王源浩∣文
昨天贵州茅台的股价九毛钱玩了一天。这可是市值8544亿元的股票，股价从每股679.22元开盘，报收680.13元。贵州茅台8月2日发布了亮眼的半年报，扣非后归属母公司股东净利润同比40.82%的增长率，给重仓的价值投资者打了一剂强心针，但市场并没有给面子，这两周来股价不涨反跌，究竟怎么了？0.17%的换手率，一潭死水的股票，这击鼓传花的游戏还能玩下去吗？
一个朋友也问：“大盘跌这么厉害，贵州茅台可没跌多少，还能再涨吗？”我也在思索这个问题，这两天就梳理了一下研究思路。
只是客观分析一下茅台的走势，决无唱空之意。记得去年10月底写了一篇文章《茅台翘首万亿？该醒醒酒了》，当时的观点是股价涨到了649.69元，带动整个白酒板块进入了高危区，发出去后被骂的狗血喷头，隔着屏幕都闻到了愤怒的板砖味。
唱空茅台者须谨慎，惹祸上身风险高。2012年的9月，有A基金经理就说，茅台的上涨逻辑就是“腐败”，在反腐败的大趋势下，市值必然会下大跌跌。这戳痛了众多价值投资者脆弱的小心脏，在他们看来，贵州茅台在大A股那可是比熊猫还稀有珍贵，无论站在哪个角度那都叫一个完美。于是价值投资B基金经理就叫板A，茅台市值5年内跌破1500亿元就裸奔。
结果很戳心，B判断对了走势却输了赌约。打赌时茅台市值在2000亿元多些，一年后，茅台的市值真的跌破了1500亿。B遵守契约，来到一个树林进行裸奔并录制视频，传给对赌方A获得认可。后来打了马赛克的裸奔图片在网上广为流传。
裸奔后的B，仍然继续坚持对茅台价值的看好，而茅台股价则继续下跌，直到2014年1月才触底反弹，最低市值到970亿元，跌破1000亿元。而后茅台股价开启了飞天模式，如今股价涨了8倍。
消息面
估值正餐之前来点开胃酒，先谈一下贵州茅台近期的消息面。近日来，关于贵州茅台的利多消息是亮丽的2018年中报。内容显示，报告期内实现营业收入352.51亿元，同比增长38.27%；归属于母公司的净利润为157.64亿元，同比增长40.12%；扣非归属于母公司的净利润为158.84亿元，同比增长40.82%。其中，茅台酒收入293.83亿元，同比增长35.86%；系列酒收入39.93亿元，同比增长56.67%。
利空消息有三，一是，8月13日，茅台发布了《关于申请撤回“国酒茅台”商标行政诉讼案件起诉的声明》。声明称，公司决定依法向北京市知识产权法院申请撤回，并谨此向国家商标评审委员会（以下简称商评委）及各相关方表示诚挚歉意。
二是，中报还显示，其预收款项较去年同期下降了44%，从177.8亿元变成了99.4亿元，减少了近80亿元。而经销商预收账款一直以来都被白酒企业看作自己的“护城河”，大幅减少，会被机构投资者认为对其业绩产生负面影响。
三是，贵州茅台股息率低还不分红。2015年-2017年，贵州茅台的股息率分别为2.54%、1.72%和1.58%，这和国内有些上市公司超过10%甚至达到16%的股息率形成了鲜明的反差。
有媒体爆料，截至今年中报报告期末，贵州茅台账户上的银行存款高达836亿元。业内人士称，茅台空有如此庞大的现金资产，既不通过分红回馈股东，也不拿来做别的项目投资，白白留在账户上吃微薄的利息，坐等贬值。对此，有投资者直呼：“800亿现金，啥时候分红？”
从消息面看，对贵州茅台的股价走势更利多一下，但上涨的动力显然不够。
基本面
说价值投资，必谈上市公司的护城河。贵州茅台的护城河该有多宽呢?在大A股鲜有匹敌者：
1.高端酒的垄断者。唯一顶级酱香型白酒，1000元以上的白酒中，就是垄断者。
2. 名副其实的行业老大，有自主定价权。
3.无与伦比的文化代言人。不仅毛泽东、周恩来、邓小平、许世友和茅台酒的故事广为流传，还顶着国酒、国宴的金字招牌。
