日海智能(002313)
物联网"云+端+解决方案"布局 构建产业链竞争力
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广证恒生 包冬青
2017年开启转型和升级，物联网业务以“云+端+解决方案”深入布局。
端侧：物联网模组全球出货量第一，供应链资源整合有助于发挥协同效应。公司2017、2018分别收购龙尚科技(73.84%)、芯讯通(100%)，毛利率与同行区别主要来自于产品结构及成本。成本来看，芯讯通的代工费用相对行业平均水平略高;而龙尚科技销售主要是通过经销商方式，低于同行业的直销模式，供应链资源整合有望使毛利率逐渐恢复。
平台：海量连接的生态聚合点，做厚做宽，加速本地化：FirstAnalysis预测，应用使能平台AEP市场规模预计将在未来超过设备管理平台DMP和连接管理平台CMP，到2020年我国AEP平台市场将达到60亿元。公司美国艾拉共同在中国成立合资公司，推动艾拉云从智能家居领先品牌走向智慧城市、智慧交通等综合物联网云平台服务商。参考GE—工业互联网平台的发展历程，平台有望成为解决碎片化，提升规模化的重要基础。
解决方案侧：随着项目复制和推广有望持续落地。当前阶段物联网的需求推进速度上：政策驱动的应用落地(智慧城市)>企业自发需求>消费者自发需求。下游按照较为成熟且连接数较大的场景分别为：公共事业、消防、市政管理等。智慧城市在政策助推下应用全面升温，目前超过500个城市在规划或建设。公司目前已在上海、浦江、郑州、大连等多个城市实施智慧城市、智慧交通、智慧农业等物联网解决方案或试点。11月，中标2018-19年联数公司(上海静安“151项目”的承建单位之一)十个
智慧城市物联网应用场景。项目经验积累有助于快速实施、复制和推广。
传统业务：向智能化转型，为5G做好准备。原主营是提供集通信网络基础设备、网络设计、建设及网络维护与优化服务于一体的综合服务。近年来对传统业务进行了资产处置和收购，并于2015年起精简员工，人均创收最近3年复合增长率为37%。为迎接5G，2017年通过全资子公司“海韵泰”以3000万元参股全球领先的小基站提供商佰才邦，共同拓展国内4G小基站业务，并有望帮助公司完善面向5G的小基站技术研发与布局。
盈利预测：预计公司18-20年归属净利润分别为1.97/2.77/3.59亿元;对应的PE分别为33/24/18。对比A股可比公司平均估值约30倍，且公司估值处于历史三年估值中轨下方。预计18-20年净利润复合增速超30%，叠加全产业链布局的卡位，给予19年29倍PE，首次给予“强烈推荐”评级。
风险提示：物联网市场低于预期，模组价格竞争激烈、市场系统性风险。
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