公司是本土領先的跨境物流提供商,受益於中國擴大進口的政策、政府擴大電力投資特別是特高壓工程公司業績增長的確定性較高。
投資要點
擴大進口政策密集出臺,驅動公司代理貨量穩步增長
根據公司當前經營數據以及新簽約訂單,中國擴大進口政策的效應會使得部分空運代理以進口為主的高科技產品、日用消費品等業務量可能將出現結構分化。
電力工程物流領域龍頭,受益特高壓項目重啟
2018 年9 月,國家能源局印發《關於加快推進一批輸變電重點工程規劃建設工作的通知》,目前國家批覆的9 條輸變電工程中包含3 項輔助工程,特高壓項目未來3 年迎來建設高潮。
倉儲第三方物流盈利貢獻穩定增長點
與空運代理和海運代理業務伴生的成長性,疊加上海自貿區擴圍,公司業務量勢必會隨著公司主業貨量的增長而增長。
發佈回購預案,彰顯公司發展信心
公司財務報表健康,資產負債率不足30%,有息負債僅為3.7 億元,現金及現金等價物達10 億元。回購股份數量在總股本的1.98%-4.45%,回購股份一方面顯示目前股價並未與公司長期價值匹配,另一方面也顯示公司對於未來業績增長信心。
盈利預測及估值
我們認為公司受益於中國擴大進口的政策、政府擴大電力投資特別是特高壓工程,預計18-20 年,公司歸屬母公司股東淨利潤分別為3.39 億元、4 億元和4.8億元,同比分別增長22%、18%和20%,EPS 分別為0.34 元、0.4 元和0.48 元。
對應18 年11 月8 日收盤價,PE 分別為16.7 倍、14.1 倍和11.8 倍。公司財務報表健康,發佈回購股份預案,回購彰顯公司發展信心,首次覆蓋給予上市公司“買入”評級。
柳藥股份深度報告:深耕區域市場,內生增長強勁
類別：公司研究機構：國海證券股份有限公司研究員：胡博新日期：2018-11-26
深耕廣西區域市場,公司作為龍頭企業市佔率不斷提高。新標切換和兩票制,促進了醫藥流通市場集中度的不斷提高。公司作為廣西醫藥流通領域的龍頭企業,在此輪政策變動中受益明顯,公司醫藥流通業務迎來新的發展週期。公司的供應鏈服務項目深度綁定當地優質醫院,構築寬闊的護城河,目前項目進展順利,大概率完成初擬目標,我們預計該項目的實施有利於公司進一步提高市佔率和毛利率。此外,公司深挖渠道價值,從2014年開始進行器械配送業務,公司器械配送業務收入增長迅猛;公司與潤達醫療合作,進入IVD領域,我們預計未來2-3年有望佔領廣西IVD流通市場10%份額。整體來看,我們預計公司醫藥流通業務在未來3年仍可保持15~20%的增速。
醫藥零售業務高速增長,醫保門店覆蓋率提高,DTP藥房發展迅速。隨著醫保門店審批制放開,公司醫保門店覆蓋率提高,新醫保門店銷售額將快速增加。同時,公司以醫院為中心加強DTP體系開發,將周邊藥店納入管理,增厚公司零售業務利潤。公司零售藥店數量保持高速增長。截至2018年上半年,公司全資子公司桂中大藥房已設立350家直營連鎖藥店(其中醫保定點零售藥店164家,DTP藥房49家)。公司2018年上半年新開門店數量達80家,同時桂中大藥房還收購廣西友和古城大藥房旗下39家門店。我們預計到2020年公司零售藥店數量可達到800家。整體來看,我們預計公司醫藥零售業務在未來3年仍可保持30%以上的高增速。
產業鏈延伸切入中藥飲片和中成藥領域,有望藉助渠道優勢迅速放量。飲片市場本身受政策眷顧,近年來快速增長,廣西飲片市場集中度低,下游終端掌控能力差。公司設立仙茱中藥子公司,有望藉助豐富渠道資源快速成長。2018年公司收購萬通製藥60%的股權,萬通製藥主要產品有萬通炎康片、複方金錢草顆粒等國家中藥保護品種、獨 家品種。公司在收購萬通製藥後,可在原材料板塊、渠道銷售等領域與萬通製藥產生協同。萬通製藥預計從2018年四季度開始並表,為公司貢獻新的業績增量。
