在大多数投资者的认知中，美元、黄金、日元都属于主流的避险资产，但是2018年以来，在强势美元的打压下，黄金和日元的避险属性均被打上了问号。以黄金为例，黄金自年内高位大幅回落，避险魅力未能显现。其余贵金属方面，白银和铂金也表现低迷，不过钯金却一跃成为今年“最牛贵金属”。那么，影响2018年贵金属市场走势的主要因素是什么呢？
黄金为何失去“避险”魅力？
黄金投资通常被视为恐惧和金融压力的“晴雨表”。但在2018年，黄金似乎并未表现出这一点。虽然年内金价对股市下跌和地缘政治紧张局势曾做出一定的反应，但总体而言，美元成为了避险投资者的第一选择，黄金反而远不如美元稳定。
中信证券分析师指出，黄金是较为传统的避险资产，特别是当信用货币失去秩序时，更能发挥其作用。然而，今年以来，贸易争端、全球经济增长不确定性较大，以美元计价的黄金价格下降受美元影响因素大。此外，通胀数据支撑利率进一步攀升，从名义利率上升和通胀稳定的角度来看，实际利率将上升，这反而增加了持有黄金的成本。
2018年黄金走势主要可以分为三个阶段：
1月初——5月中旬：金价在这个阶段总体呈现整固态势，最高一度触及1365美元/盎司附近的高位。
5月中旬——8月中旬：金价在这一阶段呈现持续下跌态势，并在8月13日触及年内低点1160美元/盎司。
8月中旬——至今：自8月13日触及年内低点以来，金价整体呈现企稳回升态势。目前反弹至1267美元/盎司附近。
强势美元成为金价今年表现不佳的主要原因。从4月中旬以来，美国经济表现出极具韧性的复苏形势，这一点和欧元区以及新兴市场相比尤为明显，因此投资者回避黄金，转而流向了美元。
另外，市场对美联储的加息预期也打压了投资者对黄金的避险兴趣，美国利率升高推动实际收益率的升高对黄金而言是很大的承压因素。美联储2018年全年加息四次，并暗示将在2019年加息两次。
综合而言，尽管黄金一直被人们认为是避险资产，但从表现来看，确实已逐渐失去了作为避险资产的优势。特别是金融危机之后，作为黄金计价货币的美元在风险事件面前表现相对更为稳定，成为黄金的打压因素。同时，在经济面向好的大背景下，黄金相对有息资产的劣势进一步扩大。这些都导致了黄金在市场波动下的不稳定性。
研究员表示，由于持有黄金本身并不会产生股息或者债息，持有黄金的机会成本可以看成是美国国债实际收益率。机会成本越高，投资者持有黄金的动力就越低。因此，黄金的上行趋势性机会一般都是利率下行的时候，短期的避险情绪引发的黄金上涨很难持续。从目前美国的经济和通胀数据来看，美国仍具备继续加息的条件，美国国债收益率仍具有上升趋势，所以，目前黄金并不具备上行的趋势性机会。
对于黄金的避险属性是否仍然存在，世界黄金协会(WGC)印度区董事总经理Somasundaram称，黄金作为一种避险资产或者避险工具的作用正在消失其实是一种比较短期的、不具备战略性的看法。对于国家和投资者来说，黄金作为避险资产与投资工具是经过考验的。
首先，对于国家来说，黄金是重要的避险工具，它的避险属性在经历了金融危机之后其实得到了加强。从实际数据来看，金融危机过后，各大央行会定期增持黄金资产，包括在2017年以每年100吨左右的速度增持，这与十年前央行减持黄金资产的趋势完全不同。
Somasundaram指出，黄金是可以对抗市场不确定性的保险工具，当通货膨胀来临时，黄金可以避险保值，纳入黄金的投资组合会比那些没有纳入的投资组合表现更好。
博时黄金ETF基金经理王祥也表示：“很多投资者提到黄金，就会想到它的避险属性。然而，所谓的金融市场波动一般随着风险事件的发生而触发，要做到事先预测是比较困难的。看到风险事件的发生再想起避险而购买黄金资产，可能已经错过了波动最为剧烈的时段，避险的作用大打折扣。因此，平滑资产组合波动是整体的投资目的，长期配置则是持有黄金资产的手段。”
王祥认为，黄金资产的核心功能是在整体资产组合中作为“稳定器”存在，通过长期配置起到平滑波动的作用，投资比例不用很高，相当于控制整体资产的回撤水平。
华安基金黄金ETF基金经理许之彦也认同，2019年黄金这一资产应该进入投资者的配置窗口。
展望2019年黄金市场的走势，随着美联储可能在明年暂停加息、美元料走软，目前华尔街对2019年黄金前景都普遍比较乐观。
高盛分析师称，要看到金价进一步走低会“很难”，一旦“强势美元趋势开始消退”，黄金应该就会反弹。该行将3个月、6个月和12个月金价预测分别维持在1,250美元/盎司、1,300美元/盎司和1,350美元/盎司不变。高盛已经将黄金纳入其明年大宗商品的十大推荐交易策略之一。
