此前，先鋒基金在《2019年全球經濟展望報告》中就關鍵宏觀議題闡述了他們的深刻洞察。
過去四十年全球經濟發展的歷程顯示，包括中國和美國在內的經濟週期都曾展現出擴張期延長、衰退期縮短的特點。瑞士信貸——這家成立於1856年、截止2018年第三季度管理著1.4萬億美元資產的財富管理機構——近期發佈了《2019年投資展望：延長週期》報告，與我們分享了2019年延長週期的六大市場驅動因素與風險。
同樣重要的是，報告對全球經濟重點區域的表現，全球金融市場的資產趨勢和特定行業的增長實力等作出了判斷，並就近期美國收益率曲線趨平是否預期經濟衰退給出了深刻洞察。作為全球專業財富管理機構的代表之一，瑞信的判斷或許會對你的投資決策有所啟發。
延長週期的六大驅動因素
控制通脹
發達經濟體的增長勢頭似乎足以使該增長週期延續到2019年及以後。對市場而言，更重要的問題是通脹是否會像以前一樣保持良性。如果通脹上升幅度大於市場（瑞信）目前的預期，那麼美聯儲將被視為後知後覺。債券收益率將進一步顯著增加，而股票和其他風險資產可能會大幅下跌。除非生產力激增(這個可能性很低)，否則工資增長將成為通脹的主要驅動因素。
美元穩定性
美元的劇烈波動可能會破壞世界經濟和金融市場的穩定。從2018年上半年看，美元走強可能給需要廉價美元融資的經濟體帶來嚴重壓力。美元的嚴重疲軟將給德國和日本等出口大國帶來壓力。由於美元疲軟，商品價格趨於大幅上漲，也會引發通貨膨脹的猜測。對所有地區來說，最好是保持美元相對穩定。隨著美聯儲收緊銀根，歐洲央行和日本央行逐步趕上，確保美元切實穩定的可能性很大。
中國的靈活性
美國的貿易政策給中國帶來了較大壓力。此外，在美國最近與墨西哥、加拿大和韓國重新談判貿易協定後，在與歐洲貿易緊張局勢緩和的情況下，瑞信認為美國對中國的貿易立場有可能進一步加強。中國的耐心可能會受到進一步的考驗。如果政策制定者如2018年一般步伐穩健，那麼應該會限制不穩定的風險，並擴大經濟增長。
歐洲政治環境趨於平靜
預計2019年歐元區經濟增長仍將高於潛在增長水平，部分原因在於貨幣環境仍保持寬鬆。預計政治壓力會在一定程度上平靜下來。如果處理得當，按計劃2019年3月29日完成的英國脫歐，不應對任何一方造成太大傷害。在德國，持續的政治改組預計不會引起社會不穩定，因為極端政黨的影響仍然有限。同時，瑞信認為，在重申意大利的歐元區成員國資格的同時，意大利與歐盟最終會對意大利的預算赤字達成妥協。
新興市場再平衡
新興市場進入金融危機時，其資產負債表相當健康。2008年之後，低廉的美元資金吸引新興市場（尤其是企業）大幅增加其外幣借款。然而，由於美聯儲採取更強硬的貨幣政策，2018年美元流動性成本上升，壓力出現，一些新興市場貨幣大幅下挫。2018年底，出現了恢復內部和外部平衡的跡象，部分是由於國際貨幣基金組織的支持。如果2019年能延續再平衡過程，那麼新興經濟體就能夠復甦，全球投資者將受益。
科技和醫療保健創新
在過去十年中，科技股一直是全球股市的主要推動力。自2009年3月以來，MSCI所包含的IT行業指數的表現跑贏整體市場約200％。社交媒體、網上購物和更精緻複雜的手持設備已經風靡全球。投資者面臨的一個重要問題是，隨著虛擬現實和人工智能等新興領域的出現，該行業的增長是否會保持強勁勢頭。可能影響股市命運的第二大主要行業是醫療保健，投資者密切關注基因治療和其他創新療法。
2019年全球金融市場
