今年受中美貿易摩擦的影響，加之巴西2018/2019年度大豆播種保持創紀錄水平，市場焦點逐漸轉向南美。
12月USDA報告的重點變動也集中在南美大豆供需數據，12月報告預估2018/2019年度巴西大豆產量上調至1.22億噸，較上月增幅為150萬噸。從本年度巴西大豆較去年提前1.5周至2周的進度來看，如果未來厄爾尼諾發生的影響比較小，巴西產量有可能繼續上調。當然，如果厄爾尼諾發生概率增強，12月至明年1月正是巴西大豆種植關鍵期，將影響巴西北部三分之二地區50%—60%的大豆產量，巴西產量就有大幅下調的可能性。巴西新豆出口量上調400萬噸至8100萬噸，阿根廷新豆出口量則下調300萬噸至500萬噸，反映出在貿易摩擦背景下的全球大豆貿易流的新變化。因此，中美貿易談判結果不僅直接影響美豆出口和庫存，也很大程度影響了明年巴西大豆及阿根廷大豆的出口和庫存情況。這種影響會通過巴西大豆升貼水進一步下跌來體現，目前巴西大豆明年一季度新作貼水與美灣舊作幾乎平水，在2個月前兩者差價在200—250美分之間。
11月中國進口大豆538.4萬噸，環比10月692萬噸下降153.6萬噸，降幅22.19%，同比去年868萬噸下降329.6萬噸，降幅37.97%。中國1—11月大豆進口量為8231萬噸，同比減少4.3%。
陰晴不定的貿易關係，不僅影響了大豆到港量也影響了大豆貿易流。中國10月進口了653萬噸巴西大豆，高於上年同期的338萬噸。另外，巴西出口裝運機構發佈的數據顯示，今年11月和12月期間巴西大豆出口量可能近700萬噸，比上年同期增加50%。海關數據顯示我國9月從美國進口13.22萬噸，去年同期為61.9624萬噸，同比下降90%。10月我國從美國進口6.69萬噸，去年同期為446.1817噸，同比下降96%。11月美豆共計裝出1860噸，去年同期為519.07萬噸，同比大幅下降99.96%。
我們預計12月到港量640萬噸，2019年1月到港量570萬噸，2月到港量330萬噸。由於近期壓榨利潤較前期繼續惡化，國內工廠買船基本處於停滯狀態。加之10月中旬豆粕期價不斷下跌，下游避市觀望居多，現階段終端以消化合同為主，新採購總體疲軟，使得市場成交清淡。油廠豆粕庫存消耗慢，限產及停產漸增，開機率繼續維持較低的水平。上週全國豆粕成交有明顯改善，豆粕庫存較前一週大幅下降。隨著季節性消費旺季的到來，以現有大豆庫存再加上後期大豆預期到港量，即便貿易摩擦緩和，1月底之前大豆供應仍舊偏緊，利多豆粕基差。
受豬瘟影響，11月的需求迅速惡化，這也是拉低豆粕價格的主要因素。短期來看，受去年12月和今年1月能繁母豬存欄較高影響，今年12月至明年1月生豬供應水平可能比較高。加上豬瘟持續發酵，養殖戶出欄積極，近期豆粕仍有下跌動能，產銷區價差維持高位，對豆粕需求存在抑制。
今年3—4月能繁母豬存欄均在下降，同比值也出現下降。隨著天氣愈加寒冷以及春節來臨，豬肉消費將會有所增加，豬價會有所企穩。3—4月的存欄下降以及非洲豬瘟疫情持續性，促進了產能淘汰、抑制新產能投放。因此，2019年第三季豬價上漲的概率增大。豬價的止跌企穩會帶動豆粕需求的增加，但是今年雜粕替代性強對豆粕的需求也有較強的利空。
12月的主體行情仍會受到中美貿易關係左右。雖然中美達成共識，中美貿易關係處於短期性的穩定，但中長期還存在不確定的因素。貿易摩擦緩和對市場影響是短多長空，貿易摩擦延續反而支撐全球價格。雖然貿易摩擦是否緩和仍有不確定性，但春節前後國內供需會明顯下降，供應下降可能更顯著，這有助於基差的再次走強。未來中美關係還需要關注2020年美國總統大選、美國加息次數及經濟是否見頂及中國改革開放的力度。
豆粕期價來看，貿易關係緩和預期之前在盤面已有體現，前期下跌已經釋放部分利空壓力。由於成本支撐，市場對粕類下方空間也將形成一定限制。目前大豆加徵關稅尚未取消，中美雙方後期仍將繼續談判，不確定性猶存。未來三個月，豆粕將繼續以振盪為主。
短期來看，M1905在2650以內可適當多單參與。期權方面，M1901期權賣方策略結束後，可繼續在M1905上建倉，繼續賣出寬跨式策略，預計M1905運行區間2550—3100。
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