債市投資策略：
第一， 11月金融數據回暖，年底經濟有望保持平穩。週二央行公佈11月金融數據，其中新增貸款1.25萬億，社融增量為1.52萬億，均好於市場預期。具體來看：
（1）票據衝量推動新增信貸略超預期。11月新增貸款1.25萬億，略超市場預期，同比多增1300億，環比多增5530億。結構上看，11月票據融資2341億，同比多增1956億，今年以來票據融資同比一直多增，票據衝量仍是推動新增信貸同比多增的主要原因，而11月企業新增中長期貸款為3295億，同比少增980億，新增短期貸款為-140億，同比少增337億，反映實體融資需求仍較為疲軟，同時銀行風險偏好依舊較低，放貸意願不強，以票據衝量。居民端，11月新增貸款為6560億，同比多增355億，其中新增短期貸款2619億，同比多增141億，可能受雙十一影響，或對社零增速有一定支撐；新增中長期貸款4391億，同比多增213億，11月30城市商品房成交面積同比明顯回升，短期房地產投資難明顯回落。另外，11月非銀機構新增貸款連續下滑3個月後轉正為277億，可能跟近期成立的求助民企的資管計劃有關。
（2）非標融資邊際改善，貸款和債券融資支撐社融增量回升，但社融存量增速依舊下滑。 11月社融增量為1.52萬億，經過10月的超季節性下滑後有所回升，環比多增7903億，同比少增3948億。結構上看，新增貸款1.23萬億，同比多增872億，環比多增5159億；表外非標融資繼續萎縮， 11月非標融資為-1904億，同比少增3633億，是拖累社融同比少增的主要項，而環比少減771億，邊際有所改善，其中新增委託貸款降幅繼續擴大，而新增信託貸款和新增未貼現銀票降幅收窄。11月企業債券融資為3163億，同比多增2243億，環比多增1782億，主要是由於近期利率快速下行，發債成本下降，企業發債意願上升，同時隨著一系列救助民企政策的推出，市場對信用風險的擔憂有所緩和，配置需求也有所增加。另外，前期地方政府專項債發行結束，11月減少332億，同比少增2614億；新增外幣貸款繼續減少787億，同比少增985億。雖然11月社融增量有所回升，但社融存量增速繼續由10.2%下滑至9.9%。
（3）財政存款超季節性投放，或是資金面維持寬鬆的原因。11月財政存款減少6643億，同比多減6265億，為07年以來同期減少最多的，可能受減稅和財政支出加大影響，這也解釋了雖然央行一直暫停公開市場操作，但資金面依舊維持寬鬆。由於11月財政存款提前釋放，可能會導致12月財政投放下降，若央行不重啟逆回購，年底資金面或面臨邊際收緊。
總的來看，11月金融數據較上月有所改善，當然市場會對貸款結構有所擔憂，認為新增貸款增量主要來自票據融資，而企業中長期貸款依舊偏弱，反映實體融資結構較差，從數據公佈後利率先上後下可能也反映了市場的擔憂。對此我們認為：一方面，無論是短期貸款、中長期貸款還是票據融資，都是有效的融資需求，並不存在中長期貸款必然優於短期貸款和票據融資的邏輯，從歷史數據來看，中長期貸款與固定資產投資之間也並沒有明確的相關性或領先滯後關係，而且居民貸款繼續走強，對應的是消費或購房需求的增加，更能推動實體經濟。另一方面，在寬信用傳導受阻的情況下，也不能指望一個月的數據全面改善，還需要後續政策的推進。就目前市場表現來看，市場情緒依舊偏多頭，推動利率下行的因素是基於對明年經濟基本面的悲觀預期和貨幣政策進一步放鬆的預期，所以年底數據的平穩，難改變市場的預期，短期仍有利於利率下行，但也需要警惕目前利率已大幅下行，對明年行情有所透支，若數據繼續改善，市場一致預期發生轉變，利率將面臨較大的上行風險。
近期金融市場波動巨大，利率快速下行，違約風險持續爆發。為了更好的把握後期的債券市場變化趨勢和資管業務發展的方向，華創證券投顧部在上海召開12月份債市和資管業務月度交流會。會上華創投顧部將發佈我們對後期利率債、信用債市場的看法，並交流資管業務近期的動向和未來的發展方向，同時還邀請某金融科技公司高管交流資管新規下銀行理財系統解決方案，另外還有固收投研及投資策略雲平臺的介紹。歡迎銀行領導屆時蒞臨參會。
會議地址: 上海浦東銀城中路200號中銀大廈3008室