盈利預測和投資評級:公司是廣西省醫藥流通行業龍頭企業,受益於政策變革下醫藥流通市場集中度的提高,公司近2年收入增長加快,市場份額不斷提升。同時,公司通過供應鏈項目提升客戶粘度、增加盈利點。此外,公司利用自身優勢將產業鏈進行延伸,橫向拓展至器械配送領域,近幾年器械配送業務增長迅猛;縱向向上拓展,發展中藥飲片業務和通過收購萬通製藥進入中成藥行業。這些也都將為公司帶來新的業績增量。我們預計2018-2020年公司歸母淨利潤分別為5.24億元、6.49億元、7.94億元,EPS分別為2.02元、2.51元和3.07元,對應當前股價PE分別為15、12、10倍。公司未來隨著在廣西醫藥流通領域市場份額的不斷提升、藥品零售業務的高速增長以及工業不斷帶來增量,有望持續業績高增態勢,首次覆蓋,給予買入評級。
風險提示:藥房開設不及預期、廣西政策壓力增大風險、飲片業務產能釋放不及預期、柳潤醫療放量不及預期。
天津磁卡:擬注入優質石化資產,渤化再起航
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：柴沁虎日期：2018-11-26
擬注入優質化工資產,天津磁卡將轉型成為集團化工資產上市平臺:天津磁卡主營業務包括數據卡、印刷產品、智能卡應用系統及配套機具,多年來主營業務盈利能力較弱,近十年來扣非淨利潤一直處於虧損狀態。10月20日,公司發佈發行股份購買資產並募集配套資金暨關聯交易預案,擬以發行股份方式,向關聯方渤化集團購買其持有的渤海石化100%股權,同時以詢價方式,擬向不超過10名符合條件的特定投資者,非公開發行股份募集配套資金不超過18億元,淨額將用於建設渤海石化丙烷脫氫裝置技術改造項目。本次資產重組,意味著公司將注入渤化集團優質的PDH資產,公司轉型為實力較強的石油化工企業。
PDH競爭力有望持續,渤海石化具備領先的技術工程經驗:PDH裝置盈利主要由丙烯與丙烷價差決定。需求端,丙烯的下游需求穩定快速增長,而在供給端,有1/3的產能來自於煉油廠的聯產過程。由於汽油和乙烯的需求增速不及丙烯,因此丙烯的供應出現缺口。另外,在頁岩氣革 命後,全球丙烷供應較為寬鬆,相對於油基和煤基丙烯,PDH裝置的盈利能力非常可觀。在高盈利吸引下,國內PDH建設如火如荼地展開,而渤海石化於2013年成功投產全國首套PDH裝置(60萬噸/年),多年來一直穩定運行,實際產量全國領先。
渤海集團化工佈局豐富,公司未來有望集成化工資產,預期彈性較大:渤化集團的化工佈局較為豐富,目前化工類資產分為石油化工、煤化工、氯鹼、鹽產品、精細化工五個板塊。首先,集團具備消化丙烯下游需求的能力,可支持PDH業務;另外,未來其他化工資產的整合將有望提供較大的盈利彈性。
盈利預測與投資評級:假設2018年重組完成,渤海石化並表,暫不考慮募集資金配套融資影響,我們預計公司2018-2020年營業收入分別為45.58億元、46.11億元和46.57億元,其中原上市公司2018-2020年營業收入分別為1.58億元、1.75億元和1.95億元,渤海石化2018-2020年營業收入分別為44億元、44.36億元和44.62億元;淨利潤分別為3.55億元、3.73億元和3.87億元;EPS分別為0.35、0.37、0.39元;當前股價對應PE分別為17 X、16X和15X。考慮到PDH持續盈利能力和未來集團資產整合預期,可給予公司2018年20倍估值。首次覆蓋,給予“買入”評級。