4.现代工业任何技术都有可能被超越，但茅台酒不会。自古以来的配方同行永远无法模仿、超越。
5.难以复制。据说相同的工艺、相同的配方，离开茅台镇就不行。
6.高无形资产、轻有形资产。文化上的无形资产无与伦比，一劳永逸的酒窖池子，比饮料略贵点的生产成本，都是高利润的保障。
总而言之一句话：人家的护城河宽了去，是A股价值投资的首选标的。但价值投资也是要看时间段的，B基金经理裸奔后到2014年之间是投资的绝佳机会，现在投资贵州茅台划算不划算呢？我们用估值算算。白酒是周期性弱的行业，选用PE市盈率法，市盈率 =每股市价/每股盈利，也就是茅台的合理股价等于市盈率乘以每股盈利。刚好贵州茅台的半年中报出来了最新的数据，市盈率倍数PE(TTM)值为31.19，每股盈利EPS为12.55，合理股价应该是391.43元，再加上30%的安全边际（各种没有考虑到的利多因素），股价应该是508.86元。但茅台现在的股价在680元附近，显然是过高了。按照现在的盈利和估值，贵州茅台500元以上的部分应该属于泡沫了。
再说一下贵州茅台现在的31.19倍市盈率，在大盘跌破2800点的大背景下，在消费股里面显得格格不入。
大盘跌成狗，成长性消费股的市盈率倍数在20左右是有投资价值的，31.19不存在剪刀差，价值投资意义不大。贵州茅台什么时候最有价值投资意义呢？查看他的历史数据对比一下就清楚了。2015年报数据显示，每股盈利EPS为12.34,市盈率倍数PE(TTM)值为17.04，股价应该为210.27元，再加上30%的安全边际（各种没有考虑到的利多因素），股价最高不应该超过273.35元，可贵州茅台2015全年股价在134-236元之间波动，可见当时价值投资贵州茅台是最合适的，如果当时投资茅台，现在都几倍收益了。这不是马后炮，在2015年股市高峰时期，贵州茅台的市盈率估值倍数也没有超过20，现在是熊市，31.19的市盈率估值倍数可见是多么高！
看贵州茅台的中报数据时，顺便看到了该公司2018年12月31日的预期财务数据，预估年底EPS数据为28.95，PE（LYR）数值是23.49,。相乘后的预估合理股价是680.04元，正好接近今天的收盘价680.13，根据现在股价倒推出来的预估数据真是没谁了，这能自圆其说吗？忽悠一般的投资者还可以，聪明的机构投资者可就不买账了，都是千年的狐妖，玩什么聊斋呢？人家那里从华尔街回来的基金经理排着队，都是研究价值投资的行家。不管咋说，你的股价盘整9个月了没有上涨，机构是要用盈利给客户一个交代的，于是调仓、减持的戏就开始上演了。
数据显示，沪股通连续5日减持贵州茅台，累计减持金额超过12.42亿元；根据8月7日中金公司报告显示，在8月份的行业首选组合列表调整中，创造股价奇迹的贵州茅台就在在调出的公司名单中；被称为聪明钱的QFII二季度减持了贵州茅台41.37万股，估算减持额不低于3亿元。
技术面
贵州茅台的股价已经在641.41-792.50元区间高位盘整9个月了。这期间的日线图，围绕着几乎成一条直线的60日均线上下盘整；周线触及40线，但未跌破。
也就是说从技术分析来看，是跌还是涨还有待观察。或许，技术分析股价走势就存在问题，技术分析遵从“市场永远是正确的”原则，操作跟随市场价格，依靠跟随趋势才能赚到钱。在盘整阶段就高抛低吸；上升趋势就跟随，跌破关键点就止损；下跌趋势，国内A股不考虑，反转跟进。
俗话说，高位盘整，久盘必跌。贵州茅台阴云密布、高位盘整9个月，恐不是股价上涨的吉兆。
现在能不能价值投资持有贵州茅台呢？价值投资的机构都在调仓、减持，人家向左我们岂有向右的道理？
再次重申，本文不是看空贵州茅台，只是看新闻、分析数据而以。
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