在美國，被稱為“金錢遊戲”的投資管理行業正在成為一場“輸家的遊戲”。由於機構投資者佔比越來越高以及科技的進步和信息的傳遞越來越有效率，主動投資戰勝市場變得愈來愈困難，特別是在考慮了各種費用之後。指數投資正在成為這場“輸家的遊戲”的贏家。在美國過去長達9年的牛市中，這場戰役勝利的天平貌似正在越來越向指數投資傾斜，資金從主動投資流出，不斷流入到指數投資，包括ETF在內的指數投資規模獲得爆發式增長。
在這個時點，我們需要考慮兩個問題：1)美國指數基金的這種爆發式增長是否可以持續下去？指數基金在市場單邊向上的時候可以起到正反饋的推動作用，指數上漲，指數基金上漲，更多的資金流入到指數基金，進一步推動指數的上漲。可是在市場向下的時候，我們會觀察到的是指數基金帶來的負反饋效應，這個時候具有主動風險管理的主動投資者也許會取得比完全沒有風險管理的指數基金更好的投資收益，追逐收益的資金屆時會調轉船頭。2)任何事物的快速發展都伴隨著利和弊，如果指數基金目前的發展趨勢持續下去，指數基金日益爆發的規模以及其寡頭壟斷的市場狀況可能會在未來催生一些重大的問題。
約翰伯格被譽為“指數基金之父”，他推動他所創立的領航集團(The Vanguard Group)在1975年發行了第一隻指數共同基金，並在之後一直推動指數基金的發展。目前領航集團已經成為美國指數基金領域的三巨頭之一。但就在近期，伯格冷靜的提出了他認為指數基金未來可能會造成的一些重大問題。
本期“鍊金”文章就給大家帶來伯格發表的最新觀點。
第一隻指數共同基金的誕生毋庸置疑是現代金融史上最成功的創新——尤其是對投資者而言。然而，我們現在需要問問自己：如果指數基金變得過分成功會發生什麼？
成立於1975年12月31日的“第一指數投資信託”，也就是現在廣為人知的“領航500指數基金”(Vanguard 500 Index Fund)，專司追蹤標普500指數的收益表現。該基金是我於1974年設立的綜合資產管理公司“領航集團”(The Vanguard Group)發行的第一個產品。
該基金於1976年八月的首次公開募集可能算得上是華爾街史上最失敗的一次。儘管有華爾街四大零售交易商的助力，該基金的首次公開募集金額還是遠遠低於其原定2.5億美元的預期目標。其初始資產僅為1130萬美元——比我們當初預設目標少了整整95%。
當時基金為獲得來自投資者的關注度(以及資金)所作出的努力是巨大的。我們這個簡單追蹤一個寬基市場指數的創新策略幾乎遭到了整個華爾街的排斥和不看好，他們稱這個策略為“伯格的愚蠢念頭”。當時基金行業最大的巨頭富達投資(Fidelity)的公司負責人曾經不屑一顧地宣稱：“我不會相信大眾投資者僅僅滿足於獲得指數的平均回報。投資遊戲的目標就是成為最強者。”在將近十年之後，第二個標普 500指數基金才於1984年由富國銀行(Wells Fargo)發行成立。在那段時間裡，領航指數基金也僅僅每年吸引平均1600萬美元的淨申購。現在讓我們把時鐘調到2018年。42年的時間內指數基金行業發生了翻天覆地的變化！現在，股票型指數基金總資產為4.6萬億美元，而指數基金總資產規模已超越6萬億美元。其中大約70%的資產跟蹤最初領航指數基金跟蹤的寬基市場指數。
誠然，美國的指數共同基金已經增長到了巨大的規模。其市值份額從2002年佔整個美國股票市場市值的4.5%翻倍到到2009年的9%，而到2018年，又再次翻番超過股票市場市值的17%。而這樣的市場滲透率的統計還不足以體現指數共同基金經理的影響力——因為他們還能提供主動型基金管理，其管理資產超過美國上市公司市值的35%。如果之前的發展趨勢能夠持續下去，少數機構投資者巨頭將會在未來掌握每一家大型美國企業的投票權。如今的公共政策絕不能忽視這種日漸嚴重的壟斷趨勢，並且應該好好思考這對於資本市場、公司治理等方面可能帶來的影響。這些都將在未來成為重大的問題。
三家共同基金管理公司壟斷了指數基金市場：其中領航集團佔比為51%，貝萊德(BlackRock)為21%，道富環球(State Street Global)為9%。它們管理的指數基金總資產合計佔全市場指數基金的81%。如此壟斷存在的主要原因是指數基金領域能吸引的寡頭新來者寥寥。
這是為什麼呢？部分原因是因為該領域有兩道很高的進入壁壘：如今新來者很難複製指數基金巨頭享受的領先優勢；並且指數基金收取的各類費用(管理費)已經非常低廉了，甚至可以歸零。假如富達於2018年提供的兩種零費率基金變成了指數基金領域的新“價格標準”，那麼其他公司創立新指數基金的熱情會進一步減退。因此我們不能指望通過新競爭者的加入來緩解如今的壟斷現象。
大部分的行業內人士都預計未來十年指數基金管理的資產佔全美國股市市值比例會繼續增長。看起來該佔比跨越50%的這道門檻只是時間的問題。如果到了那一天，該領域的三巨頭管理的資產可能會佔到30%甚至更多的美國股市市值，它們能更加有效地控制整個市場。我不相信如此的壟斷會對國家帶來多少好處。
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