風險提示:資產重組進展存在不確定性,丙烷丙烯價差大幅波動的風險。
內蒙一機:再獲鐵路車輛訂單,2018年鐵路貨車業務持續向好
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：陳顯帆,周佳瑩日期：2018-11-26
事件
公司發佈關於全資子公司簽訂日常生產經營合同的公告,2018 年11月23日,中國鐵路總公司與公司的全資子公司包頭北方創業有限責任公司在北京簽訂了《C70E型鐵路貨車採購項目合同》,由中國鐵路總公司向北創公司採購1000輛C70E型通用敞車,合同總金額合計3.77億元。本次合同分兩標,第一標600輛2018年12月31日前交付,第二標400輛2019年3月31日前交付。
再獲鐵路貨車訂單,2018年鐵路貨車業務持續向好 今年以來公司屢次披露鐵路貨車訂單,截至目前公告披露的訂單總額為14.84億元,公司2015、2016年鐵路業務收入為3.04億元、5.15億元,2017年全年公告的鐵路訂單金額為9.05億元。我們認為,從目前公告的訂單情況看,2018年公司的鐵路貨車業務將保持良好的發展趨勢,成為公司重要的業績來源。
鐵路貨運行業觸底回暖,預計未來將穩定增長 從我國鐵路貨車採購數據來看,2014和2015年是鐵路貨運行業低谷,全年的鐵路貨車採購量僅為1萬多輛(2007-2013年一致維持在2.4-4萬輛),自2016年起,行業開始回暖,2016和2017年的鐵路貨車採購量分別為2.5萬輛和4.3萬輛,2017年的採購量為近10年最高。未來三年,中鐵總計劃新購置貨車21.6萬輛、機車3756臺,其中2018年購置貨車4萬輛,機車188臺;2019年購置貨車7.8萬輛,機車1564臺;2020年購置貨車9.8萬輛,機車2004臺,這些機車車輛採購金額超過1500億元。我們認為,隨著“公轉鐵”的持續推進,長期來看預計鐵路貨運行業也將保持穩定增長的趨勢。
盈利預測與估值: 我們認為,內蒙一機作為地面裝備龍頭,直接受益於陸軍機械化帶來的對地面裝備的大量需求,同時公司是混改試點,有望受益於集團混合所有制改革的持續推進。我們預測公司2018-2020年歸母淨利潤為6.54億元、8.14億元、9.78億元。我們認為公司作為國內陸戰裝備龍頭企業,資產質地優良且業務成長性好,維持“買入”評級。
風險提示:公司軍工產品交付進度不及預期;鐵路車輛行業景氣度不及預期。
美克家居:收購越南中高端傢俱生產商,持續完善供應鏈佈局
類別：公司研究機構：東吳證券股份有限公司研究員：史凡可日期：2018-11-26
事件:公司公告全資子公司美克國際事業擬對三家越南公司SD、TC、RC各自增資1600、500、500萬美元(合計約摺合1.81億人民幣),完成後將持有三家公司各40%的股權。
完善越南佈局,衝抵貿易戰風險:2017年SD、TC、RC的收入規模為4259、483、180萬美元,美克國際本次的收購對價根據SD、TC、RC未來三年的平均淨利潤的承諾300、93.75、93.75萬美元協定,對應三家公司的估值均為13.33X。同時協議規定若目標收購公司能夠順利完成業績承諾,美克國際事業後期有義務收購原股東股權至控股(51%以上)。我們認為,美克國際對三家公司的佈局為美克旗下品牌ART美國工廠產能的轉移進行鋪墊。
