当人们不了解市场行为时，往往会借助心理学现象来寻求解读
“没什么比赔钱更刺激了，所以当股票下跌时人们总是反应过度”
当人们不了解市场行为时，往往会借助心理学现象来寻求解读，只需想想诸如“非理性繁荣”、“贪婪与恐慌”以及“攀登焦虑之墙”这类股市名词吧。现在，即便是经济学家也都普遍认同投资者的心智怪癖会干扰理性决策模式。10月9日，芝加哥大学行为经济学家理查德·塞勒(Richard Thaler)因为研究影响人类吸收和处理信息的偏差和认知捷径而荣膺诺贝尔经济学奖。
理查德·塞勒
理查德·塞勒
对于投资者来说，有关其他投资者正在做出错误决定的念头简直令人摩拳擦掌、欲罢不能。如果可以预见到人类行为是非理性的，那么这是否转换成一个具有可预见性的股市投资模式，让精明的交易员有机可乘？如你所见，塞勒名下的资产管理公司Fuller&Thaler Asset Management Inc.正在尝试着基于行为学研究进行投资。这家总部位于加利福尼亚州圣马特奥的公司为摩根大通资产管理公司(J.P.Morgan Asset Management Inc.)管理着规模61亿美元的小盘股基金Undiscovered ManagersBehavioral Value Fund，而且公司自己还有一只管理规模为2.61亿美元的小盘股基金Fuller&ThalerBehavioral Small-Cap Equity Fund。这两只共同基金都表现很好，过去五年的年均回报率分别为15.9%和17.3%，超过了90%以上的竞争对手。
“点石成金”
这两只基金试图将投资者的行为偏差点化为真金白银。举例来说，Fuller&Thaler行为基金专注于发现投资者对于事件的过度反应以及反应不足。首席投资组合经理雷夫·乔维纳佐(Raife Giovinazzo)表示：“一般来说，人们会对鲜明且带有情感色彩的故事反应过度，而在信息沉闷或此前已有明确预期的情况下人们则反应淡漠。没什么比赔钱更刺激了，所以当股票下跌时人们总是反应过度。”当乔维纳佐寻找过度反应的证据时，他的策略之一是筛选公司内部人士的买卖模式。如果他认为市场节奏不对，那么他就会去分析公司的基本面和业务模式。
而硬币的另一面，即投资者反应不足与一种名为锚定与调整的认知偏差有关，后者是由诺贝尔奖获得者丹尼尔·卡内曼(Daniel Kahneman)与行为学家阿莫斯·特沃斯基(Amos Tversky)共同发现的。当人们明确预期了一个数字，例如盈利预测，那么他们会有些固执己见。虽然他们会在获得新信息时调整那个数字，但调整围绕着最初的预测展开，因此幅度经常不足。乔维纳佐说：“这种事情总是在发生，因为是人就会犯错。”
Daniel Kahneman
Daniel Kahneman于2002年获诺贝尔经济学奖，获奖原因是“把心理学研究和经济学研究结合在一起，特别是与在不确定状况下的决策制定有关的研究”
Fuller＆Thaler基金的战绩如此可观，我们难以厘清其中多少得益于顶尖的行为分析研究。投资公司GMO L LC.的资产配置主管本·因克(BenInker)表示：“行为分析可能让他们迅捷地发现了市场的反常之处，而严格来讲这不应单纯地归功于行为金融学的某一经典原则。”举例来说，基于行为分析的投资者在寻找市场过度反应现象时，他们的选股可能与老派的价值型投资经理不谋而合。挑战不仅仅在于知道其他投资者做出了错误决定，而且还要有一个度量方法，可以显示其他人什么时候出的错、以至于股价被低估。因克表示：“度量方法的好与坏可能决定了投资的成与败。”乔维纳佐表示行为学投资和价值型投资是相关的。他指出：“这是基本的理念，但是我们的切入角度不同。”
投资研究公司晨星公司(Morningstar Inc.)的行为研究负责人史蒂芬·温德尔(Stephen Wendel)表示，不能将Fuller&Thaler基金的出色表现当作投资者自己搞行为投资的学习范本。虽然温德尔本人的职位足以彰显塞勒研究的影响力，但他告诫说，切勿以为运用行为学理念就可以很容易地做到聪明过人。毕竟，我们的行为怪癖之一就是过度自信。看着别人行、就觉得自己也行的想法很危险。
主观判断
得克萨斯州奥斯汀的资产管理公司Dimensional Fund Advisors管理着5480亿美元资产，其创始人大卫·布思(David Booth)也认为主观判断往往会令投资者行差踏错。不过，他承认：“从断言人们有时做事不够理智到表示市场定价不当，这种转变本身就是向前迈进了一步”。布思认为，虽然一些投资经理总是可以跑赢市场，“但由于你永远也不知道手下有没有这样一个人，所以你最好还是认为市场是充分有效的”，也就是说，价格已经反映出了充足的信息，因此很难猜测到下一步动向。事实上，对大多数投资者而言，行为学洞见的最佳用途并非发现别人的错误，而是提醒自己永远保持谦逊。因克说：“想象着运用行为学成功避免搬起石头砸自己的脚远比想象着成为下一个选股高手要容易得多。”
例如，圣克拉拉大学金融学教授、《常人财富：投资者和市场如何行事》（Finance forNormal People:How Investors and Markets Behave）一书的作者梅尔·斯塔曼(Meir Statman)表示，如果知道自己倾向于误以为投资是一项可轻松取胜的游戏，那么这种自知之明会带来帮助。从表面上看，选择购入某只股票的决定与普通购物很像，事先调查、货比三家通常能让你买到心仪的东西。或许你可以在好市多连锁店(Costco)买到一台便宜电视，然后用起来发现不错，进而你也喜欢上了这家商店。那么为什么不投资好市多的股票呢？但是，和消费者扫便宜货相比，股票交易体现了更激烈的利益竞争关系，不是每个人都能当赢家。斯塔曼表示：“当你选择买入这家公司股票的时候，是有人选择了卖出，而这个卖家可能是内部人士。”
《常人财富：投资者和市场如何行事》
《常人财富：投资者和市场如何行事》
一个通过预设系统来剔除认知偏差的著名事例直接来自于塞勒的研究。心理学家发现，当人们设想未来存款的时候，他们会高度重视储蓄，而若只看眼下，则把钱花掉的诱惑往往更强。而且对于普通投资者来说，最难的投资决策莫过于拨出一批启动资金。塞勒与行为经济学家什洛莫·贝纳茨(ShlomoBenartzi)一同开发了一个意为“放眼明日、储蓄加码”(Save More Tomorrow)的退休储蓄制度。参与者提前承诺，随着时间推移，将把更高比例的工资存入401(k)退休金账户。目前大多数401(k)计划都有这样的自动升级选项。
Fuller&Thaler的专业投资者也使用系统来防范偏见。乔维纳佐说，他们不会走访公司，因为当你和人见面时，你的判断更多地基于自己是否喜欢他们，而不是他们是不是好的领导者。为了避免锚定效应，乔维纳佐和其他Fuller＆Thaler的同事也没有为股票设定价格目标或做出季度盈利预测。明白市场的非理性属性固然好，但只有在你承认自己亦是如此的情况下，这种认知才能有所助益。
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