青松股份是樟脑行业国内市占率排名第一的企业，拟收购化妆品 ODM 商诺斯贝尔 90%的股权。公司从事松节油深加工系列产品的研发、生产与销售，杨建新为实际控制人。17 及 18 Q1-Q3，实现营收 8.11 亿元和 9.5 亿元，同比+45.6%和 64.9%；归母净利润 0.95 亿元和 2.67 亿元，同比+189.4%和268.8%。樟脑行业空间有限，公司拟收购化妆品 ODM 商诺斯贝尔 90%股份，共享化妆品行业广阔空间。收购交易价格为 24.3 亿元，其中青松股份以发行股份方式支付 15.1 亿元，以现金方式支付 9.2 亿元（其中 6.75 亿元拟从募集配套资金中支付，剩余 2.45 亿元以自有资金或自筹资金支付）。
诺斯贝尔是国内最大的化妆品 ODM 企业。公司主要从事面膜、湿巾和护肤品的 ODM 业务，目前产能可达日产面膜 650 万片，膏霜 60 万支，湿巾3000 万片，面膜产能全球第一。众多知名客户如屈臣氏、御泥坊和自然堂等都选择诺斯贝尔作为供应商，体现其设计研发实力和规模化生产能力。2018 年 1-7 月实现营收 10.44 亿元，归母净利润 1.06 亿元。2017 年实现营收 15.46 亿元，同比+29.30%，归母净利润 1.82 亿元，同比+4.89%。
化妆品行业景气度高，ODM 巨头有望分享增长红利：我国化妆品市场2017-2021E 预计年均复合增长率为 8.3%，面膜是增速领先的子领域，2017-2021E 预计年均复合增长率 11.4%。乘化妆品行业东风，近三年国际化妆品代工巨头快速增长。2015-2017 年，科丝美诗营收增速分别为59.70%、41.93%和 16.78%；科玛营收增速分别在 16.17%、24.56%和23.09%；莹特丽增速分别在 14.80%、11.68%和 31.53%。
投资建议：青松股份主业经营稳健，收购国内第一大化妆品 ODM 商诺斯贝尔有望带来新的利润增长点。诺斯贝尔发展前景广阔，2018/2018-2019/2018-2020 年业绩承诺扣非归母净利润累 计不低于 2.0/4.4/7.28 亿元。 预 计2018/2019/2020 年诺斯贝尔扣非归母净利润分别不低于 2.0/2.4/2.88 亿元。由于本次收购尚未完成，不考虑并购并表，预计青松股份 2018-2020 年归母净利润分别为 3.97/4.41/4.69 亿元，同比增长 319.49%/10.88%/6.53%。当前市值对应 PE 分别为 11.44/10.32/9.68 倍，首次覆盖给予增持评级。
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