重視降本增效,供應鏈持續完善:本次擬收購的三家目標公司主要負責中高端傢俱的生產和製造(2011年以來一直是美克家居ART品牌的重要供應商),廠址均位於越南平陽省,無論勞動力、環保、稅收成本等方面對比國內均有明顯優勢。本次收購進一步保障公司產能供應的同時降低生產成本,致力於在東南亞打造成公司北美市場的主要供應源,形成全球化的供應鏈體系,應對中美貿易 摩擦風險。
業務多點開花,零售經驗豐富:前三季度,公司直營品牌美克美家穩健增長(yoy+25.72%)、加盟品牌ART渠道擴張有所放量(18H1擁有門店160家,預計Q3新開50-60家)。除了店面和產品的優化外,公司收入增長較快得益於聯手騰訊帶動店效和轉化率的提升;同時公司還與深遠/金螳螂合作加速家裝引流。
年內回購頻繁,彰顯發展信心:繼5月公司完成年內第一次回購(合計回購2433萬股,佔總股本1.35%,支付金額1.28億元),公司於8月4日再次發佈回購預案,擬以2-5億元回購資金總額,約佔公司總股本的4.69%。截止11月14日公司累計已回購3593.66萬股,累計支付的總金額為1.68億元。公司年內回購動作頻繁,有助於股價迴歸內在價值。
盈利預測與投資評級:隨著公司多品類、多渠道加速拓展,大股東聚焦家居主業,供應鏈管理持續改善,公司逐漸進入以增長為主題的下半場。預計公司18-20年實現收入56.7、72.1、89.8億元,同比增長35.7%、27.2%、24.4%;歸母淨利潤4.79、6.28、7.88億元,同比增長31.0%、31.2%、25.5%,當前股價對應18-20年PE分別為15.6X、11.9X、9.48X,維持“買入”評級,長線看好!
風險提示:渠道拓展不達預期,地產調控超預期。
樂普醫療:AI心電診斷系統獲批,業績新動能步入收穫期
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：賀菊穎日期：2018-11-26
事件
公司發佈公告稱,子公司凱沃爾發佈心電圖人工智能自動分析診斷系統近期獲美國FDA批准,成為國內首個獲得FDA批准的人工智能心電產品。
簡評
此次獲批的為AI靜態心電分析軟件,其診斷項目覆蓋了絕大多數心電圖診斷事件,在心律失常(衝動形成異常、衝動傳導異常)、房室肥大、心肌缺血、心肌梗死方面較傳統方法擁有絕對優勢,其準確性達到95%以上。目前可查到美國FDA此前有一款動態AI心電產品獲批,主要用於房顫等疾病的診斷。
樂普AI心電診斷系統已應用在心電圖機和同心管家、心安寶等移動心電產品的數據分析中,未來還有望在監護儀和貼片式holter等產品中應用,將大幅增加公司心電產品的市場競爭力。公司的靜態AI心電分析軟件有望於明年上半年獲CFDA批准;預計AI動態心電分析軟件將於明上半年開始提交FDA/CE/CFDA註冊申請。
公司近期有望迎來多個催化劑:阿託伐他汀具備原料藥製劑一體化優勢,中標帶量採購將實現市場份額大幅增長;氯吡格雷有望於近期通過一致性評價;可降解支架臨床試驗數據良好預計於近期獲批;甘精胰島素預計明年初報產。
我們看好公司的長期增長潛力:2019年可降解支架和AI心電有望開始貢獻業績增量,2020年後糖尿病和腫瘤藥物線多個創新藥有望陸續獲批。我們預計公司2018-2020年實現營業收入同比增長33.9%/31.0%/28.5%,歸母淨利潤同比增長48.8%/31.3%/29.7%,PE分別為39/31/23倍,維持買入評級。
盈利預測我們預計公司2018-2020年實現營業收入同比增長33.9%/31.0%/28.5%,歸母淨利潤同比增長48.8%/31.3%/29.7%,PE分別為38/28/22倍,維持買入評級。