法国农业信贷银行(Credit Agricole)建议在1,240美元/盎司处买入黄金，目标为1,420美元/盎司，止损为1,150美元/盎司；该交易策略意在长期。
Nirmal Bang Securities Pvt.大宗商品研究主管Kunal Shah表示：“投资者将对黄金进行多元化投资。随着全球GDP增速放缓，美联储放慢加息步伐，美元指数将会走弱。”Shah预测2019年金价将达到1,400美元/盎司。
钯金成“今年最牛贵金属”，铂金为何萎靡不振？
2018年至今，钯上涨近17%，成为所有贵金属、基本金属中唯一保持上涨的品种。
钯金今年走势主要可以看作两个阶段：
1月初——8月13日：主要受美元走强打压，今年年初以来，钯金持续走低，其价格在8月13日触及今年的底部，现货钯金最低触及833美元/盎司。
8月13日——至今：但自8月13日触及年内低点以来，钯金价格持续反弹，并刷新纪录高位1276美元/盎司，自低点反弹幅度达到53%。
让我们再来看下铂金方面。与钯金一样，铂金自年初以来呈现持续下滑态势，其价格同样在8月13日触及今年底部754美元/盎司，但相比钯金的凌厉涨势，铂金的反弹力度十分有限。
铂金在11月5日反弹至近期高点876美元/盎司，较年内低点反弹16%。随后铂金再度出现回落，目前报784美元/盎司附近。
为何钯金表现如此强势？分析人士指出，需求强劲、供应短缺成就了钯金的“疯狂涨势”。
贵金属咨询机构GFMS预计，2018年钯金将供给短缺132.7万盎司，且供不应求将持续至少两年。
花旗集团(Citigroup Inc.)在9月末的一份研究报告中预计，今年的钯金产量缺口将达到48.1万盎司，供不应求将持续到2020年，导致20年来“最紧张”的市场。
数据显示，纽约商业期货交易所(NYMEX)钯金库存接近2003年以来最低。钯金上市交易基金(ETF)持仓已从2015年的260万盎司降至不到100万盎司。
工银标准银行分析师MarcusGarvey表示：“我们正处于结构性供应不足，这个问题未来两三年都不太可能解决。钯金价格可能持续走高。”
对于钯金需求的增加也是钯金价格大幅攀升的主要原因。在全球经济复苏的背景下市场预计对汽油动力汽车的强劲需求将持续，所以预计钯金需求量也会增加。
钯金主要用于汽油车的催化转化器中，可把汽油车尾气中的有害气体转化。自2015年大众被揭露柴油车“排放门”的丑闻后，柴油车的核心产销地——欧洲，开始向汽油车转向。
此外，一系列自然灾害令车辆损毁，美国消费者更换汽车的需求近年开始增加，这些因素都导致对钯金的需求越来越旺盛。
Platium金属集团执行长R. Michael Jones预期，2019年钯金价格料续涨到1,400美元。
咨询公司Metals Focus负责研究和咨询业务的经理Neil Meader预计，钯金将连续第八年出现供不应求的情况，并可能在2019年成为表现最好的贵金属。
10月底，参加伦敦金银市场协会(LBMA)波士顿年会的代表们预测，一年后钯金的价格都将上涨，涨至1195美元。
为何铂金表现相比钯金逊色不少？除了美元走强之外，今年全球铂金市场供应仍然呈现过剩态势，这是铂金最大的“软肋。
世界铂金投资协会(WPIC)在9月份的报告中表示，今年全球铂金市场供应将过剩29.5万盎司。
Metals Focus表示，铂市在2019年也可能保持盈余，目前几乎没有迹象显示矿产量出现大规模减产，而柴油动力汽车的销售也存在“严重问题”。
此外，欧洲柴油车产量减少将使得汽车制造商对铂金的需求下降。
汽车制造商的触媒转化器会用到铂金和钯金，其中铂金较多是用在柴油引擎。自2015年爆发大众汽车排气数据造假丑闻以来，柴油引擎车的销售就开始下滑。
白银“暗淡无光”
与其它大多数贵金属一样，强势美元也成为白银多头的“灾星”。
自4月中旬美元开始走强以来，白银价格也呈现明显的下滑态势，最低触及13.88美元/盎司。
此外，与铂金一样，白银市场过剩问题也是银价下跌的主要原因。
GFMS在11月发布报告称，2018年全球白银市场供应过剩料扩大至3530万盎司，2017年过剩量仅为240万盎司。
此外，白银需求疲软也令银价受到打压。
GFMS报告显示，2018年全球现货白银需求预计萎缩3%，这将是需求连续第三年下降。
驻香港的咨询公司Precious Metals Insights Ltd.董事总经理Philip Klapwijk表示，全球经济减速正在抑制对白银的需求。（金英圈——黄金市场洞察者）
图文来源 | FX168
閱讀更多 金英圈 的文章
