和客戶的具體信息。產品到底賣給了誰？
<strong>毛利率之疑
外界對於三安集團資金鍊風險的質疑還在發酵，市場對於三安光電業績、財務問題的關注度也明顯上升。
2019年1月17日，三安集團宣佈取消發行2019年第一期超短融券。此前的募集說明書顯示，公司主營業務由光電、貿易和礦業三大板塊構成，其中，光電板塊為核心業務板塊，具體包括LED和高倍聚光光伏兩大類，主要運營主體為三安光電、日芯光伏及其下屬全資及控股子公司。
財務數據方面，三安集團2015年~2017年以及2018年一季度營業收入分別為104.85億元、284.21億元、332.27億元和75.24億元。同期，光電板塊營收分別為49.51億元、63.49億元、83.94億元和19.44億元，分別佔三安集團總營收的47.22%、22.34%、25.26%和25.85%。
三安集團的光電業務收入，主要來自上市公司三安光電及其全資或控股子公司。目前三安光電的主要產品包含LED芯片、LED特殊應用和第二代、第三代半導體芯片。三安光電2015年~2017年LED行業的營收分別為45.02億元、56.12億元、70.45億元，分別占上市公司總營收的92.67%、89.36%、83.92%。2015年~2017年，上市公司向三安集團光電板塊貢獻了80%以上的收入。
數據還顯示，同期三安集團毛利率分別為22.38%、9.73%、12.66%和13.33%，光電板塊毛利率分別為46.03%、41.64%、48.80%和51.13%。
三安光電披露的毛利率，與三安集團存在大約3%~5%的差異。根據三安光電披露，2015年~2017年間，公司的LED業務毛利率分別為42.44%、36.73%、45.34%。
此外，對比行業數據不難發現，三安光電的毛利率顯著高於同行業上市公司，這也成為市場的一大關注點。
以同行業華燦光電（300323.SZ）為例，該公司主營業務為研發、生產和銷售LED襯底片、外延片及芯片，2015年~2017年LED產業的毛利率分別為16.75%、23.94%、33.22%。
主營業務為生產、銷售高亮度LED外延片及芯片的乾照光電（300102.SZ）半導體光電同期的毛利率分別為20.81%、22.05%、36.60%；LED業務為澳洋順昌（002245.SZ）三大業務之一，同期的LED行業毛利率分別為33.13%、17.09%、31.78%。
以此來看，三安光電同期的LED行業毛利率均明顯高出華燦光電、乾照光電、澳洋順昌等同行的LED行業毛利率。即便是在2015年，LED芯片市場因市場競爭激烈，產品價格下降，而三安光電的LED行業毛利率也保持在40%以上。
三安光電的LED行業毛利率為何能持續領跑行業？該公司董秘李雪炭回應第一財經記者稱，LED行業是具有較高技術壁壘的行業，技術決定了成本、產品質量、售價等方面，而三安光電毛利率一直高於同行主要與技術和產業鏈佈局有關，從原材料一直到檢測都有佈局。
華創證券發佈研報稱，2010年至今，雖然芯片價格總體保持下降趨勢（年均下降15%），但是主要芯片企業的毛利率趨勢是平穩的（雖然呈現一定週期波動性），主要得益於成本的下降（包括生產效率提升從而設備折舊下降、採用新設備提高材料利用率，研發投入使得光效提升等）；除了成本因素的影響以外，還受到供需關係的較大影響。
申萬宏源今年1月初發布研報稱，毛利率跌到35%-40%之間觸底，考慮到行業內存貨水位依舊高企，毛利率處於週期頂部下降通道；整體存貨水平依舊維持較高水位；行業芯片價格預期還會下降。
<strong>產品到底賣給了誰
除了毛利率，三安光電的客戶究竟是誰，也是市場質疑的一大疑問。2014年以來，三安光電就沒有披露其前五大客戶的信息。其產品究竟賣給了誰，一直是一個謎。
三安光電2013年年報顯示，當年其前五大客戶分別是福建安信合同能源管理有限公司、昆明銀鵬工貿有限公司、國星光電、神光新能源股份有限公司、聚飛光電，銷售金額分別為6.45億元、2.3億元、1.41億元、1.31億元、1億元。
此後，該公司再也沒披露前五大客戶的具體信息。2014年、2015年的年報，對前五大客戶具體信息未提及，2016年、2017年則只披露了前五大客戶的銷售總金額、關聯銷售金額及佔比。
對此，第一財經記者向三安光電詢問近幾年未披露具體客戶信息的原因，但截至發稿，尚未收到該公司的郵件回覆。