面對2019年全球金融市場，瑞士信貸從多個維度對金融市場進行評估。
預測資產趨勢
2018年，美國金融市場進入經濟週期的後期，其特點是利率上升、收益率曲線趨於平緩。我們的2019年基本看法預計美國的收益率將進一步輕微上漲。這說明美國固定收益投資者應該延長債券期限。在美國以外收益率更低的核心債券市場上，應持續保持短期期限。在信貸方面，風險—回報權衡而言，高收益債券好於投資級債券。在盈利增長強勁的背景下，股票應繼續跑贏大盤。新興市場資產因美國貨幣政策收緊而面臨壓力，只要美國加息和美元走強的風險減弱，新興市場資產應重新獲得支撐。
展望2019年，基本看法預示股票應保持超配狀況
與債券非常相似，新興市場股市往往受到美國經濟和利率週期的顯著影響。只要美國加息和美元走強的風險減弱，新興市場股市就會受益。儘管如此，由於中國和其他亞洲股市在MSCI新興市場指數中的重要性，亞洲經濟增長對新興市場股市的影響力強於對新興市場債券的影響。
實際上，中國國內市場規模如此之大，以至於其自身的商業週期會對新興市場股票產生重大影響。瑞信認為，中國的基本情況是經濟增長進一步放緩，以及隨之而來的稍寬鬆貨幣環境，這將對股市提供支撐。
特定行業的增長實力
儘管出現了一些波動，但科技股在2018年繼續跑贏大盤。預計2019年經濟增長將恢復常態。但是，根據後期循環模式，成長股一般應繼續跑贏大盤。一些週期性行業（如以資本支出為導向的工業）也有望獲得支持。在歐洲，低迷的金融股應受益於收益率上升，而在美國，收益率曲線平緩可能會對該行業構成壓力。由於利率上升，房地產股也可能繼續承壓。
貨幣走向如何？
2018年，美元兌其他主要貨幣出現了溫和上漲，但是，兌多種新興市場貨幣則大幅升值。進入2019年，我們對歐元／美元匯率持中性態度。雖然收益率差距繼續支撐美元，但美國以外的國家開始收緊貨幣政策，這可能會對貨幣產生影響。估值繼續支持英鎊及一些新興市場貨幣，其中，一些貨幣也得到了更大「利差」優勢的支撐。在避險貨幣中，相對於更昂貴的瑞士法郎，我們更看好被低估的日元。
全球經濟重點區域在互聯世界中的表現
中國
瑞信預計中國的國內生產總值(GDP)增速將放緩，在2018年為6.6%，2019年預計降至6.2%。而美國如果提高關稅的影響更可能會對中國經濟增長的組成結構產生較大威脅，而對其總體增長率的威脅相對要小一些。
亞洲新興經濟體（不包括中國內地）
由於中國內地增長放緩，尤其是技術出口增長放緩，韓國、臺灣和香港等地區的增長可能會略有放緩。在東南亞，由於投資和消費穩健，可能會繼續保持大幅增長。然而，對於外部收支較弱的經濟體（印尼、菲律賓）而言，採取緊縮貨幣政策來穩定貨幣會帶來下行風險。
北美洲
在美國、墨西哥和加拿大就北美自由貿易協定條約修訂達成一致意見後，該地區的主要風險之一已經消退。儘管財政刺激逐漸消退，通脹會適度上升，但2019年美國經濟增長仍應高於趨勢。因此，美聯儲可能繼續穩步加息。加拿大和墨西哥有望受益於美國經濟的強勁增長。從長遠來看，如果美國預算赤字水平前景不可持續，那麼可能會帶來風險。
歐元區
由於貨幣支持政策仍存在且就業率增加，國內需求應繼續擴大。美國的強勁增長以及中國和新興市場穩定後，預計會支持出口。由於歐洲央行可能在2019年下半年開始加息，歐元升值應該是溫和的。極端風險包括英國“硬”脫歐和意大利的債務危機。
英國