聯繫人:汪淑薈 15188056608（微信同號）
如您屆時無法現場參會，也可以通過雲極APP在線收聽。
債券市場展望：
11月金融數據邊際改善，關注後續政策推進
週二債券市場交投較為活躍，央行繼續暫停公開市場操作，資金面早盤維持寬鬆，午後稍有收緊，國債期貨午後回落，全天小幅收跌，現貨收益率在金融數據公佈後先上後下，基本持平前一個交易日。對於後期，我們認為需要關注：
第一，11月金融數據回暖，年底經濟有望保持平穩。週二傍晚，央行公佈了11月金融數據，其中新增貸款1.25萬億，社融增量為1.52萬億，均好於市場預期。具體來看：
（2）非標融資邊際改善，貸款和債券融資支撐社融增量回升，但社融存量增速依舊下滑。11月社融增量為1.52萬億，經過10月的超季節性下滑後有所回升，環比多增7903億，同比少增3948億。結構上看，新增貸款1.23萬億，同比多增872億，環比多增5159億；表外非標融資繼續萎縮，11月非標融資為-1904億，同比少增3633億，是拖累社融同比少增的主要項，而環比少減771億，邊際有所改善，其中新增委託貸款降幅繼續擴大，而新增信託貸款和新增未貼現銀票降幅收窄。11月企業債券融資為3163億，同比多增2243億，環比多增1782億，主要是由於近期利率快速下行，發債成本下降，企業發債意願上升，同時隨著一系列救助民企政策的推出，市場對信用風險的擔憂有所緩和，配置需求也有所增加。另外，前期地方政府專項債發行結束，11月減少332億，同比少增2614億；新增外幣貸款繼續減少787億，同比少增985億。雖然11月社融增量有所回升，但社融存量增速繼續由10.2%下滑至9.9%。
總的來看，11月金融數據較上月有所改善，當然市場會對貸款結構有所擔憂，認為新增貸款增量主要來自票據融資，而企業中長期貸款依舊偏弱，反映實體融資結構較差，從數據公佈後利率先上後下可能也反映了市場的擔憂。對此我們認為：一方面，無論是短期貸款、中長期貸款還是票據融資，都是有效的融資需求，並不存在中長期貸款必然優於短期貸款和票據融資的邏輯，從歷史數據來看，中長期貸款與固定資產投資之間也並沒有明確的相關性或領先滯後關係，而且居民貸款繼續走強，對應的是消費或購房需求的增加，更能推動實體經濟。另一方面，在寬信用傳導受阻的情況下，也不能指望一個月的數據全面改善，還需要後續政策的推進。就目前市場表現來看，市場情緒依舊偏多頭，推動利率下行的因素是基於對明年經濟基本面的悲觀預期和貨幣政策進一步放鬆的預期，所以年底數據的平穩，難改變市場的預期，短期仍有利於利率下行，但也需要警惕目前利率已大幅下行，對明年行情有所透支，若數據繼續改善，市場一致預期發生轉變，利率將面臨較大的上行風險。
第二，週三利率債一級中標利率預測。週三，一級市場將增發2年和5年期附息國債，對應的計劃發行規模分別為290和480億，發行費率分別為0.05%、0.10%。目前二級市場收益率或估值分別為2.6500%、2.9750%。今日一級市場增發3、5、7、10年期國開債，中標利率分別為3.2171%、3.4006%、3.6479%、3.5878%，除5年期以外，其他期限債招標認購倍數均破4，中標利率均低於二級利率，顯示配置盤對債市後續依然看好。從今日公佈的金融數據來看，社融數據繼續創新低，信貸雖有反彈但依然不改市場對經濟的悲觀預期，10年期主力合約收跌0.05%。資金面來看，今日短期隔夜資金利率依舊上漲，需要警惕年底前資金面收緊的壓力。綜合近幾期招標結果，我們估計本次中標利率在2.59%、3.01%。
債券投資策略：週二公佈的金融數據好於市場預期，但市場對於數據結構有所擔憂，利率在數據公佈後先上後下。短期來看，市場情緒依舊偏多頭，推動利率下行的因素是基於對明年經濟基本面的悲觀預期和貨幣政策進一步放鬆的預期，所以年底數據的平穩，難改變市場的預期，短期仍有利於利率下行，但也需要警惕目前利率已大幅下行，對明年行情有所透支，若數據繼續改善，市場一致預期發生轉變，利率將面臨較大的上行風險。
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