風險提示耗材降價程度高於預期,可降解支架審評和藥品一致性評價進度不及預期。
南方航空公告點評:運力增速有所提升,國內線需求增長良好
類別：公司研究機構：浙商證券股份有限公司研究員：姜楠日期：2018-11-26
運力投入增速比9月有所提升。
18年10月,公司運力投入增速比9月有所提升,國內線運力增速高於國際線;10月單月,整體、國內、國際ASK同比增速分別為12.40%、12.94%、11.29%;1-10月累計,整體、國內、國際ASK同比增速分別為12.15%、11.36%、13.90%;18年10月,集團引進飛機7架,退租1架,截至10月底,集團機隊規模達817架,18年底機隊規模預測數為840架。
國內線需求良好,客座率同比提升1.13個百分點。
18年10月,國內線和國際線需求增長良好,國內線由於需求旺盛帶來當月客座率同比提升1.13個百分點;10月單月,整體、國內、國際RPK同比增速分別為13.22%、14.48%、10.70%;1-10月累計,整體、國內、國際RPK同比增速分別為12.87%、12.31%、14.21%;10月單月,整體、國內、國際客座率分別為82.60%、83.81%、80.27%,同比變化分別為0.60、1.13、-0.43個百分點。
南航退盟天合,將探索建立新型合作伙伴關係。
公司發佈公告,自19年1月1日起不再續簽天合聯盟成員協議,並在19年內完成各項過渡工作,公司將與全球各地先進航空公司探索建立新型合作伙伴關係,推進雙邊、多邊合作;公司此前與美國航空建立了跨聯盟的股權合作關係,我們預計,此次退盟將有助於公司不受聯盟框架限制,進一步推進與夥伴之間的合作。
期待油價和匯率邊際改善,維持“買入”評級。
預計18-20年,公司歸母淨利潤分別為40.71億元,78.36億元和103.25億元,同比增速分別為-31.16%,92.47%和31.76%;油價上漲和人民幣對美元貶值導致18Q3業績同比下滑,期待油價和匯率的邊際改善,以及客座率和票價提升帶來的主業利潤增長,維持“買入”評級。
風險提示。
航空安全風險;經濟週期風險;油價波動風險;匯率波動風險;政策變化風險。
金石資源:大力度推進螢石資源整合,行業龍頭地位愈加清晰
類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：於洋日期：2018-11-26
事件與內蒙額濟納旗政府簽訂合作框架協議公司及內蒙古地質礦產勘查有限責任公司、浙江地質礦業投資有限公司,與內蒙古自治區額濟納旗人民政府簽署合作框架協議,擬在以螢石礦為主的非金屬礦產資源勘查、礦業開發、深加工等領域展開合作。
同時,公司將與額濟納旗國有資產集團有限公司、內蒙古地質礦產勘查有限責任公司、浙江地質礦業投資有限公司共同籌建設立內蒙古金石實業有限公司,對當地礦產資源進行整合開發。
簡評簽署合作協議、設立子公司,推進螢石資源整合公司及內蒙古地質礦產勘查有限責任公司、浙江地質礦業投資有限公司,與內蒙古自治區額濟納旗人民政府簽署擬合作框架協議,擬開展以螢石礦為主的非金屬礦產資源勘查、礦業開發、深加工等領域的合作,各方力爭用5-10年時間,實現以項目公司勘察、併購等多種方式擁有3000萬噸可採遠景資源儲量為目標,與之配套的“勘察、礦權整合及併購、礦山建設等”總投資預計約20億元。同時,公司擬與額濟納旗國有資產集團有限公司、內蒙古地質礦產勘查有限責任公司、浙江地質礦業投資有限公司於2018年12月30前在額濟納旗當地設立內蒙古金石實業有限公司,整合開發當地以螢石為主的礦產資源,註冊資金1億元,其中公司出資6700萬元,佔比67%。我國螢石礦主要分佈於湖南、內蒙古、浙江、江西、福建等地,這些省區螢石基礎儲量佔全國總基礎儲量79%。其中,內蒙古儲量位居全國前三,截至2017年底,螢石資源儲量已達3456萬噸。通過這次合作,公司將進入我國螢石資源儲量豐富的內蒙古額濟納旗,這是公司繼2018年1月對內蒙翔振進行收購之後,在螢石資源整合領域邁出的重要一步。
