從同花順公佈的2018年全年的股價漲跌幅來看，截至2018年12年末，興源環境股價直接打了近一折，跌幅為87%，比負面不斷、直面退市危機的樂視網84%的全年跌幅還要高出三個百分點。
2013年底，興源環境的市值不足30億元，而到了2015年牛市巔峰的時候，公司市值已經超過330億元，短短几年時間市值已經翻了10倍有餘。興源環境的實控人周立武也因此擠進福布斯、胡潤等各路富豪榜上。
然而，2018年的公司股價大幅下跌，直接導致周立武家族跌出福布斯發佈的2018年中國富豪榜。對此，投資者心中不免納悶，為啥曾被市場視為“白馬股”的興源環境2018年混的這麼慘？
這還得從2018年年頭開始講起。興源環境股價在2015年成為百元股後，在不斷的擴股攤薄過程中，公司股價也從百元股變為50元股甚至30元股。而到了今年1月末，公司股價最後報收24.68元/股，此後，公司股價從2月1日起至2月2日連續兩個交易日跌停。直接導致興源環境控股股東緊急祭出“停牌”法寶，避免手中質押的股票被平倉。
2018年2月14日，興源環境（300266,SZ）公告停牌，籌劃資產重組暨關聯交易事項——而在此前的2月1日、2日因股價連續下跌，興源發出控股股東部分質押股票觸及平倉線的停牌公告。
所以，你完全有理由認為，這次重組是上市公司為了自救。
2018年2月22日收到公司控股股東通知，經興源控股在停牌後積極與所有資金融出方友好協商，通過補充質押的措施，消除了其質押股票觸及平倉線的風險，其持有的上市公司股票暫無被平倉的風險。該消息的公佈導致公司一直停牌了近5個月。
停牌近5個月後，興源環境於7月2日宣佈復牌，而讓人始料不及的是，復牌後的興源環境迎來的是連續10個跌停板。
分析師認為，這一波下跌有多方面原因。首先，公司控股股東已質押的股份觸及平倉線。其次，公司股東背後有信託計劃持股。此外，深交所曾對公司此次併購重組發出關注問詢也是原因之一，加上此前資產重組的限售股解禁，都對興源環境的股價形成利空因素。
但也有人分析認為，控股股東遭遇平倉危機是因為資金鍊斷裂，此前的“燒錢”併購也留下了隱患。
2011年9月27日，公司在深交所上市交易，首次公開發行時，公司註冊資本為5600萬元整，總股本為5600萬股，每股面值為1元。
興源環境上市頭3年，營收規模雖維持在3億左右，但淨利潤自上市之後開始逐年下降，2013年的淨利潤僅有2160萬；
之後，公司啟動了一系列的收購動作。2014年至今，興源環境收購兼併標的的總價值為35.08億元，涉及到浙江水美環保工程、杭州銀江環保科技、杭州中藝生態環境工程、杭州綠農環境工程等8家公司，其中4家為全資收購。在收購之後的並表效應加持下，興源環境業績隨之增長，成為資本市場的“白馬股”。
2014年，興源環境的業績開始出現拐點：營收登上7.5億臺階，淨利潤較2013年增長了近4倍左右；
2015年至2017年，業績更是飛躍式增長：營業收入分別是8.8億、21億、30億，相應的淨利潤水平是1億、1.8億、3.6億。相較於2013年，營收、淨利潤的年均複合增長率分別達75%、103%。
瘋狂併購後業績也跟著增長，看來這業績還是有很大水分的。
水美環保系興源環境向其控股股東“興源控股有限公司”以及11名自然人以對價3.6億購買所得。通過交易方案披露來看，水美環保是興源控股於籌劃收購前1年，也就是2013年2月增資至2040萬取得。
於是興源控股取得了水美環保51%的控股權——持有當年，水美環保的淨利潤增長了1152倍！活脫脫的屌絲逆襲！面對標的公司不到0.5億的賬面淨資產，上市公司按照收益法評估給出了3.6億的估值，增值率為632.40%。一家“未來經營存在不確定性”的公司真就1年之內逆襲了？
但是還沒完，至少上市公司認為，水美環保有理想、有抱負、有潛力。控股股東提前1年以出資0.2億為代價持股水美環保，之後又以1.02億現金加580萬股（按照51%的股權比例計算）將該項資產賣給上市公司。
這樣侮辱投資者智商的運作軌跡，不免讓人對水美環保後續業績高增長的持續性，以及關聯收購背後的利益輸送心存懷疑。
如果控股股東看得到併購標的的價值，為什麼不讓上市公司直接“撿便宜”，而是自己先一口吃下去，再回頭讓上市公司掏腰包高價接盤呢？
大肆併購之後也產生了另一個問題，那就是在大肆收購擴張下，興源環境的資金卻出現緊缺。2015年至2017年，公司經營活動產生的現金流量淨額皆為負值，分別為-4091萬元、-4418萬元、-9.05億元。公司解釋稱，應收賬款和存貨的快速增長是導致興源環境現金流持續為負的重要原因。
在興源環境快速擴張的過程中，存貨及應收賬款佔款上升、經營效率下滑、現金流情況承壓。
從資產負債表構成來看，2015年-2017年，興源環境的存貨資產佔比逐漸提高，各年分別是9%、30%、42%，2017年存貨由上年的17.87億提高到39.86億的水平，同比增長123%，2018年第1季度持續增加到44.69億。應收賬款各年佔資產比重分別是29%、21%、17%。
雪上加霜的是，2018年，興源環境的利潤也不復之前的高增長，反而出現下降。2018年一季度，公司實現營收5.78億元，同比增長59.22%；歸屬於上市公司股東的淨利潤為3133.32萬元，同比下降68.88%。
這下你還相信股市會有無緣無故的暴跌嗎？
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