公開資料顯示，作為三安光電的控股股東，三安集團的核心業務為光電板塊，主要運營主體包括三安光電、日芯光伏及其下屬全資及控股子公司運營，其中涉及LED芯片的業務，又基本集中於三安光電。
三安集團2019年第一期超短融募集說明書則顯示，2017年，其光電業務板塊的前五大客戶，四家採購的產品為芯片，總金額約18億元，其中向安徽三首光電有限公司（下稱“安徽三首”）銷售芯片4.17億元。
三安光電披露的數據，與上述基本吻合。根據三安光電2017年年報，公司前五名客戶銷售額中關聯銷售額4.17億元，佔比4.97%。天眼查資料顯示，安徽三首由三安光電出資49%，為單一第一大股東。
此外，無論是三安光電，還是三安集團，披露的光電板塊芯片業務向前五大客戶銷售的情況，均與對方披露有所差異，部分年份連客戶信息也未披露。如安徽三首，三安集團披露為非關聯關係。
聚飛光電2013年年報顯示，當年向前五大供應商採購3.07億元，佔比60.1%，但未披露供應商名單。2017年，該公司向第一大供應商採購金額4.51億元，而三安集團披露的光電板塊芯片業務銷售中，聚飛光電採購額為4.57億元。
債券募集說明書還顯示，公司光電板塊2017年向國星光電銷售芯片約4.61億元，但國星光電年報則顯示，其第一大供應商採購額為4.76億元，而且未披露具體名稱，亦與三安集團數據不相吻合。國星光電2013年報還顯示，當年向安徽三安光電有限公司採購1.45億元，但三安光電年報則顯示為1.41億元。
<strong>回購、增持難擋股價下跌
隨著市場的疑慮加重，三安光電股價也出現寬幅震盪。1月16日至18日，三安光電連續三天持續大幅下跌，此後有所反彈，截至1月22日收盤，該股收報10.44元。
實際上，這已不是三安光電股價第一次震盪。從二級市場走勢（前復權）來看，在2016年底開始爬坡上行之後，於2017年11月13日衝頂達到29.68元/股，此後便進入震盪下行模式，到2018年二季度開始更是一路下跌至今。
在股價持續下跌期間，三安光電曾兩度發佈增持計劃，以表明對公司未來發展的信心。2018年5月初，三安集團發佈增持計劃，擬在3個月內以自身及一致行動人名義通過二級市場增持股份，增持金額在5億元~15億元之間。三個月後，也就是自當年5月2日至8月1日，三安集團累計增持3053.9432萬股，約佔三安光電總股本的0.75%，增持金額6.22億元。
不久後的2018年8月23日，三安光電再度宣佈監事及高級管理人員的增持計劃，擬15天內增持不低於1000萬元。2018年9月5日增持完成，累計增持72.19萬股，增持金額為1178.46萬元。
但在兩次增持期間（2018年5月2日~9月5日），三安光電的股價依舊處於弱勢運行狀態，股價從每股19元左右下跌至16元左右，期間累計跌幅為15.91%。
三安光電的護盤計劃再度開啟。2018年9月18，三安光電發佈回購股份的預案，擬以不超過18元/股的價格回購該公司股份，回購金額不低於2億元，不超過8億元，回購股份數量在1112萬股~4445萬股區間，佔三安光電總股本的比例為0.2727%~1.0899%。
2018年10月12日，三安光電通過集中競價交易方式首次回購了該公司股份，直到2018年12月7日，該公司回購股份期滿，通過集中競價交易方式累計回購股份2449.4328 萬股，佔公司當時總股本的0.6006%，成交最高價為14.81元/股，成交最低價為13.45元/股，支付總金額約為3.5億元。
在三安光電發佈回購預案之初，三安光電二級市場股價有過短暫的震盪上漲，但是此後又開始下跌。
從三安光電的定期報告來看，該公司2015年~2017年及2018年前三季度，營業收入同比增幅分別為6.08%、29.11%、33.82%和1.76%，淨利潤同比增幅分別為15.88%、27.86%、46.04%和9.09%。另外，2015年~2017年期間，三安光電經營活動產生的現金流量淨額也均維持在20億元上下。
另據年報數據，截至2017年底，該公司短期借款為0元，長期借款6.52億元，貨幣資金高達47.4億元。2018年9月底，公司短期借款18億元，長期借款4.22億元，合計22.2億元，比上年底增加了2.4倍左右，貨幣資金則下降至41.4億元。
閱讀更多 第一財經 的文章