螢石價格上漲,短期受冬季停產影響,長期供給端產能持續收縮產業鏈供給端:1)短期來看,螢石產能在北方、南方均有分佈,螢石開採一般為露天礦模式,進入冬季之後北方產能將季節性停產,供給收縮明顯;2)長期來看,《螢石開採和生產控制規定》、《螢石行業准入標準》陸續發佈,行業准入門檻明顯提升;自2017年開始環保監管力度持續加強,行業“小、散、亂”持續退出。螢石供應長期趨近導致價格中樞上移,為整個氟化工產業鏈奠定景氣基礎。
產業鏈需求端:1)空調在經歷了7-8月份的傳統生產淡季之後,11月份將迎來排產小高峰,導致製冷劑需求增長;2)下游含氟聚合物在炎熱夏季亦是生產淡季,“金九銀十”之後,開工率逐漸提升。下游開工恢復,拉動需求提升。
量價齊升,助力螢石資源龍頭業績高增公司專注於螢石產品開採和生產,是我國礦物儲量最大、生產規模最大的螢石生產企業,也是螢石這一細分子行業的唯一上市標的,在“小散亂差”情況普遍存在的螢石行業,公司具備顯著的規模、資金和技術優勢。
公司IPO 募投項目“巖前螢石礦採選項目”是我國目前最大的螢石生產項目,採礦規模為年採30萬噸,具備年產10.7萬噸螢石精粉生產能力,目前已經進入正常投產階段。另外,公司已於2018年1月底完成對內蒙古翔振礦業95%股權收購,翔振礦業年採礦規模15萬噸,且螢石品位高達50%-60%。完成收購後,公司對原生產項目進行技改擴產。預計2019年,隨著巖前螢石礦逐步達到設計產能、翔振礦業技改完成,公司螢石產品產銷量將有望持續大幅增長。
行業格局賦予公司潛在外延擴張機會目前國內從事螢石生產的企業達數百家,但普遍存在規模較小、生產粗放、環境汙染嚴重等問題。公司作為行業絕對龍頭,將有機會通過外延併購的方式低價接手其它礦山採礦權,並經技改後投入高效率的螢石生產。
目前公司是行業唯一主板上市公司,有望從本輪行業景氣週期中獲取充裕的現金流,同時把握未來出現的外延擴張機會,持續進行螢石資源整合。
建議關注,給予“買入”評級預計2018-2019年實現歸母淨利潤1.20、2.60億元,EPS 分別為0.50、1.08元,對應PE 為31X、14X,給予“買入”評級。
金鉬股份:全球純正鉬業龍頭,最大受益鉬價上行
類別：公司研究機構：太平洋證券股份有限公司研究員：楊坤河日期：2018-11-26
鉬業龍頭,全產業鏈佈局:公司基於豐富的資源儲備,形成了從鉬採礦、選礦、冶煉、化工到金屬深加工一體化的完整產業鏈,主要生產鉬冶金爐料、鉬化學化工、鉬金屬加工三大系列產品
依託資源,規模優勢突出:公司正在運營兩座世界級鉬礦山金堆城鉬礦和汝陽東溝鉬礦,同時參股了世界第一大單體鉬礦床安徽金寨縣沙坪溝鉬礦。依託世界級的鉬礦資源成為了規模優勢突出的全產業鏈龍頭,鉬生產經營規模居全球前四,銷量佔世界鉬市場份額約8%。