預計英國增長會有所增強，但仍然會受到抑制。只要供應鏈的前景（如汽車生產和金融業）未明朗化，那麼英國脫歐結果的不確定性可能會限制投資支出。英國“軟”脫歐將有助於支持英鎊。英國央行可能會繼續維持利率不變。
日本
隨著企業投資的不斷擴大，日本有望在2019年實現強勁增長。工資上漲應有助於支持消費者支出，但計劃在2019年末增加銷售稅會帶來下行風險。中國經濟增長放緩可能對其出口產生負面影響。日本央行可能會小幅上調其債券收益率目標，但可能繼續保持溫和走勢。
美國收益率曲線趨平：我們需要擔憂嗎？
2018年期間，美國收益率曲線顯著平緩，短期利率的上升遠超長期收益率，尤其表現在美國10年和2年國債收益率息差上。
過去，平穩或倒置的收益率曲線與經濟衰退同時發生（見下圖表），這就是為什麼上述狀況會使人們對當前美國經濟增長前景的樂觀預期產生懷疑。
美國10年-2年國債收益率息差（以%計）趨平（來自瑞信報告）
這便是更平坦的收益率曲線預示著經濟放緩的原因：中央銀行通常會提高短期利率，以降低強勁經濟擴張期間出現的通脹壓力。這降低了債券收益率中的通脹預期成分。然而，央行的措施也提高了實際收益率。然後，借貸成本上升，使經濟發展放緩。收益率曲線倒掛表明債券市場已經開始預料到未來寬鬆的貨幣政策，相應地，這說明了央行過度收緊銀根增加了衰退風險。
一些人認為，收益率曲線比過去更平坦存在結構性原因。例如，他們認為長期溢價（即投資者持有長期債券所額外收取的利息）應該比過去更小，因為中央銀行採取具體措施來對抗通貨膨脹，從而永久性地降低了通脹預期，使得從根本上降低了通脹風險。
不過，考慮到本週期中的走勢曲線與過去的各個週期一樣陡峭，並且美國的通脹預期實際上已回到平均水平，所以瑞信對該觀點持懷疑的態度。此外，一些因素（包括政府債務大幅上升）表明，長期溢價實際上應高於過去。因此，我們認為忽視收益率曲線趨平或倒掛（作為經濟衰退的警示標誌）是草率的。
即便如此，尤其因為美聯儲本身可能會將較平緩的曲線作為警告信號，所以瑞信實際上並不認為該曲線會在2019年出現倒掛。如果該曲線變得“過於平緩”，那麼美聯儲可能會暫停緊縮措施，使該曲線再次變得陡峭，以應對較寬鬆的政策。
行業展望
全球大多數行業的前景依賴於全球或區域商業週期。在槓桿率很高的情況下，利率變動將產生重大影響。此外，科技發展迅速繼續激勵創新者，並顛覆了許多老牌公司的業務。
回顧邁進年尾的2018年，行業表現有著顯著差異。有兩個主要增長領域—信息科技與醫療保健—表現最為強勁，而防禦性和某些週期性行業則表現疲軟。油價的波動導致能源板塊基本持平，而美國收緊貨幣政策以及美國收益率曲線的相對平緩則對金融業產生了影響。
展望2019年，一些趨勢應繼續存在。例如，商業週期後期的資本支出可能對工業板塊有所促進，而創新和更具吸引力的估值可能會提振材料行業。關鍵問題在於，信息科技和醫療保健行業能否會再次產生強勁的回報率。雖然大多數信息科技行業的增長應會緩解，但是瑞信認為創新會繼續使該行業充滿吸引力。
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文章內容綜合自瑞信《2019年投資展望》報告。
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圖片來源 視覺中國
作者 / 王巍
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