供需改善,鉬價趨勢上行:供給端因鉬價長週期下行導致部分產能前期自然出清,疊加礦山品味下降和環保約束,使得2018年產量回落成定局。而我們梳理全球礦山數據,發現2019年新增產能有限,疊加國內集中度提升,利於龍頭企業發揮主動調整機制,2019年供給釋放仍將維持低位。而需求側,鋼鐵總量提升疊加結構性變化使得國內鉬需求有較大保障;全球產能逐漸週期性復甦,包括中國產能部分向海外轉移,以及特朗普主導下的美國鋼鐵產業迴流,將為鉬需求提供可觀增量。同時石化行業復甦以及未來新興應用領域擴大,也將帶動鉬需求增長。預計2018-2019年短缺格局將有所延續,至少2020年才可能轉向緊平衡。儘管鉬價已經歷三年長週期上行並處於7年高位,但在供需短缺格局改善之前,對2019年鉬價延續高位仍然非常樂觀。
盈利測算及投資建議:公司受益於東溝鉬礦陸續投產,產量增幅將較為可觀。預計公司2018-2020年歸母淨利潤為3.6\7.28\8.55億元,對應2018年11月22日收盤價,其動態PE分別為54.52X、26.95X和22.94X。採用其歷史估值比較法,給予金鉬股份“買入”評級,認為向上有60%空間,半年內目標價9.8元/股。
風險提示:海外銅鉬礦超預期投產、需求不及預期。
益豐藥房投資價值分析報告:精益求精,歲物豐成
類別：公司研究機構：光大證券股份有限公司研究員：林小偉,梁東旭日期：2018-11-26
“區域聚焦,穩健擴張”的跨省經營連鎖藥店龍頭。公司是直營門店和銷售規模均排名全國前列的連鎖藥店龍頭,截至18Q3 期末,共有直營門店3112 家,覆蓋中南、華東、華北九省。公司實施“區域聚焦,穩健擴張” 發展策略,上市後門店加速擴張,也推動業績保持快速增長,表現優異, 15~17 年收入和扣非歸母淨利潤的CAGR 分別達到29.2%和31.4%。
“存量整合+處方外流”雙輪驅動,藥店龍頭開啟長景氣週期。藥店17 年總規模約為4000 億元(含電商),是國內藥品銷售第二終端,未來受益處方外流可能成為第一終端,潛在空間8000 億。與美日成熟藥店市場相比, 國內藥店連鎖率和集中度均較低,未來龍頭市佔率仍有5-10 倍提升空間。隨國內處方外流政策加速落地,藥店行業可長期保持8~10%的較快增長。
廣覆蓋、深綁定的激勵機制和良好的公司治理是公司核心競爭力的根基。公司核心競爭力強,體現為:①區域聚焦下渠道壟斷、佈局高便利性和強服務營銷,使得公司毛利率較高;②高效率和強費用管控:具體表現為高坪效、高人效和低管理費用率;③強核心競爭力根源在於公司良好的治理結構和激勵機制完善,公司股權激勵覆蓋面廣且利益綁定深,很好激發了中高層員工管控費用的積極性,因此非人工管理費用率極低。
區域份額領先但仍有較大提升空間,自建+併購繼續推動公司高成長。公司在湘蘇鄂贛滬冀等六省份額排名前五,但各省CR5 仍較低,尤其是空間較大的蘇、冀、鄂的CR5 僅為21%、38%、21%,提升空間較大。公司“三年千店”和“等量併購計劃”即將超預期完成,歷史擴張記錄優秀。在融資優勢、現存資金和授信額度的支撐下,公司未來可靠自建+併購保持25% 以上的門店數增長,繼續保持快速擴張。
盈利預測、估值與評級:根據我們構建的同店增長模型調整及新興藥房並表門店數超預期,我們略上調公司18-20年EPS為1.18/1.66/2.13元(原為1.18/1.65/2.10元),同比增長42%/40%/28%,現價對應18-20年PE為42/30/23倍。我們略下調公司目標價為70.5元(合理股價區間為68~73元),維持“買入”評級。
風險提示:新建和併購進度不達預期風險;併購整合不達預期帶來的商譽減值風險;醫保基金監管收緊風險。
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